宏观
- 国内：特朗普政府提议对60个国家和地区的进口商品征收最高12.5%关税，理由是认定这些国家未能遏制以强迫劳动制造的商品贸易。目前影响有限，美指震荡，人民币缓慢升值。市场预期5月信贷需求不佳，股市回落，国债利率接近前期低点，但债市整体仍在震荡区间内，注意风险。
- 国外：特朗普无意重启伊朗全面战争。美国上周首申人数升至三个月高位，AI抢饭碗致科技业裁员创近两年新高。美联储官员表示通胀是经济头号风险，AI现未影响。年内加息可能性较小，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。
股指
- 本周关注：
- 短期：维持高位震荡，上攻空间有限。资金活跃度仍存，两市成交额持续三万亿波动，市场情绪以理性防御为主，电子、通信等板块有反复机会。科创50/上证50比值创近五年新高，科技板块延续一枝独秀概率低，参考2021年初白酒抱团股瓦解阶段行情特征，市场分化加剧或将加快调整节奏。
- 中期：关注风格切换机会。大小盘比价具备安全垫，人民币升值趋势明确，中美利差收敛带动核心资产重估是中期趋势，建议IF-IM组合逢低布局持有。
原油
- 地缘风险：美伊谈判僵持，市场对停火的乐观预期降温，地缘风险溢价回补推动WTI与Brent三连阳，多头情绪回暖。谈判框架卡在核问题，曼德海峡作为潜在明牌使后续谈判难度上升。
- 基本面：API数据显示上周原油库存减少680万桶，若获证实将为连续第六周去库，供应缺口扩大至近220万桶/日，供应紧缺底色进一步夯实。即便达成初步协议，霍尔木兹通航也难迅速恢复，6至11月最乐观情景仍将损失约10亿桶产量。
- 结论：基准情景仍是震荡中重心缓慢下移，短期在风险溢价回补与去库共振下，盘面修复动能尚未结束，重点跟踪核问题书面承诺、海峡通行量及黎以停火进展。
铜
- 供给：全球铜精矿出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，其他国家开始和中国抢夺精矿。废铜端日本出口限制、国内“反向开票”政策导致废铜供应紧张，精废倒挂。冶炼环节中国禁止硫酸出口，叠加中东硫磺短缺，海外湿法铜面临减产风险。
- 需求：需求结构分化，铜板带、铜箔等受新能源汽车、储能及电子信息制造保持高速增长，其他终端需求边际减弱，整体需求相对乏力。国内社会库存由去库转为累库，印证国内需求边际减弱。
- 库存：国内社会库存累库，美国铜关税预期下，COMEX相对LME溢价驱动LME库存向COMEX迁移。
- 结论：6月底前后美国精炼铜关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况值得关注，铜价将在6月内宽幅，中期支撑稳定。
铝
- 宏观：美伊停火协议推进对市场形成利好，但持续扰动未落地构成不确定性。海峡放开预期使得海外铝供给存在放开预期，受到一定上方压制力量。
- 基本面：国内库存持续去化，拐点开始，下游采购逢低为主。伦铝持续处于高位运行，对沪铝形成支撑。短期铝价在部分跟涨后持续承压，依然维持区间运行。
- 结论：中长期利多逻辑不变，逢低布局为主要策略思路，关注重要支撑位力度。
氧化铝
- 市场：几内亚政府即将公布进口政策的影响逐渐消退，市场无更多利好消息，价格再次跌回前期区间。国内供应增量主导市场预期，社会总库存持续增加，压制现货价格。
- 成本端：海运费高位运行和几内亚政策预期构成一部分成本端支撑。
- 结论：建议在几内亚政府出政策前观望或顺势交易，等待政策具体落地后再进行判断。
锌
- 矿端：国内矿端复产顺利，环比产量上升明显，同比减量仅0.8%；进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，但进口量大幅下移，港口库存去化时间点与TC变化一致，矿端并不短缺但进入四月后出现问题。
- 冶炼端：现货冶炼利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。TC价格连续回落至900元/吨左右，一体化企业总体利润依旧维持高位，锌锭产量或将持续上行。
- 结论：需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性，短期供应端矿紧炼松。
镍及不锈钢
- 港口库存：已略低于去年同期水平，去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量连续同比下降，因印尼国内镍矿配额不足，影响向下游蔓延。
- 镍铁供应：总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。
- 镍矿端：菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。
- 结论：长期仍看涨，矿端原有看多逻辑不变。
锡
- 供给：4月周度开工下滑，但原料相对不短缺，后续生产较为稳定。印尼两大交易所精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，月内印尼出口量几乎完全损失。
- 需求：下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。
- 结论：印尼出口量损失对盘面价格支撑性偏强，短期锡价维持区间运行。
碳酸锂
- 市场：LC继续大跌，跌幅超过4%，主力2609合约跌破17万元关口，收盘于16.7万元。仓单大幅累增带来的供给压力问题，仓单累至5.6万张，较去年同期同比增加67%。
- 需求：目前需求大幅增加，部分市场认为仍不能消化库存，反而不断有隐性库存转显性，表明供给的持续宽松，加上3季度后海外复产明确，需求强势的去库叙事被打破。
- 结论：仍保持此前观点，隐形库存在很大程度上已经被市场计价，如果盘面继续下跌至16万，是多头再次入场的机会。
多晶硅
