中广核电力首次覆盖报告：经营行稳致远，股息价值释放

经营行稳致远，股息价值释放 中广核电力首次覆盖报告 于鸿光(分析师)汪玥(研究助理)孙辉贤(研究助理) 021-38031730021-38031030021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.cwangyue028681@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.co 证书编号S0880522020001S0880123070143S0880122070052 本报告导读： 电力 评级：增持 中广核电力（1816） 当前价格（港元）：1.96 2023.12.25 交易数据 52周内股价区间（港元）1.76-2.16 当前股本（百万股）50,499 当前市值（百万港元）98,977 52周内股价走势图 公司竞争要素稳定，盈利稳中有升；伴随分红比例逐步抬升，股息价值有望超预期。中广核电力恒生指数 摘要： 首次覆盖，目标价2.43港元，给予“增持”评级。预计公司2023~2025 年EPS分别为0.22/0.25/0.26元。公司为港股市场稀缺的纯核电资产， 考虑到公司长期成长空间广阔、股息具备吸引力，我们给予公司目标价2.43港元，对应2024年9xPE，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利稳中有升，股息价值凸显。市场认为，公司盈利波动较大，股息 确定性不佳。我们认为公司竞争要素稳定，盈利稳中有升，股息价值有望超预期。 与众不同的信息与逻辑：1）公司长期价格要素稳定：核电计划电价、 市场化电价较为稳定，我们认为火电电量电价波动对核电市场电价的影响有限（核电市场电价较煤电基准价上浮比例有限，安全边际充 19% 12% 5% -3% -10% -18% 相关报告 股票研 究 海外公司 （香港地区 ） 证券研究报 告 足），核电电价未来有望长期处于合理区间；公司成本构成稳定，折旧 成本及核燃料成本较为稳定（与中广核铀业发展有限公司签订长期采 购合同，规避铀价攀升风险）。2）核电机组盈利能力或被低估：参考 子公司广东核电合营有限公司（其运营的大亚湾核电站机组于1994 年全部投运），统计其ROE和净利润率，均领先于公司整体（2019年 ~2022年，广东核电合营有限公司平均ROE/净利率分别为45.5%/48.0%，较公司整体+35.1/+27.2ppts）。核电机组经营年限超过折旧年限（二代机组平均折旧年限为25年、设计年限为40年，且到期后经改造、评估可延寿运行），折旧完成后盈利能力有望显著抬升。 催化剂：年度市场化电价合同落地；无风险利率下降；公司分红比例 提升。 风险提示：核电装机不及预期，利用小时数低于预期，核电电价不及预期等。 财务摘要（亿元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 608.8 705.8 806.8 828.2 843.5 873.4 885.8 (+/-)% 19.8% 15.9% 14.3% 2.7% 1.8% 3.5% 1.4% 毛利润 254.0 261.7 267.8 275.4 281.6 305.2 320.6 净利润 94.7 95.6 97.3 99.6 110.1 124.0 133.5 (+/-)% 8.8% 1.0% 1.8% 2.4% 10.5% 12.7% 7.6% PE 9.27 7.92 9.88 8.66 8.17 7.25 6.74 PB 1.07 0.79 1.00 0.80 0.79 0.74 0.69 中广核电力（1816） 目录 1.核心结论：盈利稳中有升，股息价值凸显3 2.盈利预测与估值3 2.1.盈利预测3 2.2.估值4 3.国内最大的纯核电运营商5 3.1.国内最大的纯核电运营商，股权结构稳定5 3.2.核电行业“双寡头”之一，业绩稳健增长6 4.能源转型优选电源，核电长期成长空间广阔7 4.1.核电：能源转型的现实选择7 4.2.核电核准提速，打开长期成长空间8 5.长期价格要素稳定，股息价值凸显9 5.1.核电利用率稳定，公司投产计划明确9 5.2.长期价格要素稳定：核电电价波动有限，燃料成本稳定10 5.3.短期业绩弹性释放，长期盈利能力有望提升12 5.4.分红比例有望提升，股息价值凸显14 6.风险提示15