首次覆盖报告：久久为功，永立潮头，不断进军高端领域

公司深度研究 | 久立特材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 久久为功，永立潮头，不断进军高端领域 久立特材（002318.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 久立特材 公司评级 增持 股票代码 002318 前次评级 评级变动 首次 当前价格 14.01 近一年股价走势 分析师 李伟峰 S0800520100001 liweifeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 -3%13%29%45%61%77%93%2020-102021-022021-06久立特材钢铁中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.91%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.94%。截至2020年底，中国油气管道市场规模约为3251亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60%，作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。 2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，到2035年，我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场空间较大。 募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2020年公司产能12万吨，其中高端产品产量占比为8%，贡献公司2020年25%的净利润。随着募投项目释放，2023年公司产能将达13.6万吨，其中新增核电等高端用管0.8万吨，高端产品产量占比将提升至12.8%。2025年公司高端产品产量占比将进一步提升至15%，预计贡献公司2025年50%的净利润。 公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2020年公司吨钢研发费用0.18万元，而同行武进不锈、太钢不锈、永兴材料吨钢研发费用分别为0.04、0.05、0.05万元。截止2021H1,公司持有久立永兴合金55%的股份和永兴材料8.86%的股权。 投资建议：预计2021-2023年公司分别实现营业收入55.51/63.74/73.68亿元，实现归母净利润8.47/9.78/11.81亿元，我们给予公司2022年PE21倍，对应目标价21元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑，在建产能投放不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,437 4,955 5,551 6,374 7,368 增长率 9.2% 11.7% 12.0% 14.8% 15.6% 归母净利润 (百万元) 500 772 847 978 1,181 增长率 64.7% 54.3% 9.7% 15.5% 20.9% 每股收益（EPS） 0.51 0.79 0.87 1.00 1.21 市盈率（P/E） 33.4 21.6 19.7 17.1 14.1 市净率（P/B） 4.2 3.4 3.1 2.8 2.4 数据来源：公司财报，wind，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月08日 公司深度研究 | 久立特材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月08日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 久立特材核心指标概览............................................................................................................. 6 一、产品为矛，技术为盾，铸就公司龙头地位 ........................................................................ 7 1.1产品定位高端，技术壁垒形成核心优势 ........................................................................ 8 1.2营收、盈利持续提升，积极拓展海外市场 .................................................................. 11 1.3加大研发投入，积蓄前进能量 .................................................................................... 12 1.4 高产品附加值，营收增速和ROE优于同行 ............................................................... 13 1.5产品议价和成本管控强，吨加工费稳步提升............................................................... 14 1.6在建工程积极扩张，护航未来业绩增长 ...................................................................... 15 二、打通上游，凝聚下游，形成一体化产业链布局 ............................................................... 15 2.1处于中游产业，积极打通上下游 ................................................................................. 15 2.2涉足众多领域，凝聚核心客户 .................................................................................... 18 三、看齐优秀，拥抱高端，积极培育新的业绩增长极 ........................................................... 19 3.1看齐优秀企业，进口替代有空间 ................................................................................. 19 3.2募投项目高端，加码新兴赛道 .................................................................................... 22 3.3布局核电和高端制造，拓宽成长赛道 ......................................................................... 23 四、盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 27 4.1关键假设及盈利预测 ................................................................................................... 27 4.2相对估值 ..................................................................................................................... 29 4.3绝对估值 ..................................................................................................................... 30 4.4投资建议 ..................................................................................................................... 31 五、风险提示 ......................................................................................................................... 31 图表目录 图1：久立特材核心指标分析框架 ........................................................................................... 6 图2：公司股权结构图 ............................................................................................................. 7 图3：按技术工艺分不锈钢管品种 ........................................................................................... 9 图4：无缝钢管生产工艺流程 ................................................................................................... 9 图5：公司细分产品营收占比（%） ....................................................................................... 10 公司深度研究 |