核心观点与关键数据
- 事件概述：新集能源发布2024年年报，实现营业收入127.27亿元（同比-0.92%），归母净利润23.93亿元（同比+13.44%），扣非后净利润23.88亿元（同比+16.30%）。单Q4营业收入35.38亿元（同比+12.21%），归母净利润5.69亿元（同比+201.28%）。公司拟每10股派发现金红利1.60元（含税）。
- 煤炭板块：Q4产量同环比回升明显，煤质提升叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77%。全年原煤产量2152.22万吨（同比+0.57%），商品煤产量1905.51万吨（同比-1.62%），销量1887.20万吨（同比-4.14%）。煤炭销售均价567.43元/吨（同比+2.91%），商品煤成本339.68元/吨（同比-3.22%）。Q4商品煤售价逆势上行，成本下降。2025年初港口煤价下行，但公司以长协为主，成本管控能力强，预计利润降幅有限。
- 电力板块：2024年电力分部盈利大增，预计2025年板集二期增发电量可弥补安徽电价下行影响。全年上网电量122.55亿千瓦时（同比+16.95%），平均上网电价406.5元/兆瓦时（同比-0.81%）。安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来电量增长，有望“以量补价”。公司煤炭自用比例提升至38.50%，预计未来将持续提升。
- 分红：每股股利持续提升，资本开支达峰后分红比例有望大幅提升。2024年度分红比例达17.32%，但公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升。待2026年公司在建电厂投产，资本开支达峰后，有望大幅提升分红比例，成为潜在的高分红标的。
- 核心优势：煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升。公司在建及规划燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于安徽、江西等地。江西上饶、滁州、六安电厂均开工建设，预计2026年中投运。至2026年，煤电控股装机达796万千瓦，带动板块业绩高增长。待在建电厂全部投运后，形成“煤电一体”模式，有望获得稳定盈利。安徽电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，且预计可维持较好的电价水平。安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得额外收益。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：调整公司2025-2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍，维持“买入”评级。
- 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。
