财富管理回暖延续,优质客群优势强化-2025年三季报点评

核心观点

• 招商银行2025年前三季度业绩稳健，营收降幅收窄，净利润同比增长0.52%。
• 财富管理业务回暖，手续费净收入同比增长0.9%，其中财富管理手续费同比增长18.76%。
• 优质客群优势强化，零售客户增长，管理AUM规模扩大。
• 净息差环比降幅收窄，第三季度净息差1.83%，贷款收益率和存款成本均有所优化。
• 资产质量稳健，不良率、关注率和逾期率均表现稳定，拨备覆盖率维持高位。

关键数据

• 营收与净利润：2025年前三季度营收2514亿元，同比下降0.51%；归母净利润1137亿元，同比增长0.52%。
• 净息差：前三季度净息差1.87%，第三季度净息差1.83%，环比下降3bps。
• 客户与AUM：零售客户2.20亿户，增长4.76%；管理零售AUM达16.60万亿元，增长11.19%。
• 不良率与拨备：不良率0.94%，关注率1.43%，逾期率1.34%；拨备覆盖率406%。

投资建议

• 维持2025-2027年净利润预测分别为1508亿元、1581亿元和1691亿元，对应增速为1.6%、4.9%和7.0%。
• 对应PB值为0.91x、0.84x和0.77x，维持“优于大市”评级。
• 公司治理机制、文化体系和优质客群是其重要护城河。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期可能拖累净息差和资产质量。