核心观点与关键数据
全球市场回顾
- 股票市场：绝大多数全球主要指数近1个月、3个月、年初至今全线下跌，反映全球市场处于风险偏好下降、流动性收紧的环境。纳斯达克、恒生科技、科创50等科技成长指数回调幅度远大于道琼斯、富时100等价值/传统板块，说明市场从成长风格向价值风格切换。
- 债券市场：3月主要债券市场表现受美伊冲突引发的油价冲击和通胀预期影响，美债收益率曲线整体上移，3月彭博美国国债指数下跌1.74%。彭博中国国债及政策性银行指数得+0.24%的总回报，成为当月唯一实现正收益的全球主要债市。
- 大宗商品：3月黄金市场上演反逻辑暴跌，COMEX黄金期货单周跌幅超11%，主要因美联储3月议息会议释放超预期鹰派信号，推动10年期美债收益率飙升。3月原油价格摆脱前期低迷，实现强势反弹，单月涨幅显著，主要因霍尔木兹海峡通航受阻，全球能源动脉近乎停摆。
主要宏观经济数据
- 美国：3月ADP就业人数增长6.2万人，高于市场预期，薪资增长强劲。2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，为近五年来最慢水平。3月密歇根大学消费者信心指数创3个月新低，反映消费者对经济前景的担忧。3月综合PMI产出指数录得51.4，创去年4月以来新低，服务业成为主要拖累。
- 中国：2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，为近三年来最高；核心CPI同比上涨1.8%。2月末存量社会融资同比增长8.2%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长6.1%。1-2月出口同比增长21.8%，大幅超过市场预期；进口同比增长19.8%，同样高于市场预期。1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。
主要央行政策回顾
- 美联储：3月维持联邦基金利率的目标区间在3.50%至3.75%不变，符合市场预期，为今年以来连续第二次暂停降息。
- 英国央行：3月维持基准利率于3.75%不变，删除了2月份决议中有关基准利率“可能进一步下调”的表述。
- 澳洲联储：3月将现金利率目标上调25个基点至4.10%，这是今年连续第二次加息，主要源于通胀顽固不化且面临新上行压力。
主要市场观点
- 美国股市：由标配下调至低配，主要因货币政策宽松预期落空、欧洲制造业对于高油价的冲击更加敏感、地缘政治风险未解。
- 欧洲股市：由标配下调至低配，主要因原油作为经济运行的底层资产将长期推高通胀、科技巨头AI叙事切换、市场低估战争潜在长度。
- 中国A股：由标配上调至高配，主要因核心数据超预期，复苏信号明确、货币政策的独立性与宽松延续性、中东局势缓解中美对抗压力。
- 香港股市：维持标配，主要因中国经济复苏在制造业端体现更加明显、港股享受双重流动性影响、科技巨头AI叙事切换。
- 日本股市：由高配下调至低配，主要因日本央行的加息压力急剧增大、日本政府债务高企，高市早苗的财政刺激方案能否完全落地面临考验、日本经济对外能源依存度较高。
- 印度市场：维持低配，主要因能源危机冲击经济增长、流动性紧缩与汇率承压、AI替代影响、估值高于其他新兴市场。
中资境外债市场
- 一级市场：3月中资美元债一级市场发行规模环比下跌11.5%，主要原因3月美债市场剧烈波动，尤其是短端利率大幅提升。3月离岸人民币债券整体发行未明显受到中东局势的冲击，环比增长19.8%。
- 二级市场：Markit iBoxx 中资美元投资级债券指数和Markit iBoxx 中资美元高收益债券指数均下跌，地产板块表现较差，城投板块表现较好。
外汇市场
- 美元指数：3月受美联储偏鹰表态、中东地缘冲突影响，较2月上涨2.4%，一度突破100整数关口。
- 人民币兑美元：3月环比微降0.47%，跌幅远小于其他主要货币，凸显出差异化的抗跌韧性。中国经济开年表现强劲，出口表现强劲，前两月出口同比增长21.8%，外贸顺差扩大，推动企业结汇需求持续释放，有效支撑人民币汇率。
研究结论
- 当前全球市场处于风险偏好下降、流动性收紧的环境，市场从成长风格向价值风格切换。
- 美联储维持限制性政策立场，避免过早放松；英国央行和澳洲联储则面临通胀压力，可能转向加息。
- 中国经济从“量升价跌”向“量价齐升”结构性修复迈出关键一步，通缩预期进一步弱化，为后续信用扩张与内需刺激提供更有利环境。
- 人民币在中国经济逐步企稳的背景下将继续保持基本稳定的格局。
