首次覆盖报告：煤电一体融合发展，行稳致远久久为功

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新集能源（601918.SH）首次覆盖报告 煤电一体融合发展，行稳致远久久为功 2023年08月13日 ➢ 煤电新能源融合发展的煤炭央企，业绩稳步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，联营发展“煤炭-煤电-新能源”业务。煤炭业务是公司主要的营收和利润来源，2022年营收达78.20亿元，占比65.15%；伴随2016年利辛电厂投产发电，电力业务贡献逐步扩大，2022年收入规模41.83亿元，占比34.85%。2022年公司实现归母净利润20.64亿元，归母净利率为17.20%；2023年一季度公司盈利强势延续，归母净利润5.94亿元，同比增长12.50%，归母净利率20.51%。 ➢ 煤炭储量丰厚且产能有望增长，销售业绩走高且成本稳健。截至2022年底，公司剩余煤炭资源总储量89.01亿吨。目前，公司拥有在产矿井5对，核定产能2350万吨/年，涉及可采储量14.76亿吨，预计剩余可采年限达44年；杨村煤矿正推进复建工作，批复后公司煤炭可采储量将增加3.84亿吨至18.60亿吨。此外，公司远期规划矿井有4对，初步设计的新增产能合计720万吨/年。受益于安徽省整体较高的煤炭坑口价，公司高长协比例支撑煤炭售价高位平稳；公司旗下主要煤矿近年利润率受煤质影响价格有所波动，短期内煤质改善将有助于商品煤销售量价齐升。成本方面，公司单位商品煤成本稳定，人工成本占比较高。 ➢ 在建拟建电厂投产后，有望消化全部自产煤。目前公司电厂火电装机容量为3290MW（未包括新集一矿、二矿低热值煤电厂），在运营权益装机容量1732MW。公司规划新建火电厂装机容量达8600MW，其中，控股的利辛电厂二期（2*660MW）将于2024年11月投产、上饶电厂（2*1000MW）预计2023年下半年开工，参股的宣城电厂三期（2*660MW）预计将于2025年6月投产。目前，公司参控股电厂消耗自产煤约40%，据我们测算，上述三个项目投产后，公司合计耗煤量约1725万吨，仅略低于公司2022年商品煤产量1842万吨，从而公司有望实现煤电完全一体化经营，平抑上下游价格波动带来的风险，提高自身的盈利稳定性。公司上网电价在2021年底受电价市场化改革的影响出现上浮，2022年大幅提升20.73%至0.41元/千瓦时，2023Q1发电量受调峰和机组检修影响短期承压，23Q2已好转，且上网电价继续维持高位。 ➢ 煤电联营提升电厂盈利水平。利辛电厂是公司目前最主要的发电厂，2021年3月板集煤矿试运转后其耗煤主要来源为板集煤矿自产煤。一方面，利辛电厂供电标准煤耗266.4g/kWh低于全国火电厂平均供电标准煤耗的302.5 g/kWh；另一方面，利辛电厂充分利用坑口煤电联营的优势实现盈利能力的大幅提升，2022年利辛电厂净利率为14.39%，位居同行电厂前列。 ➢ 投资建议：公司是安徽四大煤炭企业之一，待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.98/24.25/25.57亿元，对应EPS分别为0.93/0.94/0.99元/股，对应2023年8月11日股价的PE分别为5/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,003 12,351 12,481 15,196 增长率（%） -3.9 2.9 1.1 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,064 2,398 2,425 2,557 增长率（%） -22.4 16.2 1.1 5.5 每股收益（元） 0.80 0.93 0.94 0.99 PE 5 5 5 4 PB 1.0 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月11日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 4.26元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 新集能源(601918)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 安徽大型煤炭央企，煤电新能源联合并举 ................................................................................................................. 3 1.1 公司简介：“煤炭-煤电-新能源”联营发展的煤炭央企 ................................................................................................................ 3 1.2 财务分析：盈利能力稳步提升 ......................................................................................................................................................... 4 2 煤炭业务：量价回升，后备资源丰富 ........................................................................................................................ 7 2.1 储量丰富，产销两旺 ......................................................................................................................................................................... 7 2.2 高长协支撑售价稳定，煤质改善助力业绩企稳上行 ................................................................................................................... 8 2.3 商品煤销售成本稳中有升 ............................................................................................................................................................... 10 3 电力业务：高成长+高效益，煤电联营优势凸显 .................................................................................................... 11 3.1 待投产项目众多，煤电一体有望深化 .......................................................................................................................................... 11 3.2 主力电厂盈利强，煤电联营再提效益 .......................................................................................................................................... 12 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 14 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 14 4.2 估值分析和投资建议 ....................................................................................................................................................................... 15 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 新集能源(601918)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 安徽大型煤炭央企，煤电新能源联合并举 1.1 公司简介：“煤炭-煤电-新能源”联营发展的煤炭央企 安徽省优质综合能源企业，煤、电、新能源业务耦合推进。公司主营业务为煤炭开采、煤炭洗选和火力发电，于1997年由国投煤炭公司、国华能源有限公司和安徽新集煤电（集团）有限公司共同设立，并于2007年12月在上交所成功上市。2008-2009年，公司成立控股子公司电力利辛有限公司并参股宣城电厂，布局煤电一体化业务。2009年，国投公司获得由国投煤炭公司无偿划转的公司42.36%的股份，成为公司新控股股东。2016年12月，国投公司将其持有的公司30.31%的股份无偿划转给中煤集团，公司控股股东变更为中煤集团。“十四五”期间，公司稳步推进光伏、风电等清洁能源建设，探索实现“煤炭-煤电-新能源”联营发展新模式、并取得积极成效。 图1：公司发展历程 资料来