研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：高库存与成本预期约束弹性，窄幅震荡2不锈钢：镍铁矛盾仍存，成本下方支撑2工业硅：情绪面推升盘面11多晶硅：现货继续回落11碳酸锂：供给消息扰动，价格反弹20 2026年6月14日 镍：高库存与成本预期约束弹性，窄幅震荡 不锈钢：镍铁矛盾仍存，成本下方支撑 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：高库存与成本预期约束弹性，窄幅震荡。美国就业数据超预期，加息概率上升较快对工业金属形成宏观压力，但CPI数据符合预期，且核心通涨数据低于预期，宏观面企稳小幅修复，下一步要关注6月18日美联储发言。从镍自身基本面来看，两大投机驱动有边际弱化，但是支撑仍存，包括矿端和硫磺矛盾。菲律宾镍矿发运超预期，印尼矿端价格并未有预期的强，且矿端计价模式改变后，向下游传导的转嫁幅度不及预期，同时近期印尼表达出存在调整的空间，投机资金暂时偏观望态度，同时，印尼地区湿法降负后排产预期暂稳，并未看到前期市场预期的硫磺库存消耗殆尽问题，两大投机情绪有所降温。但是，暂未看到补充配额兑现，高品矿价格仍然偏高，且硫磺价格仍然高企，以印尼市场1200美金硫磺和低品矿价回调后测算，镍湿法与火法现金流成本靠拢在17500美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），下方空间暂时也很难打开。从边际平衡来看，考虑到电力问题对镍火法亦有影响，印尼电解铝有新增投产预期，由于投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，与湿法镍降负形成共振，非标镍仍然偏紧。但是，盘面标品累库仍在持续，且全球纯镍显性库存或接近5个月，如果缺少印尼配额和硫磺的投机驱动，上方弹性亦比较有限。策略面关注区间操作，以及关注进口亏损较大时建仓内外反套的机会。 不锈钢：镍铁矛盾仍存，成本下方支撑。美国就业数据超预期，加息概率上升较快对工业金属形成宏观压力，但CPI数据符合预期，且核心通涨数据低于预期，宏观面企稳小幅修复，下一步要关注6月18日美联储发言。不锈钢主要矛盾在镍铁原料，镍铁持续去库的现实和降负预期仍有支撑，主要去库在钢厂原料库存，以即期镍铁1150元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.45万元/吨，下方成本或限制弹性，叠加印尼电解铝有新增投产预期，投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，镍铁的矛盾或限制不锈钢下方空间。不过，矿端配额矛盾随着菲律宾发运超预期，以及印尼对补充配额有松口，矿端价格并未有预期的强，计价模式改变后的转嫁下游成本幅度不及预期，投机溢价稍有降温。在不锈钢供需环节，利润有所收窄，排产高位小幅回落，6月不锈钢排产高位增至351万吨，累计同比/环比+7%/-5%，高排产并未导致中上游大幅累库，主要受下游投机性补库拉动表需，以及下游成品出口需求，但是持续性有待考验终端消费。策略而言，预计下方的镍铁矛盾支撑比较清晰，但向上仍需等待驱动，后续关注印尼镍铁降负量级和镍矿补充配额动向。 库存跟踪： 1）精炼镍：6月12日中国精炼镍库存增加5368吨至122380吨。其中，仓单库存增加6590吨至 93148吨；现货库存减少1222吨至25962吨；保税区库存持平至3270吨。LME镍库存增加702吨至274938吨。 2）新能源：6月12日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-1、0至9、11、7天，前驱体库存周环比-0.2至11.9天，三元材料库存周环比持平至7.0天。 3）镍铁-不锈钢：6月12日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至9.7万金属吨，月度环比-11%。5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-1%/+1%；5月29日，SMM不锈钢社会库存环比-1%至93万吨，钢联不锈钢社会库存112.60万吨，周环比下降0.59%。其中，冷轧不锈钢库存总量66.27万吨，周环比下降1.40%，热轧不锈钢库存总量46.33万吨，周环比上升0.60%。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年06月14日 工业硅：情绪面推升盘面 多晶硅：现货继续回落 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡区间，现货价格持平；多晶硅盘面持续性上涨，但现货报价松动 工业硅运行情况：本周工业硅盘面区间震荡，盘面部分资金交易焦煤下跌致使工业硅盘面回落，但下半周市场交易新疆会议讨论能耗、环保等逻辑，推升盘面价格。