财富管理回暖延续，优质客群优势强化

核心观点

• 招商银行2025年前三季度业绩稳健，营收降幅收窄，净利润实现小幅增长。
• 财富管理业务回暖，手续费净收入正增长，大财富管理业务净收入同比增长11.5%。
• 优质客群依然是核心竞争优势，零售客户和AUM规模稳步增长。
• 净息差环比降幅收窄，资产质量稳健，拨备覆盖率稳定在高位。

关键数据

• 营收与利润：前三季度营收2514亿元，同比下降0.51%；归母净利润1137亿元，同比增长0.52%。
• 财富管理：财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%；大财富管理业务净收入326亿元，同比增长11.5%。
• 客户规模：零售客户2.20亿户，增长4.76%；金葵花及以上客户、私人银行客户分别增长10.42%和13.20%。
• AUM：零售AUM达16.60万亿元，增长11.19%。
• 净息差：前三季度净息差1.87%，第三季度环比下降3bps。
• 资产质量：不良率0.94%，拨备覆盖率406%。

投资建议

• 维持2025-2027年净利润预测分别为1508/1581/1691亿元，对应增速1.6%/4.9%/7.0%。
• 对应PB值为0.91x/0.84x/0.77x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期可能拖累净息差和资产质量。