宏观
- 国内:特朗普政府提议对60个国家和地区的进口商品征收最高12.5%关税,理由是认定这些国家未能遏制以强迫劳动制造的商品贸易。目前影响有限,美指震荡,人民币缓慢升值。市场预期5月信贷需求不佳,股市回落,国债利率接近前期低点,但债市整体仍在震荡区间内,注意风险。
- 国外:特朗普无意重启伊朗全面战争。美国上周首申人数升至三个月高位,AI抢饭碗致科技业裁员创近两年新高。美联储官员表示通胀是经济头号风险,AI现未影响。年内加息可能性较小,当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。
股指
- 本周关注:
- 短期:维持高位震荡,上攻空间有限。资金活跃度仍存,两市成交额持续三万亿波动,市场情绪以理性防御为主,电子、通信等板块有反复机会。科创50/上证50比值创近五年新高,科技板块延续一枝独秀概率低,参考2021年初白酒抱团股瓦解阶段行情特征,市场分化加剧或将加快调整节奏。
- 中期:关注风格切换机会。大小盘比价具备安全垫,人民币升值趋势明确,中美利差收敛带动核心资产重估是中期趋势,建议IF-IM组合逢低布局持有。
原油
- 地缘风险:美伊谈判僵持,市场对停火的乐观预期降温,地缘风险溢价回补推动WTI与Brent三连阳,多头情绪回暖。谈判框架卡在核问题,曼德海峡作为潜在明牌使后续谈判难度上升。
- 基本面:API数据显示上周原油库存减少680万桶,若获证实将为连续第六周去库,供应缺口扩大至近220万桶/日,供应紧缺底色进一步夯实。即便达成初步协议,霍尔木兹通航也难迅速恢复,6至11月最乐观情景仍将损失约10亿桶产量。
- 结论:基准情景仍是震荡中重心缓慢下移,短期在风险溢价回补与去库共振下,盘面修复动能尚未结束,重点跟踪核问题书面承诺、海峡通行量及黎以停火进展。
铜
- 供给:全球铜精矿出港量同比快速增长,但中国到港量同比下降,TC/RC持续恶化,其他国家开始和中国抢夺精矿。废铜端日本出口限制、国内“反向开票”政策导致废铜供应紧张,精废倒挂。冶炼环节中国禁止硫酸出口,叠加中东硫磺短缺,海外湿法铜面临减产风险。
- 需求:需求结构分化,铜板带、铜箔等受新能源汽车、储能及电子信息制造保持高速增长,其他终端需求边际减弱,整体需求相对乏力。国内社会库存由去库转为累库,印证国内需求边际减弱。
- 库存:国内社会库存累库,美国铜关税预期下,COMEX相对LME溢价驱动LME库存向COMEX迁移。
- 结论:6月底前后美国精炼铜关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产情况值得关注,铜价将在6月内宽幅,中期支撑稳定。
铝
- 宏观:美伊停火协议推进对市场形成利好,但持续扰动未落地构成不确定性。海峡放开预期使得海外铝供给存在放开预期,受到一定上方压制力量。
- 基本面:国内库存持续去化,拐点开始,下游采购逢低为主。伦铝持续处于高位运行,对沪铝形成支撑。短期铝价在部分跟涨后持续承压,依然维持区间运行。
- 结论:中长期利多逻辑不变,逢低布局为主要策略思路,关注重要支撑位力度。
氧化铝
- 市场:几内亚政府即将公布进口政策的影响逐渐消退,市场无更多利好消息,价格再次跌回前期区间。国内供应增量主导市场预期,社会总库存持续增加,压制现货价格。
- 成本端:海运费高位运行和几内亚政策预期构成一部分成本端支撑。
- 结论:建议在几内亚政府出政策前观望或顺势交易,等待政策具体落地后再进行判断。
锌
- 矿端:国内矿端复产顺利,环比产量上升明显,同比减量仅0.8%;进口矿端环比增加31.8%,同比增加51.8%,但进口量大幅下移,港口库存去化时间点与TC变化一致,矿端并不短缺但进入四月后出现问题。
- 冶炼端:现货冶炼利润转负,但一体化厂家矿端利润持续上升至8000元/吨左右,企业总体利润处于绝对高位水平。TC价格连续回落至900元/吨左右,一体化企业总体利润依旧维持高位,锌锭产量或将持续上行。
