国债周报：短端小幅回落，长端上行

市场分析 宏观面 （1）宏观政策： 事件1：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 事件2：5月18日统计局公布4月经济数据。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长1.3%。 （2）通胀：5月CPI同比上升1.2%，PPI同比上涨3.9%。 资金面 （3）财政：1-4月财政实现平稳开局。收入端，全国一般公共预算收入同比增长3.5%，增幅比一季度提高1.1个百分点，边际改善趋势明显；支出端，全国一般公共预算支出同比增长1.3%，支出规模为年初预算的31.6%，进度为近5年同期最快，财政靠前发力特征延续。结构上，资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长74.8%，主要受股票市场交易活跃推动；环境保护税增长11.9%；个人所得税同比增长12.2%，体现居民收入改善与资本所得增长；资源税增长7%。企业相关的增值税增长5.9%，增幅连续3个月提高，反映工业服务业复苏与价格回暖；个人相关的消费税下降3.3%，居民消费偏弱；受房地产市场需求偏弱影响，契税下降15.3%、土地增值税下降15.6%。对债市而言，证券交易印花税高增反映资本市场交易活跃，个人所得税增长体现居民收入改善，资源税和环境税增长反映绿色转型与资源品价格支撑下的行业景气度，而消费税下降和地产类税收低迷反映居民消费及房地产市场仍是薄弱环节。这种生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强的结构性分化，一方面为财政收支平衡提供了支撑，另一方面也提示内需修复基础尚不牢固，债市在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。随着超长期特别国债启动发行和专项债扩围落地，政府债供给压力仍在，总量宽松政策仍有空间。 （4）金融：5月金融数据，社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民币贷款同比少增拖累，而政府债券融资达1.22万亿元、占比超五成形成主要支撑；企业债券融资新增1700亿元，环比明显回落，直接融资对信贷的替代效应有所减弱但仍处高位，前5个月企业债净融资1.67万亿元、同比多7577亿元。5月人民币贷款新增约5200亿元，由4月的负增长重回正增长，但仍同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款好转及票据融资放量，居民贷款仍待修复。M1同比增速回升至5.5%，较前值加快0.5个百分点，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位，反映企业资金活化程度边际改善。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，随着企业端融资需求边际修复、财政持续靠前发力，信用扩张动能较4月低点有所回升；但居民融资意愿偏弱、贷款对社融的拖累仍存，需关注后续稳增长政策加码力度及专项债发行节奏对社融增速的支撑效果。 （5）央行：2026-06-12，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿3930亿元7天的逆回购操作。 （6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.42%、1.46%、1.45%,较上期变化0.1%、-0.04%、-0.08%。 市场面 （7）价格：2026-06-12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.61元、106.48元、108.82元、113.40元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.00%、-0.01%、0.00%和0.15%。 （8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.06元、-0.04元、0.16元和-0.06元，较上期变化0.01元、-0.06元、0.25元、-0.31元。 一周综述：本周国债期货较上期，短端小幅回落，长端上行。随着季末临近，银行间资金面出现边际收紧，流动性从宽松向均衡偏松过渡；与此同时，央行虽在周内通过逆回购净投放逾5000亿元，但市场更关注其纠偏态度——即通过维持紧平衡来防范资金空转、遏制债市单边下行预期，这使得做多惯性受到抑制。展望后续，需重点关注6个月期买断式逆回购的落地规模、二季度末银行信贷冲量与MPA考核对资金面的扰动，以及央行逆回购操作是否延续净回笼或平量续作——若中长期流动性得到有效补充，债市有望企稳，反之若资金面持续偏紧，长端仍存调整压力，收益率曲线可能继续陡峭化。 策略 单边：关注6月风险下2609合约的反弹机会。套利：关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................4图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................4图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................4图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................4图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................4图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................5图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................5图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................5图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................5图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................6图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................6图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................6图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................6图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................7图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元..................................................................................................