信达期货晨会观点20260605

信达期货研究所2026年6月5日08:56浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：特朗普政府提议对来自60个国家和地区的进口商品课征最高达12.5%的关税，理由是认定这些国家未能遏制以强迫劳动制造的商品贸易。关税问题再起，目前相对影响有限。近期美指主要跟随美伊走势表现震荡，但人民币汇率仍在缓慢升值通道。市场预期5月信贷需求不佳，加之股市回落，当前国债利率已接近前期低点，但我们认为债市整体仍在震荡区间内的概率较大，注意风险。 国外：报道称特朗普无意重启伊朗全面战争。美国上周首申人数升至三个月高位，AI抢饭碗致科技业裁员创近两年新高。美联储官员表示目前要选择是保持耐心还是加息，通胀是经济头号风险、AI现未影响。我们认为由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）短期维持高位震荡，但注意上攻空间有限。一方面，短期资金活跃度仍存，两市成交额持续三万亿一带波动，期指基差、期权波动率中性，市场情绪以理性防御为主，预计电子、通信等前期主线板块还会有反复表现的机会。另一方面，当前科创50/上证50比值创近五年新高，叠加海外降息预期走弱、国内流动性或产业驱动的新增变量有限，预计科技板块延续一枝独秀行情的概率很低。可参考2021年初白酒抱团股瓦解阶段的行情特征，若后续市场分化拉升加剧，或将加快调整节奏、扩大回调幅度。2）中期关注风格切换机会。其一，大小盘比价重新来到具备安全垫的极值区间，具备参与性价比；其二，人民币升值趋势明确，中美利差收敛带动核心资产重估是中期趋势，短期风格切换不会一蹴而就，建议IF-IM组合可以逢低布局持有。 【原油】 内塔尼亚胡称美以已做好必要时再度动武的准备，特朗普否认谈判破裂并要求伊朗就核问题作出书面承诺，而伊朗媒体对进展持质疑态度，三方僵持未见实质缓解。市场对停火的乐观预期延续降温，地缘风险溢价回补推动WTI与Brent录得三连阳，多头情绪有所回暖。谈判框架仍卡在核问题这一最难环节，伊朗以海峡和战备作为筹码，曼德海峡作为潜在明牌使后续谈判难度上升。基本面层面，API数据显示上周原油库存减少680万桶，若获证实将为连续第六周去库，叠加供应缺口由约100万桶/日扩大至近220万桶/日，供应紧缺底色进一步夯实。即便后续达成初步协议，霍尔木兹通航也难迅速回到战前水平，TD证券测算6至11月即便最乐观情景仍将损失约10亿桶产量。由此基准情景仍是震荡中重心缓慢下移，但短期在风险溢价回补与去库共振下，盘面修复动能尚未结束，重点跟踪核问题书面承诺、海峡通行量及黎以停火进展。 【铜】 铜价将在6月内宽幅，中期支撑稳定。从供给看，自4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，意味着其他国家开始和中国抢夺精矿。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，需求结构呈现分化，铜板带、铜箔等受新能源汽车、储能及电子信息制造保持高速增长，而其他终端需求边际减弱，整体需求较前月相对乏力。库存方面，国内社会库存由去库转为累库，同样印证了当前国内需求开始边际减弱。在美国铜关税预期下，COMEX相对LME溢价驱动LME库存向COMEX迁移。 值得关注的点是，6月底前后美国精炼铜关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况。 【铝】 宏观端制约作用依然显著，美伊停火协议的推进对市场形成一定程度利好，但持续扰动未落地构成一定不确定性。而同时海峡放开预期使得一部分海外铝供给存在放开预期，受到一定上方压制力量。本周国内库存持续去化，拐点开始，去库节奏偏慢，下游采购基本仍以逢低为主。整体伦铝持续处于高位运行，对沪铝形成牵引性支撑。短期铝价在部分跟涨后持续承压，依然维持区间运行。中长期利多逻辑不变，逢低布局为主要策略思路，关注重要支撑位力度。 【氧化铝】 几内亚政府即将公布进口政策的影响逐渐消退，市场无更多利好消息，价格再次跌回前期区间。市场交易逻辑再次回归其弱势基本面上，国内供应增量依然主导市场预期，社会总库存持续增加，压力较大，压制现货价格。整体海运费高位运行和几内亚政策预期构成一部分成本端支撑，依然建议在几内亚政府出政策前这一时期观望或顺势交易，等待政策具体落地后再进行判断。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，然而进口量出现大幅的下移，使得港口库存去化的时间点与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。两相结合之下，需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性，短期来看，供应端矿紧炼松。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc继续大跌，跌幅超过4%，主力2609合约跌破17万元关口，收盘于16.7万元。