财富管理月报2026年5月

债券市场月度YTD彭博美国国债指数0.110.00彭博美国公司债总回报指数0.760.67彭博美国企业高收益债指数0.491.68彭博欧洲国债指数1.150.85彭博亚洲美元投资级债券指数0.400.68彭博亚洲美元高收益债券指数1.023.01彭博中国国债及政策性银行指数0.481.77彭博中资美元债总回报指数0.491.23彭博日本国债指数-2.42-5.22 财富管理月报2026年5月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD美元指数0.900.63欧元/美元-0.61-0.74英镑/美元-1.09-0.14日圆/美元-1.68-1.60澳元/美元-0.227.67新西兰元/美元1.353.99加元/美元-1.53-0.49离岸人民币/美元0.923.29 海外宏观 美国4月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，同样超出市场预期的2.7%。能源分项大幅上行，为本轮CPI抬升提供直观驱动力。但剔除波动项后的核心通胀持续走强，印证通胀并非短期扰动，成本二次传导已实质发酵。持续走高的粘性通胀，彻底关闭短期降息窗口，高利率存续周期拉长。 美国5月ADP就业人数增加12.2万人，略超市场预期的12万人，为2025年1月以来最强劲的月度表现。从企业规模来看，小型企业在本轮就业扩张中贡献最为突出，新增岗位数量居各规模企业之首，显示出基层经济活动显著扩张。若未来几个月就业数据仍能维持稳定增长趋势，可能促使市场进一步押注美联储下一步行动倾向加息而非降息。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国5月密歇根大学消费者信心指数终值降至创纪录的44.8，低于4月的49.8和初值48.2，连续三个月下降且终值较初值恶化。消费者信心下滑的驱动因素是汽油价格压力和生活成本负担，57%消费者提及高物价侵蚀财务状况，低收入和未受过大学教育人群信心降幅明显，消费者对未来一年通胀预期微升至4.8%，长期通胀预期也上升。 美国5月制造业PMI终值录得55.1，符合市场预期，站上2022年5月以来高点。生产和新订单同步走高，但产出增速显著快于新订单，是上游备货驱动生产的典型特征。短期来看，囤货行为将继续托举制造业景气，但若后续涨价预期回落，备货窗口期结束，上游补库节奏放缓，生产端增速大概率快速回落。 国内宏观 中国宏观经济回顾 5月份，国家统计局发布的重要经济数据： n进出口：中国4月出口（以美元计价）同比增长14.1%，大幅高于预期的8.4%和前值2.5%，其中电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口分别增长68.1%、43.2%、40.7%，成为出口增长主要动能。在AI革命及“供给替代”效应等因素支撑下，后续出口或维持较强韧性。 nCPI:中国4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。同比涨幅较3月的1.0%扩大0.2个百分点，超出市场预期。非食品价格同比上涨1.8%，成为主要支撑。整体而言，4月CPI温和回升验证了国内需求边际改善和外部输入性通胀压力的传导。 n金融数据：2026年4月末，存量社融同比+7.8%，增速环比下降0.1个百分点；M1、M2同比增速为5.0%、8.6%，增速环比分别下降0.1个百分点、上升0.1个百分点。人民币贷款当月罕见地下降4,006亿元，一是源于实体融资需求依然偏弱；二是源于企业直接融资比重抬升，对间接融资形成替代；居民端同样延续降杠杆特征，中长贷降温更为明显，受房地产市场拖累依然显著。 n社零：4月社零同比增速继续回落1.5个百分点至0.2%，商品零售回落1.6个百分点至-0.1%，其中汽车类零售同比降幅扩大3.5个百分点至-15.3%，年内新能源汽车购置税优惠退坡，以及以旧换新补贴力度收缩，导致汽车消费需求持续走弱。