财富管理月报2026年3月

主要股票市场月度涨跌幅(%) 主要债券市场月度涨跌幅(%) 财富管理月报2026年3月 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 债券市场月度YTD美元指数2.411.67欧元/美元-2.19-1.64英镑/美元-1.89-1.84日圆/美元-1.69-1.27澳元/美元-3.063.40新西兰元/美元-4.18-0.19加元/美元-1.98-1.37离岸人民币/美元-0.471.37 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国2月消费者价格指数(CPI)同比上涨2.4%，持平预期和前值；核心CPI同比上涨2.5%，为近五年来最慢水平，环比增速从0.3%放缓至0.2%，均符合预期。从结构来看，核心服务仍是通胀的主要推动力，但相关涨幅正在明显放缓。我们认为美国2月物价涨势近期整体呈现放缓趋势，但考虑到3月中东冲突导致油价、汽油和化肥成本上升，未来美国CPI回升已是既定事实。 美国3月ADP就业人数增长6.2万人，高于市场预期的增长4万人。薪资方面同样呈现积极信号，留职员工的年薪增幅维持在4.5%，已连续三个月保持不变；跳槽员工的薪资增幅则较前月提升0.3个百分点至6.6%。总的来说，减税政策或为投资和就业增长提供了一定支撑，但若伊朗局势持续，能源价格上涨与消费者信心受挫可能对未来招聘形成压制。 海外宏观 美国宏观经济回顾 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值53.3，低于初值55.5，也低于2月终值56.6，创3个月新低，反映中东战争推高能源价格，加上金融市场剧烈波动，引发消费者对经济前景的担忧，消费者信心走弱。消费者对未来1年的通胀预期由2月的3.4%升至3.8%，未来如果全球能源市场进一步收紧，将对汽油价格预期形成更大的上行压力，通胀预期可能进一步升高。 美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数由2月的51.7降至51.1，同样为11个月低点；而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。当前美国经济呈现一定的滞胀特征，通胀升温将使美联储维持谨慎立场，目前市场预计美联储今年将不再降息。 国内宏观 中国宏观经济回顾 3月份，国家统计局发布的重要经济数据： CPI：受春节因素影响，2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，为近三年来最高；核心CPI同比上涨1.8%。总体而言，2月物价数据标志着中国经济从“量升价跌”向“量价齐升”结构性修复迈出关键一步，通缩预期进一步弱化，为后续信用扩张与内需刺激提供更有利环境。 金融数据：2026年2月末存量社会融资同比增长8.2%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为274.15万亿元，同比增长6.1%；2月末广义货币(M2)余额同比增长9%；狭义货币(M1)余额同比增长5.9%。2月金融数据总体稳健，但信用需求结构性不足，包括居民去杠杆、企业投资谨慎等问题仍是制约经济内生动能的主要矛盾。 进出口：按美元计，中国1-2月出口同比增长21.8%，大幅超过市场预期的7.2%；进口同比增长19.8%，同样高于市场预期的7%；1-2月预估贸易顺差1,761亿美元，创同期历史新高。结构上看，出口动能主要源于机电产品与高新技术品类的高增，机电出口同比增长约24%-27%，反映全球AI基建投资持续拉动中国高附加值产品需求。 社零：2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，显示春节假期的拉动作用明显。 