国债日报：短端持稳，长端上行

市场分析 宏观面 （1）宏观事件： 事件1：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 事件2：5月18日统计局公布4月经济数据。1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长1.3%。 （2）通胀：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%。 资金面 （3）财政：1-4月财政实现平稳开局。收入端，全国一般公共预算收入同比增长3.5%，增幅比一季度提高1.1个百分点，边际改善趋势明显；支出端，全国一般公共预算支出同比增长1.3%，支出规模为年初预算的31.6%，进度为近5年同期最快，财政靠前发力特征延续。结构上，资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长74.8%，主要受股票市场交易活跃推动；环境保护税增长11.9%；个人所得税同比增长12.2%，体现居民收入改善与资本所得增长；资源税增长7%。企业相关的增值税增长5.9%，增幅连续3个月提高，反映工业服务业复苏与价格回暖；个人相关的消费税下降3.3%，居民消费偏弱；受房地产市场需求偏弱影响，契税下降15.3%、土地增值税下降15.6%。对债市而言，证券交易印花税高增反映资本市场交易活跃，个人所得税增长体现居民收入改善，资源税和环境税增长反映绿色转型与资源品价格支撑下的行业景气度，而消费税下降和地产类税收低迷反映居民消费及房地产市场仍是薄弱环节。这种生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强的结构性分化，一方面为财政收支平衡提供了支撑，另一方面也提示内需修复基础尚不牢固，债市在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。随着超长期特别国债启动发行和专项债扩围落地，政府债供给压力仍在，总量宽松政策仍有空间。 （4）金融：4月金融数据，社会融资规模增量同比少增，且存量增速小幅回落至7.8%，主要受人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，前四个月同比多7393亿元，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。4月人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速5.0%，较前值略有回落，但地产销售边际改善和制造业PMI连续两个月高于荣枯线对企业资金活跃度形成一定支撑。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。 （5）央行：2026-05-25，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2580亿元7天的逆回购操作。 （6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.327%、1.401%、1.407%和1.392%，较前日变化+0.003%、+0.036%、+0.035%、+0.004%。 市场面 （7）价格：2026-05-25，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.64元、106.47元、108.97元、113.22元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、0.02%、0.04%和0.23%。 （8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.000元、0.059元、0.047元和-0.004元，较前日变化-0.047元、+0.028元、+0.057元、-0.006元 综述：昨日国债期货收盘多数上涨。长端上升幅度较大，主要源于三重因素的共振。首先，央行操作呈现鲜明的“收短放长”特征。MLF超预期净投放1000亿元释放中期流动性，但买断式逆回购大幅缩量1万亿元，抑制了短端宽松预期，同时向长端传递了政策托底经济的信号；其次，经济“弱现实”进一步强化，4月社零同比仅增0.2%，内需修复乏力，而政策利率与LPR已连续12个月不变，长债对基本面敏感度更高，长债价格上行空间被打开；最后，全球长端收益率集体下行，10年期美债单日大跌11个基点，通过情绪与资金传导推升国内长债做多热情。 策略 单边：2606合约中性对待。套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................5二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................6三、货币市场资金面概况............................................................................................................................7四、价差概况............................................................................................................................................8五、两年期国债期货...................................................................................................................................9六、五年期国债期货...................................................................................................................................9七、十年期国债期货.................................................................................................................................10八、三十年期国债期货.............................................................................................................................11 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................6图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................6图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................6图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................6图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................6图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................6图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................7图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................7图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................7图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................7图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................7图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................7图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................8图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................8图15：现券期限利差与