- 结论:需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性,短期供应端矿紧炼松。
镍及不锈钢
- 港口库存:已略低于去年同期水平,去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量连续同比下降,因印尼国内镍矿配额不足,影响向下游蔓延。
- 镍铁供应:总供应出现明显下降,并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式,推升成本约9000元/吨,当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。
- 镍矿端:菲律宾镍矿离港量维持同比上升,矿端紧俏程度弱于前期预期,但市场交易重心转向硫磺成本抬升,中远期缺矿预期转现实。
- 结论:长期仍看涨,矿端原有看多逻辑不变。
锡
- 供给:4月周度开工下滑,但原料相对不短缺,后续生产较为稳定。印尼两大交易所精炼锡成交继续为0,换证影响持续到月底,月内印尼出口量几乎完全损失。
- 需求:下游以刚需补货为主,采购缺乏积极性,表明需求相对较为平淡。
- 结论:印尼出口量损失对盘面价格支撑性偏强,短期锡价维持区间运行。
碳酸锂
- 市场:LC继续大跌,跌幅超过4%,主力2609合约跌破17万元关口,收盘于16.7万元。仓单大幅累增带来的供给压力问题,仓单累至5.6万张,较去年同期同比增加67%。
- 需求:目前需求大幅增加,部分市场认为仍不能消化库存,反而不断有隐性库存转显性,表明供给的持续宽松,加上3季度后海外复产明确,需求强势的去库叙事被打破。
- 结论:仍保持此前观点,隐形库存在很大程度上已经被市场计价,如果盘面继续下跌至16万,是多头再次入场的机会。
多晶硅
- 盘面:下跌至3.66万元。面临丰水期预期,产量上可能难有较大增量,但并无明确减产。现货价格也出现周度环比下滑,下游对于价格中枢的容忍在不断下移。
- 定价:传出行业会议中有关于定价的讨论,疑似谈到将价格与品牌品质相挂钩,大部分标品仍是按照成本定价的逻辑。
- 结论:多晶硅面临丰水期预期,价格中枢容忍下移,行业会议讨论定价逻辑。
工业硅
- 盘面:冲高至8800元后小幅回落。云南、四川合计新增2台复产,总体复产速度偏慢,6月逐步进入丰水期后,预计复产会有加速趋势。云南已下调电价,标志着丰水期的到来,成本有实质性的下移。新疆开工周内完成检修,开工回到前高位置,短期供给有增量预期。
- 成本:山西煤矿重大事故影响持续,直接相关地区的减产恢复目前看不及预期,导致焦煤价格盘踞高位,进而影响工业硅相关成本。
- 结论:等待焦煤影响淡化带来的作空机会。
焦炭
- 宏观:特朗普称美伊谈判周末有望达成协议,市场已脱敏,后续或更加关注原油供给的实质性变化。
- PMI:5月制造业PMI环比下行0.3个百分点,宏观情绪受拖累。
- 煤矿事故:山西长治市沁源县发生煤矿安全事故,引发国产煤供给收缩担忧。成本抬升下,焦炭第五轮提涨快速落地,主流焦企即将开启第六轮提涨。
- 铁水产量:维持相对高位,焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平,焦煤供给担忧可能引发下游集中补库需求。
- 焦煤盘面:已升至进口澳煤仓单成本位置,接下来将面临进口煤的压力。
- 结论:建议关注焦煤盘面表现,短期观望,等待做多机会。
焦煤
- 供给:523家煤矿开工率环比下降7.2%,矿难后已累计下降近22%,供给的快速下降引发盘面强势上涨。部分矿山在自查完成后已经开始复产,下周预计供给将边际回升。
- 供需:焦企开工低位回升,供需边际改善。国产煤供给收缩,煤焦下游库存均处低位,可能引发下游补库。
- 成本端:目前焦煤盘面已涨至进口澳煤仓单成本区间,接下来将面临进口煤压力的考验。
- 结论:短期建议观望,等待情绪释放后的做多机会。
热卷
- 宏观:中东局势缓和,能源价格下跌,市场风险偏好提升。
