港股公司首次覆盖报告：一体筑根基、两翼提效益，协同发展快稳好

电讯业/电讯 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 中国铁塔（00788.HK） 2020年05月31日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/5/29 当前股价(港元) 1.560 一年最高最低(港元) 2.210/1.460 总市值(亿港元) 2,745.73 流通市值(亿港元) 727.96 总股本(亿股) 1,760.08 流通港股(亿股) 466.64 近3个月换手率(%) 70.97 股价走势图 数据来源：贝格数据 一体筑根基、两翼提效益，协同发展快稳好 ——港股公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ 公司“一体两翼”战略促业绩边际改善，首次覆盖给予“增持”评级 中国铁塔是全球规模最大的通信铁塔服务商，在站址数和租户数上遥遥领先于全球其他可比公司。公司实行“一体两翼”发展战略，在巩固传统电信塔类业务和室分业务的同时积极布局跨行业业务和能源领域，收入结构有望趋向于多元化，同时两翼业务有望打开新的市场空间，迎来新一轮快速发展。中国广电和中国移动5G合作的有序推进将带来铁塔业务需求进一步释放，同时加速5G应用的普及带来行业应用的进一步繁荣，公司业绩增长动力充足，我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为67.23/82.25/98.52亿元，同增28.7%/22.3%/19.8%，EPS分别为0.04、0.05、0.06元，对应PE分别为39.0、31.2、26.0倍，考虑公司在铁塔业务的绝对龙头地位，相比可比公司给与一定的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 公司股东后盾雄厚，产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升 作为国内通信铁塔服务商的绝对王者，中国铁塔与公司前三大股东—三大通信运营商合作关系稳定，并签订了长期合作协议，业绩支撑增长动力强。同时公司商业模式市场化持续优化，积极推进跨行业和能源领域，占营收比重持续提升且增长迅速（2019年两翼业务同比增长54.4%），随着铁塔上的跨行业用户增加，以及铁塔共享率持续提高，公司盈利能力将持续提升。 ⚫ 5G吹响号角，中国广电入局，拥抱5G长期成长红利带来业绩边际改善 通信铁塔基础设施服务主要受运营商基站建设的需求所带动，中国移动与中国广电的5G合作，将带来700M黄金频率5G基站的快速建设，一方面通信塔类需求有望进一步释放，另一方面由于700M5G基站具备更好的覆盖能力，5G的全面覆盖有望提前，带来5G行业应用的再加速。公司提前布局“一体两翼”，5G的快速成长让公司双重受益，带来经营业绩有望保持较高增长态势。 ⚫ 风险提示：铁塔行业竞争加剧；5G商用进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 71,819 76,428 82,789 89,816 96,877 YOY(%) 4.5 6.5 8.3 8.5 7.9 净利润(百万元) 2,650 5,222 6,723 8,225 9,852 YOY(%) 6.7 74.9 28.7 22.3 19.8 毛利率(%) 13.8 16.5 17.0 17.0 17.0 净利率(%) 3.7 6.8 8.1 9.2 10.2 ROE(%) 1.7 2.9 3.6 4.2 4.7 EPS(摊薄/元) 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 P/E(倍) 86.1 51.9 39.0 31.2 26.0 P/B(倍) 1.7 1.5 1.3 1.2 1.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所（注：收盘价按5月29日港币/人民币=0.92汇率转换） -24%-12%0%12%24%36%2019-052019-092020-01中国铁塔恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 中国铁搭：通信塔类业务绝对王者 .................................................................................................................................... 4 1.1、 全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商...................................................................................................... 4 1.2、 公司产品结构调整，盈利能力持续优化 ................................................................................................................. 5 1.3、 公司股东背景雄厚，业绩支撑增长动力强 ............................................................................................................. 6 2、 一体筑根基，两翼提效益 .................................................................................................................................................... 7 2.1、 一体业务包括塔类业务和室分业务 ......................................................................................................................... 7 2.1.1、 塔类业务发展势头强劲，根基继续稳固 ....................................................................................................... 7 2.1.2、 室分业务增长迅速，业绩增长再添保障 ....................................................................................................... 9 2.1.3、 一体业务持续优化，共享率提升业绩增长可期 ........................................................................................... 9 2.2、 两翼振翅，业绩增长再提速 ................................................................................................................................... 11 2.2.1、 能源业务：共享协同 .................................................................................................................................... 11 2.2.2、 跨行业业务：保持高质量增长 .................................................................................................................... 12 3、 5G东风来，新基建再发力 ................................................................................................................................................ 12 3.1、 强化主营业务坚定拓展，拥抱5G成长红利期 ..................................................................................................... 12 3.2、 5G吹响发展建设号角，通信铁塔需求有望提升 .................................................................................................. 12 3.3、 中国移动、中国广电5G“喜结良缘”，塔类需求进一步释放 ............................................................................ 13 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 13 4.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 13 4.2、 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 13 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 中国铁塔营收领先于可比公司 ............................................................................................................