煤矿电厂投运助力业绩新高，产能持续扩张未来可期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年公司实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%；归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%。单Q4营业收入63.21亿元，同比增长20.22%；归母净利润5.11亿元，同比增长41.81%。2025Q1营业收入52.02亿元，同比减少7.78%；归母净利润7.03亿元，同比减少28.78%。
• 煤炭板块：2024年煤炭产量1860.87万吨，同比增长5.07%；自产煤外销量803.88万吨，同比增长39.95%。煤炭销售均价602.45元/吨，同比-15.29%。2025Q1煤炭产量434.65万吨，同比-10.51%；自产煤外销量187.65万吨，同比+19.45%。一季度煤价快速下跌，煤炭板块业绩承压，但公司通过提高煤炭自给率缓解影响。
• 电力板块：2024年实现上网电量496.41亿千瓦时，同比增长19.79%；平均上网电价0.35元/千瓦时，同比持平。清水川三期电厂投产支撑电量增长，发电利用小时数有望维持高位。2025Q1上网电量114.02亿千瓦时，同比-8.54%，火电需求低迷导致电量同比下行。
• 产能增长：公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。赵石畔煤矿预计2026年投产，商洛二期、延安热电二期、信丰二期合计402万千瓦预计2026年投产。公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张。

研究结论

• 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为28.76/34.55/36.63亿元；EPS分别为0.77/0.92/0.98元/股；对应PE分别为11.85/9.87/9.31倍。
• 投资评级：维持公司“买入”评级，看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态。
• 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。