- 盘面：下跌至3.66万元。面临丰水期预期，产量上可能难有较大增量，但并无明确减产。现货价格也出现周度环比下滑，下游对于价格中枢的容忍在不断下移。
- 定价：传出行业会议中有关于定价的讨论，疑似谈到将价格与品牌品质相挂钩，大部分标品仍是按照成本定价的逻辑。
- 结论：多晶硅面临丰水期预期，价格中枢容忍下移，行业会议讨论定价逻辑。
工业硅
- 盘面：冲高至8800元后小幅回落。云南、四川合计新增2台复产，总体复产速度偏慢，6月逐步进入丰水期后，预计复产会有加速趋势。云南已下调电价，标志着丰水期的到来，成本有实质性的下移。新疆开工周内完成检修，开工回到前高位置，短期供给有增量预期。
- 成本：山西煤矿重大事故影响持续，直接相关地区的减产恢复目前看不及预期，导致焦煤价格盘踞高位，进而影响工业硅相关成本。
- 结论：等待焦煤影响淡化带来的作空机会。
焦炭
- 宏观：特朗普称美伊谈判周末有望达成协议，市场已脱敏，后续或更加关注原油供给的实质性变化。
- PMI：5月制造业PMI环比下行0.3个百分点，宏观情绪受拖累。
- 煤矿事故：山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。成本抬升下，焦炭第五轮提涨快速落地，主流焦企即将开启第六轮提涨。
- 铁水产量：维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，焦煤供给担忧可能引发下游集中补库需求。
- 焦煤盘面：已升至进口澳煤仓单成本位置，接下来将面临进口煤的压力。
- 结论：建议关注焦煤盘面表现，短期观望，等待做多机会。
焦煤
- 供给：523家煤矿开工率环比下降7.2%，矿难后已累计下降近22%，供给的快速下降引发盘面强势上涨。部分矿山在自查完成后已经开始复产，下周预计供给将边际回升。
- 供需：焦企开工低位回升，供需边际改善。国产煤供给收缩，煤焦下游库存均处低位，可能引发下游补库。
- 成本端：目前焦煤盘面已涨至进口澳煤仓单成本区间，接下来将面临进口煤压力的考验。
- 结论：短期建议观望，等待情绪释放后的做多机会。
热卷
- 宏观：中东局势缓和，能源价格下跌，市场风险偏好提升。
- 供需：近期热卷供需双降，需求连续下行处于近五年低位，长期面临高库存压力。钢厂盈利率62%，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。
- 需求：截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。受国补效果减弱和地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，未来需求有望改善。
- 结论：热卷处于供需弱平衡状态，库存压力显著，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作。
纯碱
- 供给端：纯碱周度产量回升，总量处于高位，其中重碱产量回升，轻碱产量持续回落，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加。
- 需求端：重碱总需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑相对稳定；净出口整体稳定。
- 结论：供需过剩格局压制纯碱价格，纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1150-1350区间思路，短期1150-1250区间思路。操作上低位做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。
聚丙烯
- 成本端：美伊协议达成预期升温，以军开始从黎南部德宾镇撤军消息打压国际油价夜盘下跌，PP成本端支撑再次松动，基差高位坚挺。
- 供应：国内PP春检尾声复产偏慢，PDH亏损开工偏低，供应中性偏紧，全链条库存处五年低位。
- 需求：下游持续淡季，刚需为主，高价抵触明显，限制反弹空间。
- 结论：当前PP行情由地缘扰动带来的波动成本、紧供应低库存托底、季节性淡季弱需求三方博弈主导，盘面短期在高位区间震荡运行，操作上建议观望为主。
纸浆
- 行情：本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。
- 市场底：目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。
豆粕
- 种植：当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。
- 需求：国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。
生猪
- 市场：生猪市场目前供强需弱的格局短期内不会改变，现货持续震荡。官方近期并未公布四月末全国能繁母猪存栏数据，意味着母猪去化的进程再次出现不确定性，后续仍需继续观察母猪存栏相关数据，只有母猪存栏继续加速去化，周期拐点才有望加速到来。
- 供应：样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值将出现在下半年9-10月而非当前。
- 结论：暂时观望。
棉花
- 国内：纺织行业已步入季节性需求淡季，终端市场订单呈现稳中偏弱态势，纺织企业采购行为趋于理性，多以按需补库策略为主。
- 国际市场：受美国主要棉区干旱天气影响，全球棉花供应预计趋于收紧，支撑棉花价格维持高位运行。新疆地区棉花播种工作已基本完成，近期气候条件总体适宜，有利于棉花苗期生长。
- 结论：预计未来国内棉价将维持高位震荡的趋势。
白糖
- 国内：广西等国内食糖主产区气象条件总体有利，甘蔗糖分积累状况优于预期。甘蔗单产呈现稳步提升态势。
- 国际市场：厄尔尼诺气候现象对全球主产区生产潜力的潜在干扰。
- 结论：在此背景下，国内外糖价差有望逐步收窄。
