国债周报：短端小幅回落，长端上升

市场分析

宏观面

1. 宏观事件：4月政治局会议提出财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性。央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；政府工作报告拟赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。
2. 通胀：4月CPI同比上升1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%。

资金面

1. 财政：1-4月财政平稳开局，收入同比增长3.5%，支出同比增长1.3%。资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长74.8%，个人所得税增长12.2%，增值税增长5.9%。契税和土地增值税分别下降15.3%和15.6%。
2. 金融：4月社会融资规模增量同比少增，存量增速回落至7.8%。人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓。企业债券融资显著多增，前四个月同比多7393亿元。M1同比增速5.0%，较前值略有回落。
3. 央行：5月22日开展1530亿元7天逆回购操作。
4. 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.36%、1.36%。

市场面

1. 价格：TS、TF、T、TL收盘价分别为102.65元、106.46元、108.93元、113.26元。周度涨跌幅分别为-0.01%、-0.03%、-0.04%和0.19%。
2. 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.05元、0.03元、-0.01元和0.00元，分别较上周变化0.04元、0.03元、0.00元和-0.03元。

一周综述 国债期货较上周短端小幅回落、长端回升。4月金融数据反映实体融资需求依然偏弱。长端利率具备下行基础，但资金面未现超预期变化。4月税收收入高增，但财政支出边际回落，广义财政扩张力度走弱。美债等核心品种收益率走高，预计对国内债市影响有限。短期长端利率仍有下行空间，债市整体延续震荡。

策略

• 单边：2606合约中性对待。
• 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
• 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险 流动性快速紧缩风险。