2023年报、2024年一季报点评：Q1收入表现亮眼，改革深化成长延续

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 甘源食品（002991） 2023年报&2024年一季报点评：Q1收入表现亮眼，改革深化成长延续 2024年04月26日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.92 一年最低/最高价 61.39/94.50 市净率(倍) 4.40 流通A股市值(百万元) 4,119.92 总市值(百万元) 7,729.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.85 资产负债率(%,LF) 17.31 总股本(百万股) 93.22 流通A股(百万股) 49.69 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,451 1,848 2,396 2,959 3,582 同比（%） 12.11 27.36 29.69 23.50 21.07 归母净利润（百万元） 158.34 329.06 413.96 521.86 628.76 同比（%） 3.05 107.82 25.80 26.06 20.49 EPS-最新摊薄（元/股） 1.70 3.53 4.44 5.60 6.75 P/E（现价&最新摊薄） 53.27 25.63 20.37 16.16 13.41 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报： 2023年度全年：实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%;扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76% 2024Q1：实现营收5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。 ◼ 春节错期影响23Q4收入表现，23Q4+24Q1收入同比增长接近30%。2023Q4收入降速考虑主因春节错期影响，公司23Q4+24Q1收入同比增长约28%，仍保持较快增速。分渠道看，2023全年，经销、电商模式营业收入分别同比+28%/29%。电商渠道增速低于2023年初预期，主因去年对于社交电商平台的切入不够充分，预期今年将持续优化电商团队专业水平；快速补充运营力量。分产品看，2023年综合果仁&豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别同比+32%/26%/18%/11%/43%。综合果仁&豆果，以及其他系列中的花生、薯片等产品保持较快增速。 ◼ 所得税率下降+原材料成本下降，盈利能力大幅提升。 1）2023年：公司2023年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct；扣非净利率15.80%，同比+5.58pct。其中2023年度实现毛利率36.24%，同比+1.98ptc，提升较多主因原材料成本下降（夏果/棕榈油价格同比-31.6%/-23.6%）+规模效应体现费用率下降+萍乡工厂获得高新技术企业认证后所得税率下降。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为11.50%/3.78%/-0.83%/1.26%，同比-2.55/-0.72/-0.04/-0.30pct。 2）2024Q1：公司24Q1实现归母净利率15.58%，同比+1.48pct；扣非净利率14.25%，同比+1.64pct。其中24Q1实现毛利率35.39%，同比-0.95pct，毛利率降低主因春节期间电商促销力度加大。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为13.10%/3.49%/-0.57%/1.06%，同比-0.57/-0.83/+0.07/-0.08pct。费用率下行主因规模效应提升，我们预期24Q1电商导致的毛销差下降因素不可持续，全年归母净利率会高于24Q1。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司近年组织结构改革优化，多品类布局全渠道，看好公司以强产品力不断拓展新兴渠道，延续增长势能。我们预计2024-2026年公司收入分别为24.0/29.6/35.8亿元，同增29.7%/23.5%/21.1%；归母净利润分别为4.14/5.22/6.29亿元，同增25.8%/26.1%/20.5%，EPS分别为4.44/5.60/6.75元，对应当前PE为20x、16x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、新兴渠道增速不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2023/4/262023/8/262023/12/262024/4/26甘源食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 甘源食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,262 1,776 2,422 3,191 营业总收入 1,848 2,396 2,959 3,582 货币资金及交易性金融资产 1,006 1,454 2,040 2,746 营业成本(含金融类) 1,178 1,528 1,890 2,293 经营性应收款项 61 77 94 111 税金及附加 19 24 30 36 存货 177 225 268 312 销售费用 212 276 334 398 合同资产 0 0 0 0 管理费用 70 86 104 122 其他流动资产 19 20 21 21 研发费用 23 26 31 37 非流动资产 833 835 814 790 财务费用 (15) (13) (22) (34) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 39 24 30 36 固定资产及使用权资产 530 546 537 523 投资净收益 9 12 15 0 在建工程 157 142 129 119 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 98 98 98 98 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 20 20 20 20 营业利润 406 505 636 767 其他非流动资产 27 29 29 29 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 2,095 2,611 3,236 3,981 利润总额 403 505 636 767 流动负债 297 398 501 618 减:所得税 74 91 115 138 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 329 414 522 629 经营性应付款项 111 153 200 255 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 58 84 104 125 归属母公司净利润 329 414 522 629 其他流动负债 126 160 196 235 非流动负债 113 113 113 113 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.53 4.44 5.60 6.75 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 379 492 614 733 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 443 542 666 787 其他非流动负债 111 112 112 112 负债合计 410 512 614 731 毛利率(%) 36.24 36.23 36.12 35.98 归属母公司股东权益 1,685 2,100 2,621 3,250 归母净利率(%) 17.81 17.28 17.64 17.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,685 2,100 2,621 3,250 收入增长率(%) 27.36 29.69 23.50 21.07 负债和股东权益 2,095 2,611 3,236 3,981 归母净利润增长率(%) 107.82 25.80 26.06 20.49 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 258 485 601 737 每股净资产(元) 18.07 22.52 28.12 34.87 投资活动现金流 (54) (38) (15) (30) 最新发行在外股份（百万股） 93 93 93 93 筹资活动现金流 (162) 1 0 0 ROIC(%) 19.33 21.28 21.31 20.45 现金净增加额 42 448 586 707 ROE-摊薄(%) 19.53 19.72 19.91 19.35 折旧和摊销 64 50 51 54 资产负债率(%) 19.58 19.59 18.98 18.36 资本开支 (174) (50) (30) (30) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.63 20.37 16.16 13.41 营运资本变动 (117) 35 42 54 P/B（现价） 5.01 4.02 3.22 2.59 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-