国内宏观 中国宏观经济回顾 3月份，国家统计局发布的重要经济数据： 固定资产投资：2026年1-2月，全国固定资产投资同比增长1.8%，增速较2025年大幅回升5.6个百分点，其中基建投资同比增长11.4%，扭转2025年的跌势（同比下跌16%），这主要得益于“十五五”重大项目提前开工，以及专项债靠前发力，拉动年初基建投资；制造业同比增长3.1%，增速较去年全年增速提升2.5个百分点，电气机械及器材制造业增速良好，预计在政策支持以及产业升级发展带动下，制造业投资或将延续温和回升之势。 房地产：2026年1-2月，全国房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年收窄6.1个百分点；商品房销售面积和销售额降幅分别扩大4.8、7.6个百分点至-13.5%和-20.2%。价格方面，2月份70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅继续收窄，其中一线城市二手住宅价格环比下降0.1%，降幅较上月大幅收窄0.4个百分点。二线和三线城市二手住宅价格环比分别下降0.4%和0.5%，降幅同样各收窄0.1个百分点。整体来看，70城二手房价格普跌格局虽未彻底扭转，但下跌城市数量与幅度双双趋缓，或能有助于市场信心修复。 工业生产：2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比2025年全年加快0.4个百分点。其中通用设备、专用设备、电气机械和器材制造业的增速均在8.5%以上，表明制造业智能化、高端化转型成效不错，成为拉动工业增长的核心动力。 宏观经济分析 3月全球主要央行政策回顾 p美国：3月19日，美联储在FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变，符合市场预期，为今年以来连续第二次暂停降息。我们认为，此次决议延续了美联储“数据依赖”策略，在通胀顽固叠加地缘供给冲击的背景下，优先维持限制性政策立场，避免过早放松。 p英国：3月19日，英国央行货币政策委员会（MPC）一致投票决定，维持基准利率于3.75%不变。此次会议纪要删除了2月份决议中有关基准利率“可能进一步下调”的表述。英国作为净能源进口国，对中东LNG与原油的依赖度远高于美国，因此全球油价暴涨对英国通胀的抬升作用相当明显，若能源价格中枢维持当前高位，迫使MPC提前转向加息以重新锚定预期。截至3月31日，市场预期英国央行将至少加息2次，每次25bp。 p澳大利亚：3月17日，澳洲联储将现金利率目标上调25个基点至4.10%，这是今年连续第二次加息，主要源于通胀顽固不化且面临新上行压力。中东冲突成为最大不确定性因素。燃料价格大幅上涨，若冲突持续，将直接推高全球能源价格，并通过供应链传导至澳大利亚国内。尽管澳洲联储重申“利率的未来走向尚不明”，市场普遍认为2026年仍可能再加息1-2次，峰值利率或触及4.35%-4.60%。 宏观经济分析 3月主要股票市场回顾及展望 3月主要股票市场回顾 绝大多数全球主要指数近1个月、3个月、年初至今全线下跌，反映当前全球市场处于风险偏好下降、流动性收紧的环境，仅英国富时100、日经225年初至今录得正收益。 纳斯达克、恒生科技、科创50等科技成长指数回调幅度远大于道琼斯、富时100等价值/传统板块，说明市场从成长风格向价值风格切换。 美国股市及欧洲股市观点 美国股市-低配3月标普500：-4.75% Ø中东地缘局势是3月影响美股的核心变量，地缘冲突的升级直接推动国际油价大幅飙升，推升通胀预期，削弱市场对美联储降息的预期，高油价同样会挤压企业利润率，运输业等盈利预期受损。Ø下调理由（由标配下调至低配）： 一）原油作为经济运行的底层资产将长期推高通胀：原油供应缺口将会直接推高国际油价，并在未来会推高粮食，化工产品的价格，增加美国通胀压力，进而制约美联储的宽松空间。 二）科技巨头AI叙事切换：AI叙事的逻辑发生反转，体现在两方面（一）技术进步反而成为部分软件企业的“利空”，AI替代论下微软、SAP企业股价大幅下挫。（二）互联网企业陷入AI“军备竞赛”，高强度资本开支下科技巨头自由现金流大幅下降甚至开始录得负值，并逐步将影响利润。 欧洲股市-低配3月欧洲STOXX600：-8.00% 3月欧洲主要股指全线承压，累计跌幅显著。