江苏金租首次覆盖：厂商协同拓空间，稳定分红筑底色

江苏金租(600901)[Table_Industry]综合金融/金融 本报告导读： 公司作为A股唯一上市金租标的，凭借深耕小微设备租赁的专业能力和科技驱动的运营模式，形成稳健护城河。资产端扩张、净利差韧性与高分红策略共同支撑公司长期可持续增长。 投资要点： 公司稀缺性显著，是A股市场唯一上市的金融租赁公司。江苏金租自1985年成立以来，长期深耕小微设备租赁，形成了覆盖厂商合作、区域布点、运营管理、风险防控和资金管理的综合能力体系。零售+设备+科技的模式使公司在获客、审批、放款及租后管理中保持高效率和标准化，支持年投放10万单规模业务。公司业务闭环和科技支撑构筑了明显的护城河。 资产端快速扩张仍是盈利主线。2025年末，公司资产总额1608.94亿元，融资租赁资产规模1501.24亿元，同比增长17%以上；2026Q1末进一步增至1787亿元，应收租赁款增速13.41%。收入端主要由利息净收入驱动，净利差维持高位，资产扩张与利差的结合决定了公司利润弹性。在清洁能源、交通运输、工业装备、农业及个人租赁等核心板块稳健投放下，公司业绩确定性较高。 风控稳健与高分红提升配置价值。公司不良融资租赁资产率维持0.88%低位，拨备覆盖率约400%，形成安全边际；资本充足率仍高于监管要求，2025年度现金分红17.38亿元，分红率53.62%。低不良、高拨备、高分红及资本充足特征，使公司兼具成长与红利双重属性，为长期资金配置提供吸引力。整体来看，公司盈利模式稳定，资产端可持续扩张，风控与资本分红策略均提供坚实支撑。 风险提示：宏观经济及小微客户信用风险，利差收窄风险，资本充足率约束风险，监管政策执行超预期风险。 财务预测表 目录 1.行业：监管回归本源，金融租赁进入高质量发展阶段..........................42.公司：A股唯一金租标的，“零售+设备+科技”构筑差异化护城河......53.资产端：规模扩张仍是主线，行业与区域分布持续优化......................64.盈利：收入保持高增，利差韧性与减值计提共同决定利润弹性...........85.风控：低不良和高拨备是公司穿越周期的核心安全垫..........................96.资本与分红：资本消耗需跟踪，高分红强化金融股配置价值.............117.盈利预测与估值........................................................................................128.风险提示....................................................................................................13 1.行业：监管回归本源，金融租赁进入高质量发展阶段 监管主线由“规模扩张”转向“回归本源”，行业进入高质量发展阶段。过去部分金融租赁公司重资金投放、轻租赁物管理，业务形态更接近类信贷，产业服务和残值处置能力不足。2023年以来，监管围绕租赁物适格性、权属清晰、价值评估和租后管理持续补齐制度短板，推动行业重新回到“融资+融物”的功能定位。我们认为，监管趋严短期提升合规门槛，中长期则有助于压降低质量供给，利好具备设备识别、场景获客和全流程风控能力的头部金租公司。 监管评价体系从单一规模导向转向综合能力导向，头部公司优势有望进一步强化。金融租赁公司监管评级办法将风险管理、专业能力和信息科技管理列为重要评价维度，叠加鼓励清单、负面清单及后续融资租赁业务管理办法，行业展业边界更加清晰。我们认为，未来金租公司的核心竞争力不再是简单的低成本负债，而是能否看懂产业、管住设备、定准风险并以数字化系统实现标准化运营。江苏金租长期深耕小微设备租赁，业务基因与监管导向具有较高匹配度。 资料来源：国家金融监督管理总局，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14设备更新、产业升级和绿色转型构成融资租赁需求的中长期底盘。