全市场继续交易仓单大幅累增带来的供给压力的问题，昨日仓单累至5.6万张，较去年同期的3.34万张同比增加67%，在目前需求大幅增加的情况下，部分市场认为仍不能消化库存，反而不断有隐性库存转显性，表明供给的持续宽松，加上3季度后海外复产明确，此前需求强势的去库叙事被打破。对此我们仍保持此前观点，隐形库存在很大程度上已经被市场计价，如果盘面继续下跌至16万，是多头再次入场的机会。 【多晶硅】 盘面盘中下跌至3.66万元。多晶硅同样面临丰水期预期，虽然产量上可能难有较大的增量，但是也并无明确减产。同时现货价格也出现周度的环比下滑，表明下游对于价格中枢的容忍在不断下移。昨日传出行业会议中有关于定价的讨论，疑似谈到将价格与品牌品质相挂钩，那么对于大部分标品来说，仍是按照成本定价的逻辑。 【工业硅】 昨日盘面冲高至8800元后小幅回落。上周云南、四川合计新增2台复产，总体复产速度偏慢，但是6月逐步进入丰水期后，预计复产会有加速趋势，云南昨日已经下调电价，标志着丰水期的到来，成本有实质性的下移。新疆开工周内完成检修，开工回到前高位置，短期的供给有增量预期。但是山西煤矿重大事故的影响持续，直接相关地区的减产恢复目前看不及预期，导致焦煤价格盘踞高位，进而影响工业硅相关成本，等待焦煤影响淡化带来的作空机会。 【焦炭】 特朗普称美伊谈判周末有望达成协议，但市场已经脱敏，后续或更加关注原油供给的实质性变化而非美伊事件消息动态。5月制造业PMI环比下行0.3各百分点，宏观情绪受拖累。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。成本抬升下，焦炭第五轮提涨快速落地，且主流焦企即将开启第六轮提涨。铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，焦煤供给担忧可能引发下游集中补库需求。焦煤盘面目前已经升至进口澳煤仓单成本位置，接下来将面临进口煤的压力。建议关注焦煤盘面表现，短期观望，等待做多机会。 【焦煤】 本周523家煤矿开工率在此环比下降7.2%，矿难后已经累计下降近22%，供给的快速下降引发盘面强势上涨。本周部分矿山在自查完成后已经开始复产，下周预计供给将边际回升，短期由供给扰动导致的做多情绪有望降温，届时可观察盘面反应。焦企开工低位回升，供需边际改善。随着国产煤供给收缩，鉴于煤焦下游库存均处低位，可能引发下游补库。目前焦煤盘面已经涨至进口澳煤仓单成本区间，接下来将面临进口煤压力的考验，短期建议观望，等待情绪释放后的做多机会。 【热卷】 中东局势缓和，能源价格下跌，市场风险偏好提升。近期热卷供需双降，需求连续下行处于近五年低位，长期面临高库存压力。钢厂盈利率62%，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石震荡回落，双焦受煤矿事故影响走势偏强，综合成本支撑一般。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。受国补效果减弱和地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，未来需求有望改善。热卷处于供需弱平衡状态，库存压力显著，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回升，总量处于高位，其中重碱产量回升，轻碱产量持续回落，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱总需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑相对稳定；净出口整体稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1150-1350区间思路，短期1150-1250区间思路。操作上低位做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊协议达成预期升温，以军开始从黎南部德宾镇撤军消息打压国际油价夜盘下跌，PP成本端支撑再次松动，基差高位坚挺。国内PP春检尾声复产偏慢，PDH亏损开工偏低，供应中性偏紧，全链条库存处五年低位。下游持续淡季，刚需为主，高价抵触明显，限制反弹空间。当前PP行情由地缘扰动带来的波动成本、紧供应低库存托底、季节性淡季弱需求三方博弈主导，原油因地缘反复反复冲高抬升成本预期，但终端需求持续疲软难兑现涨价，高基差锁住下行空间，盘面短期在高位区间震荡运行，操作上建议观望为主。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 生猪市场目前供强需弱的格局短期内不会改变，现货持续震荡。官方近期并未公布四月末全国能繁母猪存栏数据，意味着母猪去化的进程再次出现不确定性，后续仍需继续观察母猪存栏相关数据，只有母猪存栏继续加速去化，周期拐点才有望加速到来。此外，样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值将出现在下半年9-10月而非当前。暂时观望。 【棉花】 当前，我国纺织行业已步入季节性需求