2026年一季报点评：客群优势深化，财富管理亮眼
优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 银行·股份制银行Ⅱ 净利润增速平稳。2026年一季度实现营收869.4亿元，同比增长3.8%，较2025年全年增速提升约3.8个百分点；实现归母净利润37.8亿元，同比增长1.2%，较2025年全年增速提升约0.3个百分点。年化ROE13.48%，同比下降约0.65个百分点，依然处在同业前列。 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 净利息收入和财富管理手续费实现较好增长，投资收益大幅下降。一季度净利息收入同比增长5.0%，手续费及佣金净收入同比增长4.9%，较2025年全年增速分别提升了约3.0个和0.4个百分点。一季度其他非息收入106亿元，同比下降4%，主要是一季度投资收益仅33亿元，同比大幅下降约69.2%。不过其他非息收入降幅较2025年降幅收窄了约10个百分点。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.60元总市值/流通市值998706/998706百万元52周最高价/最低价48.55/37.31元近3个月日均成交额2917.00百万元 一季度大财富管理业务手续费127亿元，同比增长18.9%。其中，财富管理手续费85.07亿元，同比增长25.42%；托管业务手续费15.42亿元，同比增长19.8%；资产管理业务手续费26.46亿元，同比增长1.5%，子公司资管业务总规模合计为4.72万亿元，较年初下降0.21%；其中，招银理财管理的理财产品余额2.58万亿元，较上年末下降2.27%；招商基金资管业务规模1.62万亿元，较年初增长0.62%。 净息差降幅收窄，客群经营能力进一步增强。一季度净息差1.83%，同比下降8bps，较2025年四季度下降3bps，主要是贷款重定价冲击，加上公司活期存款占比高，存款到期重定价贡献相对弱于同业，净息差表现整体符合预期。期末资产总额13.48万亿元，贷款总额7.46万亿元，存款总额9.96万亿元，较年初分别增长2.17%、2.84%和1.25%；零售信贷需求依然疲软，较年初下降1.00%，对公贷款较年初增长7.0%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《招商银行（600036.SH）2025年报点评-业绩底部明确，攻守兼备优质标的》——2026-03-28《招商银行（600036.SH）2025年业绩快报点评-业绩底部明确，估值具备吸引力》——2026-01-24《招商银行（600036.SH）2025年三季报点评-财富管理回暖延续，优质客群优势强化》——2025-10-30《招商银行（600036.SH）2025年半年报点评-业绩改善，客户优势不断深化》——2025-08-30《招商银行（600036.SH）2025年一季报点评-净利息收入实现正增长，核心竞争力深化》——2025-04-30 期末，公司零售客户数2.27亿户，较年初增长1.34%，其中金葵花客户数621.6万户，较年初增长4.8%，私人银行客户20.7万户，较年初增长4.1%，客群结构进一步优化，彰显了招行优异的客户经营能力。 资产质量整体稳健，信用卡不良暴露有所增加。期末不良率0.94%，较年初持平；关注率1.48%，较年初提升5bps；逾期率1.29%，较年初提升4bps。公司拨备计提稳健，期末拨备覆盖率388%，较年初下降约4个百分点。 公司口径具体来看，年化不良生成率1.08%，同比提升约8bps，主要是信用卡贷款不良生成额同比增加20.35亿元至120亿元；信用卡关注率从年初的4.81%提升至3月末的5.20%，逾期率从年初的3.31%提升至3月末的3.41%。一季度居民收入同比增速进一步回落，社零消费增速持续下降，后续需密切关注居民收入边际变化。不过由于招行对于信用卡风险管控严格且处置较早，因此预计整体风险可控且优于同业。 投资建议：公司治理机制、文化体系以及优质客群是其重要的护城河，维持2026-2028年净利润1548/1624/1730亿元的预测，增速3.1%/4.9%/6.5%，对应2026-2028年PB值为0.83x/0.77x/0.71x。维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