制造业 设备更新、清洁能源装机扩张、交通运输装备迭代、高端装备智能化升级和农业机械化推进，均对应持续的设备购置和更新需求；中小微企业在新机采购、旧机置换和产能扩张中，更需要以租赁方式平滑资本开支、匹配项目现金流。融资租赁天然以设备为载体，兼具融资、融物和资产管理属性。我们认为，随着政策引导设备投资结构优化，设备租赁的渗透率仍有提升空间，公司作为设备金融服务商有望持续受益。 2.公司：A股唯一金租标的，“零售+设备+科技”构筑差异化护城河 江苏金租的稀缺性不只来自上市牌照，更来自长期深耕设备租赁形成的专业能力。公司成立于1985年，是国内首批成立的金融租赁公司之一，也是国内唯一一家A股上市金融租赁公司。与一般金融机构相比，公司的业务核心并非单纯发放信用融资，而是围绕设备购置、设备流转、设备更新和设备处置形成服务闭环。公司通过多年积累，形成了行业拓展、渠道建设、运营管理、风险防控、资金管理和科技支撑等综合能力，这也是其能够长期保持低不良和较高盈利能力的重要基础。 资料来源：公司官网，公司年报，国泰海通证券研究 厂商+区域双线展业解决获客问题，零售+科技解决小微业务效率问题。厂商线方面，公司与国内外设备制造商、经销商建立深度战略合作关系，在设备销售场景中嵌入租赁服务，既提升批量获客效率，也增强租赁物管理和风险处置能力。区域线方面，公司围绕小微企业集聚区域、厂商经销商密集地区和战略客户集中城市建设属地化团队，提升本地客户服务能力。科技端，公司持续迭代“拓客—风控—运营”全链条智慧租赁系统，标准类零售小单业务已实现7×24小时不间断秒级审批，形成支撑年投放10万单量级业务的运营能力。 资料来源：国泰海通证券研究 3.资产端：规模扩张仍是主线，行业与区域分布持续优化 资产端保持较快扩张，是公司收入高增最直接的驱动变量。2025年公司资产总额1608.94亿元，较上年末增长17.22%；融资租赁资产规模1501.24亿元，较上年末增长17.46%。2026Q1末总资产进一步增至1787.17亿元，较年初增长11.08%；2026Q1末融资租赁资产余额1697.23亿元，较年初增长约13.05%。我们认为，当前公司仍处于“资产投放扩张—利息净收入增长”的主逻辑中，但在扩表速度较快的阶段，后续需同步跟踪资本充足率、资产收益率和信用成本三者的再平衡。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从行业投向看，江苏金租的资产投放持续向高景气和增长潜力较强的产业集中。2023-2025年，公司在清洁能源、交通运输和工业装备等核心板块的投放占比持续提升，其中清洁能源占比由17.83%增至24.13%，交通运输由18.85%增至23.85%，工业装备虽有所波动但仍保持双位数占比。农业装备和现代服务等小额分散业务也在稳步增长，而工程装备、医疗健康、科学技术及民生保障等板块占比呈下降趋势。公司正持续优化资产布局，将重点资源集中在资本支出活跃、设备更新需求稳定、市场潜力大、项目执行效率高的产业领域，同时逐步缩减对经济活动相对平稳、需求增长有限板块的投放，有助于提升整体资产收益率和风险控制效率，同时保障核心盈利板块的稳 定性。 从区域结构看，公司投放进一步向产业基础较强、设备更新需求更活跃的重点区域集中。按区域经济带口径归并，长三角、华北/环渤海、华南及境外合计占比由2023年的60.86%提升至2025年的63.13%，其中华南、境外占比分别较2023年提升0.99pct、1.67pct；与此同时，中西部及其他分散区域合计占比由39.14%下降至36.87%。我们认为，公司在保持江苏基本盘稳定的同时，持续加大对经济活跃、产业链完善、设备流通和处置效率较高区域的投放，有助于提升资产质量稳定性和租赁物管理效率，区域结构优化趋势较为清晰。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 零售化转型持续提升资产分散度，是公司穿越周期能力的重要来源。