自动驾驶“隐形冠军”蘑菇车联投资价值分析报告：技术基因造就业内少有全栈研发实力，强落地性业务模式开启高速成长

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 2023年2月2日 技术基因造就业内少有全栈研发实力，强落地性业务模式开启高速成长 ——自动驾驶“隐形冠军”蘑菇车联投资价值分析报告  新基建加速布局，“车路云一体化”迎来政策红利期 2020年11月，自工信部印发《关于组织开展智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展试点工作的通知》以来，目前已有两批共计16个城市进入试点名单，囊括北上广深一线城市并包含成渝等多个新一线城市，中国自动驾驶第一城争夺战已经打响。工业和信息化部副部长辛国斌在“2022世界智能网联汽车大会”上提到，我们将坚持车路云一体化发展路线，强化创新驱动、优化政策供给，加快智能网联汽车产业化进程。2022年12月，中共中央国务院在《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中指出，优化城市交通网络布局，大力发展智慧交通；加快研发智能化产品，支持自动驾驶、无人配送等技术应用，提出系统布局新型基础设施，全面发展融合基础设施，积极稳妥发展车联网。  首创“车路云一体化”方案，具备技术、成本双优势 公司核心团队人员均为来自于腾讯、百度、微软、华为、宝马等公司的技术人才，深耕自动驾驶及其产业链软硬件领域多年。深厚的技术基因推动系统方案快速迭代，系统方案多项技术指标行业领先。 通过底层核心设备库的强大自研支撑，公司有效降低多个系统核心部件生产成本。同时，公司按照产品标准化、场景组件化、系统方案原子化的推进思路，打造多组合，多形态产品方案，通过形成高度集成的标准化产品，推动规模化量产，有效降低产品单位成本。  业务模式落地性强，有望在全国各大城市快速推广 公司业务模式落地角度充分考虑市场需求、成本等多种因素，遵循从简单场景到复杂场景，从高毛利场景到常规场景的逐步过渡，优先切入自动驾驶商业化核心入口——公共服务领域，通过无人化作业的规模化，解决多项公共服务领域痛点。目前公司形成车路协同系统服务、自动驾驶车辆运营服务、自动驾驶数据运营服务三步走的标准化项目实施方案和标准化产品，具备大规模城市级项目快速落地的能力。 同时，由于在供应商选定上，过往的成功项目经验往往是G端客户考量的重点。所以，在示范效应强的成功项目加持下，To G业务往往能形成滚雪球效应。早在2019年，公司便已在北京顺义落地国内首个开放式5G商用智慧交通车路协同项目。2021年，公司更进一步，在衡阳落地国内首个城市级自动驾驶项目，打造目前中国最长连续道路的车路协同系统。迈入2022年，基于前期项目的典型示范效应，公司业务规模快速上升，先后与大理、成都、无锡、北京、鄂州等多个城市签订战略合作协议，各项目均为十亿以上金额量级大单，仅2022年项目签约金额已超百亿元，“滚雪球”效应已初步显现。  先发优势明显，国有资本加持，投资价值具有双重稀缺性 公司是国内为数不多坚持走全栈路线并具备全栈技术研发实力的企业。公司是业内第一家选择“单车智能+车路协同”技术路线的企业，并以系统性思维打造了“车路云一体化”方案，最早实现该方案技术、数据闭环，具备较明显的先发优势。 公司也是国内自动驾驶头部企业中少有的纯内资企业。2020年4月，公司启动拆除VIE重组项目，变更为纯内资结构，引入多家国有资本。由于自动驾驶行业涉及信息安全等特殊性，从股权结构来看，公司也更容易受到G端客户的青睐。  投资风险提示 外部环境突变，自动驾驶行业整体遇冷，公共服务领域相关政策变化风险，带来公司市场化速度不及预期的风险。 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 蘑菇车联深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 目录 1.发展自动驾驶为国家层面的战略布局 ............................................................................ 5 1.1.发展自动驾驶意义重大............................................................................................. 5 1.2.政策密集出台，引导产业快速发展 ......................................................................... 6 2.数字交通底座建设是实现自动驾驶的基础一环 ............................................................. 7 2.1.制度优势推动数字交通领域建设高速发展 .............................................................. 7 2.2.城市数字交通建设将迎来爆发期，投资潜力巨大................................................... 8 3.目前智能汽车产业发展情况 ............................................................................................ 9 3.1.ADAS渗透率大幅提升，L3进入量产 ....................................................................... 9 3.2.单车智能尚面临技术和成本瓶颈 ........................................................................... 11 3.2.1.单车智能面临技术长尾问题 ......................................................................... 11 3.2.2.单车智能面临成本高企问题 ......................................................................... 11 4.“单车智能+车路协同”是适合中国国情、行之有效的自动驾驶解决方案 ............... 12 4.1.自动驾驶的中国路线 .............................................................................................. 12 4.2.“单车智能+车路协同”有效提升自动驾驶安全性 ............................................... 13 4.3.实现智能信控，提升道路效率 ............................................................................... 14 4.2.降低单车成本，提升社会效益 ............................................................................... 14 5.公司为“车路云一体化”方案的提出者和先行者 ....................................................... 15 5.1.公司简介与发展历程 .............................................................................................. 15 5.2.公司致力于推动无人化作业，提高社会生产力 .................................................... 16 5.2.1.一体化方案低时延高安全性，服务并造福于社会 ....................................... 16 5.2.2.业务贴合公共服务领域，助力企业降本增效，提高车辆利用率 ................ 16 5.3.全栈技术拥有先发优势........................................................................................... 16 5.4.商业模式日臻完善，数据、商业双闭环成形 ........................................................ 18 5.5.公司技术与产品获得各界多个奖项和荣誉肯定 .................................................... 19 5.6.主要对标企业情况 .................................................................................................. 20 6.公司“车路云一体化”全覆盖产品架构 ........................................................................... 21 6.1.智能的车 ................................................................................................................. 21 3.2.高效的路 ................................................................................................................. 24 3.3.强大的云 ................................................................................................................. 27 7.首创“车路云一体化”方案，具备技术、成本双优势 ................................................ 30 7.1.技术基因推动系统方案快速迭代 ........................................................................... 30 蘑菇车联深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 7.2.公司率先选择“车路云一体化”系统方案，技术指标行业领跑 .......................... 32 7.3.自研打造高集成产品，有效降低系统方案整体成本 ............................................. 33 8.业务模式落地性强，有望在全国各大城市快速推广 ................................................... 34 8.1.切入产业商业化核心入口，标准化项目实施方案，实现项目快速落地 .............. 34 8.2.车路云一体化长坡厚雪，“滚雪球”效应已初步显现 ......................................... 36 8.3.全领域、高