总体来看，当前消费复苏基础尚不稳固，汽车消费或延续弱势震荡。 国内宏观 中国宏观经济回顾 5月份，国家统计局发布的重要经济数据： n固定资产投资：4月固定资产投资单月同比大幅回落9.6个百分点至-8%，增速由正转负，其中基建投资同比增速为-3.7%，核心原因是前期专项债前置发力和一季度集中开工透支部分项目储备，叠加4月地方资金拨付节奏放缓、项目施工进度阶段性回落；制造业投资4月单月同比增速回落9.2个百分点至-4.3%，显示终端需求复苏乏力，企业盈利修复偏缓，进而压制企业扩产意愿。 n房地产：1-4月全国房地产开发投资累计同比下滑13.7%，跌幅较1-3月扩大2.5个百分点，下行态势延续；1-4月新建商品房销售面积同比下降10.2%，销售额同比下降14.6%，降幅分别较1-3月收窄0.2个、2.1个百分点，显示终端购房需求释放不足，市场修复持续性较弱，整体复苏根基并不稳固。房价方面，4月70城新房房价环比下跌0.2%，跌幅与上月持平；二手房房价环比-0.2%，其中一线城市二手房价格环比上涨0.4%，涨幅与上月持平，走出独立复苏行情，考虑到一线城市二手房市场供需结构更稳健，改善需求持续释放，后续大概率延续温和复苏态势。 n工业生产：4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，较3月5.7%的增速回落1.6个百分点。高技术产业成为对冲整体工业走弱的核心支柱，4月工业机器人产量同比增长15.1%，集成电路产量同比大幅增长22.1%，预计高技术产业将持续引领工业结构转型，成为稳住工业基本盘的核心增量。 宏观经济分析 5月全球主要央行政策回顾 美国：5月20日，美联储公布4月FOMC会议纪要，与会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之围绕中东冲突持续时间及其对经济影响的不确定性，维持当前政策立场，即继续按兵不动的时长可能要超出此前预期。油价波动加剧，外部输入性通胀风险抬升，美联储倾向于以观望姿态规避政策误判风险。我们认为，本次纪要进一步确认年内降息概率处于相当低的水平，高利率环境延续时间拉长。流动性收紧预期下，美债收益率易上难下。 澳大利亚：5月5日，澳洲联储宣布加息25bp，指标利率上调至4.35%，符合市场预期，利率创近一年半新高。澳洲联储指出，全球能源供应受到的干扰，可能远较其基本预测所假设的更为持久。澳洲联储同时下调2026年GDP增长预测0.5个百分点至1.3%，并预计失业率将在2027年底升至4.6%。2026年中修正后的平均CPI仅小幅上调0.1个百分点至3.8%，整体CPI预计需到2028年中才能回归目标水平，因此市场普遍预计澳洲联储将继续加息。 新西兰：5月27日，新西兰联储宣布维持官方现金利率（OCR）在2.25%不变，符合市场预期。2026年手季度新西兰年度CPI通胀率达3.1%，高于新西兰联储1%-3%目标区间中枢，主因中东冲突推高燃油价格。市场预计新西兰联储将在7月和9月会议上各加息25bp。 宏观经济分析 5月主要股票市场回顾及展望 5月主要股票市场回顾 5月全球资本市场延续上月强势表现，其中半导体及AI产业链成为绝对主线，其中AI硬件含量较高的韩国综指和台湾加权指数领涨全球，而AI硬件占比较低的港股和印度市场则表现垫底。 特朗普在美伊谈判中立场软化，预计双方紧张格局将有所缓解，市场风险偏好回温。但原油持续处于高位对全球经济已经造成实质性破坏，重点观察沃什上台后的利率政策导向。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-高配5月标普500：+5.15% 美股各大指数持续刷新历史收盘纪录，驱动力来自于一）AI产业链盈利兑现，基本面成为核心支撑。二）5月全球地缘紧张局势阶段性缓和。三）月度美国宏观经济数据表现稳健。上调理由（由标配上调至高配）： 一）中期牛市根基未被破坏，核心支撑来自AI产业链持续兑现的高盈利增速：云厂商仍在持续上调资本开支指引，AI产业链头部企业盈利持续优化，能够有效抵御利率上行、成本上升的压力。 