投资价值分析报告：星座计划首发成功，全产业链布局加速，业绩高成长性有望延续

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A股研究报告|2023年10月11日 星座计划首发成功，全产业链布局加速，业绩高成长性有望延续 ——航天宏图（688066.SH）投资价值分析报告 ⚫ 我国卫星应用领域龙头企业，核心软件产品体系完善，平台化优势明显 公司为我国领先的卫星互联网企业，致力于卫星应用软件的国产化，经过十余载发展，已逐步成长为我国卫星应用领域龙头企业。卫星遥感应用基础软件平台因具有技术架构复杂、更新迭代快、专业门槛高等特点，故而该领域企业能够建立起较高的技术壁垒。公司深度参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项与多个行业大型应用示范系统建设，经验技术长期积累深厚，并通过运用云计算、人工智能等先进信息技术持续创新，公司已形成了由“一云、一球、一工具集”所构建的强大核心软件产品体系，为国内为数不多拥有完全自主知识产权的卫星遥感一体化软件平台企业，其客户整体粘性较高，平台化优势显著。 ⚫ 业务加速平台化发展，云服务业务高成长性有望延续 公司云服务平台PIE-Engine已覆盖超过20多个领域，数据总量近20PB，数据集个数达到160多种，其“软件+数据”、“平台+SaaS应用”的服务模式已日益成熟，城市级云服务标杆项目实现落地，产品认可度的不断提升，推动公司云服务业务营收高速增长，2023H1，其营收同比增速高达170.59%。同时，该平台底层架构为公司自主构建，并已完成了对多家国产企业相关软硬件环境的信创适配工作。随着我国各大产业信创建设进程的推进，数据要素市场的不断完善，叠加未来自有 SAR实时数据源对公司数据采集与生产能力的有力扩充，公司未来云服务市场拓展空间广阔，业务高成长性有望延续。 ⚫ 启动商业化运营雷达卫星星座计划，积极拓展数据要素新增长曲线 2022年，公司宣布启动商业化运营雷达卫星星座计划——“女娲”星座，一期工程最新规划为54颗卫星，包括44颗SAR雷达卫星与10颗光学卫星。未来建设完成后，公司将实现全球1天覆盖、1小时快速重访的国际领先遥感数据获取与一体化卫星运营服务能力。2023年3月，“女娲”星座首发“宏图一号”分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座已发射成功，并已中标金额达2,238.7万美元的海外大型项目，预计2023Q4可实现该InSAR星座的业务化运行。我们认为，目前我国商业化遥感雷达卫星数据源仍然较为稀缺，且近地轨道资源有限，未来商业化近地轨道卫星发射审批难度预计将不断升高，公司“女娲”雷达卫星星座先发优势显著，未来公司数据要素新业务增长曲线可期。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为34.79、47.39、63.29亿元，同比增长分别为41.61%、36.20%、33.55%；EPS分别为1.57、2.30、3.18元，同比增长分别为54.91%、46.99%、37.99%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年49倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为76.74元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 需求不及预期风险；现金流改善不及预期风险。 ⚫ 核心业绩数据预测 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,468.44 2,457.05 3,479.48 4,738.88 6,328.56 ROE 8.84% 9.80% 13.33% 16.63% 18.99% EPS(元) 0.77 1.01 1.57 2.30 3.18 P/E 66.66 50.48 32.58 22.17 16.07 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据 2023.10.10 收盘价（元） 50.96 一年中最低/最高（元） 47.83/110.88 总市值（亿元） 133.10 ROE（TTM） 10.11% PE（TTM） 49.97 股价相对走势 -10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%O-22N-22J-23F-23A-23M-23J-23A-23O-23航天宏图沪深300 航天宏图（688066.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 1.公司所属主要行业情况分析 ......................................................................................5 1.1.卫星遥感行业简介及发展现状概要 ....................................................................5 1.1.1.全球市场规模有望保持快速增长，我国卫星遥感行业商业化进程迎来加速....5 1.1.2.行业中上游进入壁垒较高，下游应用领域市场有望趋于集中 ........................7 1.2.卫星遥感行业发展趋势 .....................................................................................8 1.2.1.战略新兴产业重要性凸显，产业支持政策持续出台 .....................................8 1.2.2.上游卫星研制发射成本有望持续降低，下游产业应用领域市场空间广阔 .......9 2.公司经营情况分析 ................................................................................................. 11 2.1.我国卫星应用领域龙头企业，全产业链布局日臻完善 ....................................... 12 2.1.1.PIE软件体系不断创新迭代，有力支撑各大产业卫星遥感应用 ................... 14 2.1.2.加速平台化发展，云业务高成长性有望延续 .............................................. 15 2.1.3.启动商业化运营雷达卫星星座计划，积极拓展数据要素新增长曲线 ............ 16 2.2.构建强大核心软件产品体系，公司平台化优势显著 .......................................... 18 2.3.公司运营效率、管理效率、盈利能力分析 ........................................................ 19 2.3.1.现金循环周期较长，多渠道催收推进下，公司运营效率有望逐步改善 ........ 19 2.3.2.提质增效转型下，公司管理效率有望迎来优化 .......................................... 20 2.3.3.公司毛利率保持在较高水准，经营性净现金流承压状况有望好转 ............... 21 2.4.2023年-2025年，公司分业务板块盈利预测 .................................................... 22 2.5.2023年-2025年，公司整体业绩预测 ............................................................... 23 3.公司估值分析 ........................................................................................................ 24 3.1.公司相对估值：目前较低于近三年估值中枢 .................................................... 24 3.2.公司绝对估值：DCF模型估值分析 ................................................................... 25 4.公司未来六个月内投资建议 .................................................................................... 27 4.1.公司股价催化剂分析 ...................................................................................... 27 4.2.公司未来六个月内目标价 ................................................................................ 27 5.公司投资评级 ........................................................................................................ 27 6.风险提示 ............................................................................................................... 28 航天宏图（688066.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 图表目录 图 1：2016-2025年全球卫星遥感服务行业市场规模及预测 ................................................ 5 图 2：我国遥感卫星发射数量实现快速增长 .......................................................................... 6 图 3：2022年全球遥感卫星发射数量情况 ............................................................................. 6 图 4：2015年-2021年我国地理信息产业总产值情况 ........................................................... 7 图 5：卫星遥感技术赋能于农业信贷业务新兴领域 ............................................................ 10 图 6：公司主要发展历程 .........................................................................................................11 图 7：公司遥感服务全产业链业务布局 ................