2025年公司新增投放合同数突破10万笔，中小微客户数量占比超过99%，单笔合同金额降至95万元；年末存量租赁资产中直租占比53%，全年直租业务投放占比超过48%。合同数增加、单笔金额下降、直租占比提升，表明公司资产扩张更多来自小额、分散、真实设备场景，而非少数大额项目拉动。我们认为，该模式对科技运营和租赁物管理要求较高，但一旦形成规模效应，资产质量稳定性和业务壁垒将更加突出。 4.盈利：收入保持高增，利差韧性与减值计提共同决定利润弹性 利息净收入仍是收入增长主引擎，融资租赁主业贡献清晰。2025年公司实现营业收入61.09亿元，同比增长15.75%；归母净利润32.41亿元，同比增长10.12%。2026Q1实现营业收入17.98亿元，同比增长16.46%；其中利息净收入仍是收入主体。我们认为，公司业绩分析应抓住两条主线：一是资产规模扩张对利息收入的拉动，二是净利差和信用成本变化对利润弹性的影响。在当前阶段，收入端确定性较强，利润端则更受拨备节奏扰动。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 净利差仍处于较高水平。2025年公司租赁业务净利差3.66%，较2024年提升0.04pct，主要受益于负债成本改善；2026Q1租赁业务净利差3.85%，较上年同期3.91%小幅回落0.06pct，仍处较高区间。我们认为，负债端融资成本仍有下行支撑，但资产端在行业竞争、实体让利和优质项目稀缺背景下面临一定收益率压力。后续利差能否维持韧性，取决于低成本资金获取能力、资产结构优化和小微设备租赁定价能力的综合表现。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 信用减值计提是短期利润弹性的主要压制项，但也体现出扩表阶段的审慎经营取向。2026Q1公司营业收入同比增长16.46%，归母净利润同比增长6.49%，利润增速明显弱于收入增速；拆分看，信用减值损失约5.00亿元，较上年同期约3.47亿元增加较多。我们认为，减值计提抬升一方面来自应收租赁款较快增长带来的拨备补充需求，另一方面也反映公司在外部环境仍有不确定性时保持较强风险缓冲。若后续资产质量继续稳定，前期拨备积 累有望提升利润释放的平滑度。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 成本收入比保持较低水平，科技和标准化运营支撑零售业务规模化。2026Q1公司成本收入比8.99%，较上年同期9.48%下降0.49pct。小微零售租赁通常面临客户数量多、单笔金额小、尽调和租后管理成本高等挑战，若缺乏数字化系统支撑，业务扩张容易带来费用率上行。公司通过智慧租赁系统、智能风控模型和数字员工提升获客、审批、放款、催收和租后处置效率，使高频小额业务能够在较低成本收入比下扩张。我们认为，费用端优势是公司零售化战略可持续的重要验证指标。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 5.风控：低不良和高拨备是公司穿越周期的核心安全垫 低不良率是公司商业模式最核心的结果指标，验证了小微设备租赁并非简单高风险扩张。2025年末公司不良融资租赁资产率0.88%，较2024年末下降0.03pct；2026Q1末不良率继续维持0.88%。在资产规模较快增长、客户结构持续下沉的背景下，不良率仍保持低位，说明公司客户筛选、设备管理和风险处置体系运行有效。我们认为，公司低不良并非单一因素驱动，而是行业分散、区域分散、客群分散和租赁物控制共同作用的结果。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 租赁物+承租人+厂商三位一体风控体系，是公司区别于一般信用融资机构的关键护城河。公司优先选择保值性、流通性较强的设备作为租赁物，并在部分业务中引入厂商风险共担机制；厂商既提供设备销售场景和获客入口，也参与设备识别、售后服务和回收处置，有助于提升租赁物价值判断和处置效率。同时，公司围绕承