投资价值分析报告：拥有一体化全产业链完善布局，信创建设加速与智能算力需求高增下有望充分受益

⚫深耕核心信息基础设施领域，一体化全产业链布局优势显著。中科曙光为我国核心信息基础设施领域领军企业，主要从事高端计算、存储、安全、数据中心等相关产品的研发及制造，并通过积极布局智能计算、大数据、云计算等业务，已形成了“芯—端—云”一体化全产业链的完善布局，其竞争优势显著。公司液冷数据中心基础设施市场份额多年稳居国内行业第一，并已在全国建设运营超50个云计算中心，拥有国内最大规模的算力服务网络。 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部TMT行业组SFC:AAK004Email:research@waton.com ⚫中科院实际控股，拥有业内优秀技术基因。公司实控人为中国科学院计算技术研究所，中科曙光已成为中科院优质科研成果产业化应用的理想孵化平台。凭借中科院计算所强大的科研技术优势支撑，公司具备业内优秀技术基因，为我国信创产业底座建设的中坚力量，其市场领先地位稳固。公司在高端计算机、液冷等核心业务领域其技术水平保持行业领先，自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实的基础。 ⚫推出整体液冷解决方案，有望进一步提升市场份额。公司早在2011年便已开始积极布局液冷技术领域，并进一步将其技术领先优势延伸至存储领域，推出了业界首款液冷存储产品ParaStor。公司存算一栈式整体液冷解决方案可将数据中心PUE最低优化至1.04，并可实现数据中心全年自然冷却。我们认为，公司液冷技术行业领先优势明显，液冷基础设施领域业务布局持续得到完善，未来有望进一步扩大市场份额领先优势。 ⚫打造5A级智算中心与算力服务平台，智算时代下有望充分受益。公司5A级智算中心具有良好的标杆效应，项目已在广东、安徽、浙江等多地陆续落成，并已形成了超高密度智算中心的标准化快速交付能力。同时，公司还打造了全国一体化算力服务平台，为国内最大规模的算力服务网络。其可实现多样融合算力的弹性供给，大幅度降低计算应用的算力门槛，助力算力普惠。随着人工智能技术实现重大突破与应用场景不断拓宽，智能算力需求有望持续高速增长，公司拥有着业内领先的智能算力资源，未来业务高成长性可期。 ⚫公 司盈利 预测与 估值。预 计 公 司2023年-2025年 营 业 收 入 分 别 为151.50/177.52/209.63亿元（YOY：16.47%/17.17%/18.09%）；EPS分别为1.32/1.66/2.06元（YOY：24.68%/26.52%/23.62%）。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司39倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为51.30元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫投资风险提示。逆全球化风险，国产AI大模型应用不及预期风险，行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析......................................................................................51.1.信息基础设施行业简介及发展现状概要...........................................................51.1.1.我国数字经济蓬勃发展，算力规模有望保持高增增长..................................51.1.2.信创推动我国信息基础设施国产化加速转型，国内供应商市场份额领先.......71.2.信息基础设施行业发展趋势..............................................................................71.2.1.数字要素重要性日益凸显，产业政策推动信息基础设施行业快速发展..........71.2.2.智算中心建设市场空间广阔，行业绿色低碳发展成为共识...........................82.公司经营情况分析.................................................................................................112.1.核心信息基础设施领军企业，“芯—端—云”一体化全产业链布局优势明显...122.1.1.算力+信创需求有望持续释放，海光信息高端芯片国产替代市场空间广阔...132.1.2.液冷技术行业领先，推出整体液冷解决方案，有望进一步提升市场份额.....142.1.3.打造5A级智算中心与算力服务平台，智算时代下有望充分受益.................162.2.业内优秀技术基因+一体化全产业链布局，构筑公司宽广护城河........................172.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析........................................................182.3.1.业务收现比良好，存货周转承压状况迎来改善..........................................182.3.2.期间费用整体管控合理，高基数下研发费用率水平进一步提升..................182.3.3.经营活动净现金流持续改善，公司盈利能力在可比公司中居前..................192.4.2023年-2025年，公司分业务板块盈利预测....................................................202.5.2023年-2025年，公司整体业绩预测...............................................................223.公司估值分析........................................................................................................223.1.公司相对估值分析：目前较低于近三年估值中枢，处于行业中游估值水平........223.2.公司绝对估值分析：DCF模型估值...................................................................244.公司未来六个月内投资建议....................................................................................254.1.公司股价催化剂分析......................................................................................254.2.公司未来六个月内目标价................................................................................265.公司投资评级........................................................................................................266.风险提示...............................................................................................................27 图表目录 图1：2017年-2022年我国数字经济规模快速增长..............................................................5图2：2017年-2022年我国数字经济占GDP比重稳步提升..................................................5图3：2022年全球各国计算力指数及排名情况.....................................................................6图4：2019年-2026年我国算力规模及预测..........................................................................6图5：“东数西算”工程8大枢纽节点区域特点及未来发展思路......................................7图6：2008年-2025年我国得单机柜功率情况及预测..........................................................9图7：数据中心IT设备散热能耗占比较高............................................................................9图8：2019年-2025年我国液冷数据中心市场规模情况及预测........................................10图9：公司主要发展历程.........................................................................................................11图10：公司围绕核心信息基础设施的完善计算产品线......................................................12图11：2020年-2023H1公司营收、成本趋势情况...............................................................13图12：2022年公司分业务板块营收、成本情况..................................................................13图13：公司刀片式浸没相变液冷服务器..............................................................................15图14：公司“存算一栈式”整体液冷解决方案.......................................................................15图15：公司“5A级”智算中心方案.........................................................................................16图16：全国一体化算力服务平台客户端界面......................................................................16图17：2020年-2022年公司主要运营指标趋势....................................................................18图18：2020年-2022年公司主要管理能力指标趋势............................................................19图19：2022年公司主要管理能力指标行业横向比较..........................................................19图20：2020年-2022年公司主要盈利能力