全球资本市场回顾
- 本周全球股市分化，美股欧股小幅上行，油价与金价大幅回落。
- 固收方面：10年期美债收益率边际下行7BP至4.48%，美元指数小幅下行0.27%。
- 权益方面：美股继续上行，上证指数基本持平。
- 商品方面：地缘政治冲突阶段性缓和，油价大幅下降6.45%。
黄金价格分析
- 2026年1月黄金创历史新高后经历了三轮阶梯式下跌。
- 本轮快速下行的核心逻辑：三大压力。
- 美联储货币政策预期骤变：美伊冲突导致油价上行，5月美国非农就业大超预期，市场预期从“年内降息”切换至“加息交易”，CME利率期货显示12月加息概率大幅上升，黄金持有成本上行导致金价下行。
- 央行购金逻辑受挑战：美伊冲突后，高能源进口依赖国（如土耳其）被迫出售黄金储备，央行购金逻辑遭受挑战。
- 获利盘高位了结和流动性冲击与技术破位：金价跌破200日均线（约4300美元），触发量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓的连锁反应，形成负向循环。
- 后续关注点：海峡是否解封、油价中枢是否下行。
- 量化模型显示2026年金价中枢将达到约4767美元/盎司，乐观假设下可达5416美元/盎司，谨慎假设下4250美元/盎司仍有支撑。
- 目前黄金隐含波动率已回落至低位，具备较好的配置价值。
- 根据上轮美联储暂停降息测算，SPDR黄金ETF储备下行压力较大。
全球资金流向
- 全球资金流出货币市场基金。
- 权益基金方面：美国股市流入明显，本周流入169.8亿美元；中国股市流出26.2亿美元。
- 外资持续流出中国股市，内资整体流出。
- 美股资金流入科技、工业品和金融，消费板块流出；中国股市资金流入通信、金融和能源。
资产估值指标
- 上证指数估值分位数达10年来93.1%，但绝对水平低于美股。
- ERP角度：巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。
- 全部A股的ERP边际较上周上升，处于历史中性水平。
资产风险情绪
- 美股：标普500位于20日均线下方，认沽认购比例下降，散户看涨比例下行。
- A股：沪深300看涨期权持仓改善，隐含波动率整体抬升，市场短期波动预期升温。
- 原油期货Backwardation结构收窄，短期供应紧张情绪缓和。
- 股指期货维持深度back结构，金银期限结构维持contango结构。
全球经济数据
- 美国5月CPI同比边际上行，符合预期。
- 中国4月企业利润同比边际上行。
- 美联储降息预期：市场预期2026年12月加息一次。
风险提示
- 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
- 欧美经济深度衰退或超预期。
- 特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