中东局势急剧恶化成为股市下跌的直接导火索。下调理由（由高配下调至低配）： 一）货币政策宽松预期落空：欧洲央行明确表示将致力于确保通胀在中期稳定在2%的目标，甚至不排除因通胀持续高企而重启加息的可能。欧元区3月CPI同比上涨2.5%，较2月的1.9%大幅跳升。 二）欧洲制造业对于高油价的冲击更加敏感：欧洲高度依赖进口能源，能源价格飙升直接推高欧洲内部制造业如化工等行业的生产成本。相较于美国，制造业占欧洲经济的比重更高。 三）地缘政治风险未解：欧洲股票市场在美伊达成两周短期停火后大幅反弹，但美伊双方的立场分歧极大，地缘政治风险仍有极大不确定性，投资者可等待地缘不确定性消退后再进场。 中国A股-高配3月上证指数：-6.51% 3月上证指数在外围市场带动下录得重挫，但表现优于海外主要股票市场。 上调理由（由标配上调至高配）： 一）核心数据超预期，复苏信号明确：多项数据如二手房价格等均超预期，而这些成绩是在没有超额的财政刺激下达成的，预计这轮复苏将更具有可持续性。PPI同比降幅连续收窄，上游产业利润率一季度回升明显，制造业作为中国也是A股的核心大类，将明显受益。 二）货币政策的独立性与宽松延续性：中国经济周期与美日等经济体错位，通胀低位环境仍能维持较为宽松的流动性环境，而原油的升势并不改变这一预期。 三）中东局势缓解中美对抗压力：美伊局势将迫使美国转移战略重心，中国将获得1-3年宝贵战略缓冲期，特朗普政府面临通胀压力下贸易战再起波澜的可能性下降。 一）中国经济复苏在制造业端体现更加明显：港股整体与A股享受同一基本面，但区别在于A股的制造业占比更高，而港股中的消费和类消费占比更高，而本轮中国经济复苏首先发动于“反内卷”后的PPI升温，制造业率先受益。 二）港股享受双重流动性影响：作为港股流动性的重要补充，南向资金一季度整体呈现逆势流入态势。美伊局势下美联储维持高利率的时间窗口延长，挤压港股尤其是长久期成长股的估值空间。 三）科技巨头AI叙事切换：AI叙事的逻辑发生反转，体现在两方面（一）AI技术进步反而成为部分软件企业的利空（二）以保守著称腾讯也被卷入AI军备竞赛，加大资本开支而减少回购金额。12 日本/印度市场观点 日本股市-低配3月日经225指数：-13.23% Ø3月日本股市与债市同步下跌，10年期国债收益率飙升至2.385%，创1999年以来新高；日元兑美元汇率跌至159.7，逼近160心理关口，形成罕见的“股债汇三杀”格局。 一)日本央行的加息压力急剧增大：日本核心CPI（剔除鲜食）已连续54个月超过2%的政策目标，工资-价格螺旋初现端倪。油价暴涨将加剧输入型通胀，叠加汇率压力，日本央行加息预期升温。 二)日本政府债务高企，高市早苗的财政刺激方案能否完全落地面临考验：日本政府债务规模已超GDP的260%，而通胀压力下日本十年期国债收益率节节攀升，进一步加重财政负担。 三）日本经济对外能源依存度较高：作为能源自给率不足1%、中东石油依存度高达95.1%的国家，霍尔木兹海峡承载着日本约80%的原油过境量，通道受阻对日本经济能源供给形成显著冲击。 印度市场-低配3月MSCI印度指数：-11.34% Ø3月印度股市领跌全球，美伊冲突引发全球风险偏好降温，资金大举撤离新兴市场。Ø维持理由（维持低配）： 一）能源危机冲击经济增长：作为原油净进口国（依赖度约85%-90%），印度油价飙升推升通胀与经常账户压力，经济增长预期被下调。二）流动性紧缩与汇率承压：外资大规模撤离导致市场流动性收紧，卢比兑美元汇率创历史新低（3月30日跌破95关口），进一步削弱外资信心。三）AI替代影响：IT板块受AI替代担忧影响，全月跌幅达19.5%，为主要拖累板块。四）估值高于其他新兴市场：印度指数估值目前接近24倍市盈率，远高于其他新兴市场。 3月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 p3月中资美元债一级市场共计发行18笔债券，合计发行规模36.8亿美元，相较2月发行规模环比下跌11.5%，主要原因3月美债市场剧烈波动，尤其是短端利率大幅提升，导致部分投资级发行人担心融资成本上升而选择推迟发行。如果美债利率持续处于高位，4月的发行