- 供需:近期热卷供需双降,需求连续下行处于近五年低位,长期面临高库存压力。钢厂盈利率62%,铁水产量高位稳定,供应展望偏宽松。
- 需求:截至4月底,今年设备更新资金已接近去年全年规模,有望持续拉动需求增长。受国补效果减弱和地区冲突影响,前四季度耐用品消费较为疲软,未来需求有望改善。
- 结论:热卷处于供需弱平衡状态,库存压力显著,宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待,区间偏短操作。
纯碱
- 供给端:纯碱周度产量回升,总量处于高位,其中重碱产量回升,轻碱产量持续回落,轻重比自2024年9月中旬开始持续增加。
- 需求端:重碱总需求走弱,浮法玻璃产量底部震荡,光伏玻璃产量持续走弱,轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%,对纯碱价格支撑相对稳定;净出口整体稳定。
- 结论:供需过剩格局压制纯碱价格,纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧,开工随之回落,反而支撑纯碱价格下行态势;纯碱整体震荡,整体1150-1350区间思路,短期1150-1250区间思路。操作上低位做多为主。风险提示:多头风险,玻璃检修超预期;空头风险,落后产能提前出清。
聚丙烯
- 成本端:美伊协议达成预期升温,以军开始从黎南部德宾镇撤军消息打压国际油价夜盘下跌,PP成本端支撑再次松动,基差高位坚挺。
- 供应:国内PP春检尾声复产偏慢,PDH亏损开工偏低,供应中性偏紧,全链条库存处五年低位。
- 需求:下游持续淡季,刚需为主,高价抵触明显,限制反弹空间。
- 结论:当前PP行情由地缘扰动带来的波动成本、紧供应低库存托底、季节性淡季弱需求三方博弈主导,盘面短期在高位区间震荡运行,操作上建议观望为主。
纸浆
- 行情:本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下,由再生纸浆规范提议为引,低价阔叶率先启动,带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场,引发交割仓单不足问题,市场又传某针叶厂关停,连续的利多兑现,价格直冲5500。
- 市场底:目前现货低价货源5400,市场底或已出现,逢低布局远月多单。
豆粕
- 种植:当前正值东北产区大豆春播关键期,气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米,农户种植积极性略有下降,初步预计主产区大豆面积稳中略降。
- 需求:国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位,对豆粕形成刚性需求,震荡偏强运行。
生猪
- 市场:生猪市场目前供强需弱的格局短期内不会改变,现货持续震荡。官方近期并未公布四月末全国能繁母猪存栏数据,意味着母猪去化的进程再次出现不确定性,后续仍需继续观察母猪存栏相关数据,只有母猪存栏继续加速去化,周期拐点才有望加速到来。
- 供应:样本企业仔猪出生量4月末数据为580.57万头,对应到生猪供应的峰值将出现在下半年9-10月而非当前。
- 结论:暂时观望。
棉花
- 国内:纺织行业已步入季节性需求淡季,终端市场订单呈现稳中偏弱态势,纺织企业采购行为趋于理性,多以按需补库策略为主。
- 国际市场:受美国主要棉区干旱天气影响,全球棉花供应预计趋于收紧,支撑棉花价格维持高位运行。新疆地区棉花播种工作已基本完成,近期气候条件总体适宜,有利于棉花苗期生长。
- 结论:预计未来国内棉价将维持高位震荡的趋势。
白糖
- 国内:广西等国内食糖主产区气象条件总体有利,甘蔗糖分积累状况优于预期。甘蔗单产呈现稳步提升态势。
- 国际市场:厄尔尼诺气候现象对全球主产区生产潜力的潜在干扰。
- 结论:在此背景下,国内外糖价差有望逐步收窄。