请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A股研究报告|2023年12月12日 同步研发与全制程服务能力构筑核心竞争力，业务高景气与产能持续扩张下未来业绩可期——兴瑞科技（002937.SZ）投资价值分析报告 ⚫ 聚焦新能源汽车电装及智能终端领域，公司业绩保持快速增长 公司为我国精密零组件研发及制造企业，始终坚持以创新研发与先进制造技术为核心，致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商。目前，公司已形成全球化快速响应并涵盖同步研发、模具设计制造、金属冲压、塑料注塑、表面处理、自动组装及量产交付的全制程服务核心能力，与各大产品应用领域的全球头部企业已建立起长期稳定深入的合作关系。近年来，公司业务重点聚焦于新能源汽车电装及智能终端领域，2020年-2022年期间，公司整体营收CAGR达30.33%，归母净利润CAGR达31.17%，业绩保持快速增长。 ⚫ 智能终端产品线不断拓展，海外生产基地前瞻布局助力公司国际化发展 2022年以来，公司智能安防、智能电表系列产品均已实现规模化生产，新品目前上量顺利，整体在手订单充足。随着公司产品线持续迭代与丰富，将有利于公司智能终端业务板块的长期健康发展。同时，公司也在积极顺应智能终端供应链向海外转移的趋势，印尼、越南等海外生产基地布局较早，并已实现规模产能。随着我国国内人口红利优势的减退，公司海外生产基地供应链布局有利于就近服务客户，发挥当地生产的人工、物流等成本优势的同时，也有利于下游国际知名龙头企业未来新项目的获取，其具有重要的战略价值。 ⚫ 具备业内领先模组同步研发能力，先发优势下有望进一步抢占市场份额 在汽车电动化、智能化与网联化发展下，汽车电子电气架构正在向集中式持续演进，上游零部件产品集成化、模块化发展趋势明显。公司在业内具有较强的客户同步研发与一站式服务能力，可为客户提供高度定制化的产品与服务，助力客户缩短整体项目应用开发周期。早在2018年，公司便已与头部知名Tier1供应商松下合作，开展同步研发新能源汽车BMU/BDU等模块。通过持续加大新能源汽车领域研发投入力度，公司已实现从原有零组件到目前模组同步研发的能力提升，先发优势下公司有望进一步增强产品竞争力，抢占市场份额。 ⚫ 产能持续扩张，新能源汽车电子业务产销两旺发展势头有望延续 2023年4月，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已完成了主体结构封顶，预计将于2024年上半年投产，且有望在原产能规划的基础上进一步增加40-50%的产能提升空间。相关产能消化方面，截至2023 年3 月，公司慈溪新生产基地未来投产后五年内已取得松下等客户定点函的对应预计年均销售金额已超过12亿元，公司未来新能源汽车电子业务产销两旺的良好发展势头有望延续。 ⚫ 公司盈利预测与估值。我们预计，2023年-2025年，公司各年营业收入分别为22.34/27.93/34.04亿元(YOY：26.43%/25.02%/21.86%)，EPS分别为0.89/1.16/1.48元(YOY：21.10%/30.41%/27.54%)。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023年33倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为29.38元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 风险提示。下游需求不及预期、产能扩张不及预期、大宗商品价格波动风险。 ⚫ 核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,251.83 1,767.13 2,234.22 2,793.13 3,403.77 ROE 10.7% 17.4% 18.1% 19.8% 21.0% EPS(元) 0.38 0.74 0.89 1.16 1.48 P/E 64.31 33.31 27.51 21.09 16.54 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据 2023.12.8 收盘价（元） 24.49 一年中最低/最高（元） 18.86/30.35 总市值（亿元） 72.92 ROE（TTM） 18.88% PE（TTM） 27.50 股价相对走势 -20%-10%0%10%20%30%40%D-22J-23M-23A-23J-23J-23S-23O-23D-23兴瑞科技沪深300 兴瑞科技（002937.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析 ......................................................................................5 1.1.汽车电子行业简介及发展现状概要 ....................................................................5 1.1.1.全球新能源汽车产业发展迅猛，有望驱动汽车电子行业长期良好增长 ..........5 1.1.2.国际大型企业占据市场主导地位，我国本土企业实现不断突围 ....................6 1.1.3.产业政策持续出台，为我国汽车电子行业发展提供强劲助力 ........................7 1.1.4.汽车电子电气架构不断演进，汽车电子行业迎新发展机遇 ...........................8 1.2.智能家居行业简介及发展现状概要 ....................................................................9 1.2.1.我国智能家居行业进入全面智能化阶段，市场规模有望保持快速增长 ..........9 1.2.2.我国智能家居行业整体竞争较为激烈，市场份额有望进一步向头部集中 ..... 10 1.2.3.AI技术整体渗透有望快速提升，智能安防市场拓展空间广阔 ..................... 10 2.公司经营情况分析 ................................................................................................. 11 2.1.聚焦新能源汽车电装及智能终端领域，公司业绩保持快速增长 ......................... 12 2.1.1.智能终端产品线不断拓展，海外生产基地先发布局助力公司国际化发展 ..... 14 2.1.2.聚焦新能源汽车三电核心领域，产能持续释放下，业务高成长性有望延续.. 15 2.2.客户同步研发、一站式服务与全球化快速响应能力，铸就公司核心竞争力 ........ 16 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析 ........................................................ 18 2.3.1.收现比维持良好水平，存货余额得到有效改善 .......................................... 18 2.3.2.公司管理效率与可比公司较为接近，仍有持续优化空间 ............................. 19 2.3.3.公司盈利能力业内领先优势显著，经营性净现金流有望持续提升 ............... 19 2.4.2023年-2025年，公司分业务板块盈利预测 .................................................... 21 2.5.2023年-2025年，公司整体业绩预测 ............................................................... 22 3.公司估值分析 ........................................................................................................ 23 3.1.公司相对估值：目前低于近三年估值中枢，处于行业偏上估值水平 .................. 23 3.2.公司绝对估值：DCF模型估值分析 ................................................................... 24 4.公司未来六个月内投资建议 .................................................................................... 25 4.1.公司股价催化剂分析 ...................................................................................... 25 4.2.公司未来六个月内目标价 ................................................................................ 26 5.公司投资评级 ........................................................................................................ 26 6.风险提示 ............................................................................................................... 27 兴瑞科技（002937.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 图表目录 图 1：2019年-2026年全球新能源汽车销量情况及预测 ...................................................... 5 图 2：2016年-2023年我国新能源汽车销量情况及预测 ...................................................... 5 图 3：2017年-2023年我国汽车电子行业市场规模及预测 .................................................. 6 图 4：各大车型汽车电子成本占比情况 .................................................................................. 6 图 5：博世汽车电子电气架构演进路线图 .............................................................................. 8 图 6：2019年-2025年我国智能家居市场规模情况及预测 ......................................