周五盘面收于8745元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8650元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8850元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面下半周持续上涨，部分资金交易政策预期。盘面周五收于37265元/吨。多晶硅现货市场来看，价格相较此前有所松动。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，产量环比走高。据资讯商统计，本周西南地区逐步复产，带来供给增量。西南地区步入丰水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂套保的心理位置或在9000元/吨及以上(折盘面)，因此部分工厂在前期盘面上涨后套保，锁定利润后逐步复产，此也给到盘面上方套保压力。此外，西北工厂前期套保6-7月的量后，当地工厂亦有继续复产的驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存持平，厂库库存累库，下游原料库存去库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量抬升，内蒙、四川及云南等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求逐步抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续行业会议后，整体行业计划进一步减产，对工业硅采购需求仍边际走弱。短期有机硅库存小去库，但更多为主动减产去库，下游终端需求并未见好转。铝合金端，铝厂对工业硅的需求量近期表现一般，基本选择工业硅期货盘面低位采购为主。出口市场，近期出口询单正常，但和国内价格并不匹配，加上海运费变化，出口商表示并不好接单。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。6-7月部分硅料厂计划复产，短期产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。因此，现货端成交价格逐步松动，下游逐步采购低价硅料以降低成本。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，但更多为库存转移至下游原料库存，当前厂家库存约在28万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存小幅累库，硅片报价亦有松动回落，据SMM 统计部分规格硅片报价往低价区间试探。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，本周招标量环比增加，整体预计光伏需求侧小幅抬升，但实际起色或体量并不足。 后市观点：工业硅整体运行区间上移；多晶硅现货走弱，限制盘面上方空间 工业硅短期成本、能耗等逻辑叙事为主。供需而言，供应端上游西南地区进入丰水期具备复产驱动，西北地区亦有复产驱动，需求端整体下游对工业硅需求增减互现，部分多晶硅厂存复产驱动，部分有机硅厂存降开工驱动。不过整体而言，进入6-7月工业硅供需转累库，对价格构成利空。不过短期，新疆会议讨论工业硅能耗、环保等各类问题，对情绪面亦会构成扰动。此外焦煤等期货的强势仍会对工业硅成本构成抬升预期，尤其是煤价的强势运行亦传导至山西、陕西硅煤价格，此给予资金交易上涨的动能。后续，考虑煤价上涨带来的成本影响以及上方套保盘压力，预计盘面价格运行区间或在8500-9000元/吨。 多晶硅情绪面交易为主，但现货走弱限制上方空间。供需来看上游多晶硅丰水期仍有复产计划，需求侧国内体量缓慢起色体量不大，后续进入丰水期整体逐月累库，此对现货价格构成利空驱动。短期内，现货端价格逐步松动，低价成交亦有出现，此将限制盘面上方空间。不过，市场情绪面提振，财联社报道消息人士称《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》已进入发布前最后审批阶段，预计不久后将正式发布，但组件环节淘汰落后产能理论对多晶硅需求边际利空，因此盘面更多为情绪提振为主。综合来看，盘面受现货下跌、上游工厂套保盘压力压制，预计宽幅运行，后续关注现货价格变动情况。 单边：工业硅关注上方空间，预计下周盘面区间在8500-9000元/吨；多晶硅上方高度有限，预计下周盘面区间在34000-42000元/吨。 跨期：PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究