二）地缘局势紧张格局短期缓解：特朗普在美伊谈判中立场软化，预计双方紧张格局将有所缓解，市场风险偏好回温。但即使海峡解封，原油价格预计仍将持续处于高位，持续对全球经济形成压力。 三）核心变数在于沃什首次FOMC见面会：本次会议是沃什上任后的政策首秀，将直接定义“沃什时代”的货币政策基调、通胀容忍度、降息节奏与缩表路径，是当下市场最大的未知定价因子。 欧洲股市-低配5月欧洲STOXX600：+2.41% 5月欧洲录得反弹，但力度不及其他发达国家市场，主要因素来自于一）地缘风险缓和，大宗商品压力缓释。二）欧洲股指中半导体板块占比较低。三）一季度财报超预期，盈利基本面托底市场。维持理由（维持低配）： 一）通胀顽固高企，央行加息预期升温：尽管油价有所回落，但欧洲整体通胀压力并未根本缓解，服务业、工资端通胀的“第二轮效应”持续显现，通胀粘性远超市场预期。 二）经济基本面持续走弱，增长压力凸显：欧元区经济复苏动能持续疲软，5月公布的综合PMI数据连续第二个月处于收缩区间，创下两年半以来最快萎缩速度。 三）半导体硬件含量较低，成长预期不足：欧洲AI产业布局滞后，缺乏美股式的强成长主线，盈利增长动能远弱于美股，进一步拉大内外市场表现差距。东证国际金融集团有限公司 中国A股-标配5月沪深300指数：+1.76% 5月A股整体呈现极致结构性分化的震荡格局，上证指数略跌-0.25%，科创50指数则大涨17.64%。主导因素在于一）海外AI产业链领涨带动科创创业板。二）5月经济数据整体疲软。下调理由（由高配下调至标配）： 一）科技板块宽幅震荡为主，上行趋势未改：创业板、科创指数在高景气赛道支撑下，仍有结构性上行空间，但短期涨幅透支后，波动幅度将有所加大。重点观察海外AI产业链对国内的映射。 二）盈利结构性修复，但分化加剧：4月PPI同比增长2.8%，工业品价格持续回暖，推动上游资源品、高端制造企业盈利改善。但内需复苏节奏偏慢，相关行业盈利将有所承压，走势持续疲软。 三）市场整体流动性保持合理充裕：5月两融余额持续攀升、屡创年内新高，杠杆资金稳步入场，叠加居民理财资金持续向权益市场迁移，为A股提供充足增量资金，支撑市场万亿级日均成交规模。 5月港股整体指数承压明显，涨幅再度落后于A股。驱动力来自于一）港股的半导体产业链占比较少。二）解禁潮及IPO潮引发流动性担忧。三）5月经济数据整体疲软。维持理由（维持标配）： 一）中国消费数据边际放缓：4月国内社零消费增速创下近三年半低位，内需复苏力度显著弱于市场前期乐观预期，港股消费权重及互联网本地生活板块将有所承压。 二）软件公司在AI时代叙事不利：恒生指数中互联网企业占比较高，而单纯的软件企业在AI时代面临叙事困境（一）AI直接替代软件（二）轻资产软件企业如腾讯需要加大资本开支进行AI军备竞赛。 三）外卖大战降温，监管政策逐步落地，互联网巨头盈利可见度升高：美团一季度减亏大超预期，显示外卖大战整体降温明显；电商平台处罚落地，力度低于预期。 四）港股估值接近全球垫底：高股息率提供下行保护。(数据截止26年6月04日)12 日本/印度市场观点 5月日经225指数：+11.88% 5月日本股市延续年内强势上行态势，频繁突破历史新高。主要得益于一）全球AI产业热潮持续外溢。二）地缘风险缓和，大宗商品压力缓释。三）企业治理改革深化。 一)产业红利释放，AI产业链成核心领涨主力：日本企业在半导体设备、光通信、高端工业材料、精密制造等AI基础设施领域具备全球独家技术优势，深度绑定全球AI算力建设浪潮。 二)板块分化显著，强弱格局清晰：强势板块集中在AI半导体、金融、高端商社、内需服务龙头。弱势板块主要为汽车、传统制造业，受中东局势导致的原材料、能源价格上涨影响，企业成本压力攀升。 三）通胀与加息预期升温：5月日本10年期国债收益率一度突破2.7%，市场预期日本央行将持续加息，6月加息概率大幅提升，利率上行将逐步压制市场估值中枢。 台湾股市-高配5月台湾加权指数：+14.92% 5月台湾加权指数延续强势上行态势，成为全球表现第二好的主要市场。