首次覆盖报告：深耕产业筑长效根基，聚力创新拓长远未来

深耕产业筑长效根基，聚力创新拓长远未来 创新实业是铝一体化龙头，沙特项目开启海外增长。公司拥有国内电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨产能，氧化铝自给率100%，电力自给率87%，吨铝现金成本处于行业前5%水平。依托内蒙、山东两大基地与港口物流优势，产业链协同效应显著。此外，2025年公司启动沙特50万吨铝产业链综合项目，作为IPO募投核心方向之一，该项目将成为公司未来重要的业绩增量，使其成为行业内稀缺的具备电解铝产能增量的标的。 买入（首次） 公司业绩稳步增长，电解铝产销稳定。2022至2025年营收从134.9亿元增至186.81亿元，归母净利润由8.81亿元大幅提升至27.31亿元，毛利率从15.1%提升至24.8%。电解铝产线持续满负荷运行，2022-2025年M1-M5产量达74.4/75.8/75.5/31.1万吨，产品以铝液形式直供核心客户创新新材。 区位与能源优势显著，绿电转型深化成本护城河。公司电解铝产能布局于内蒙古霍林郭勒，依托当地丰富的煤炭资源与自备燃煤电厂，电力成本优势突出；氧化铝产能则集中于山东滨州，物流条件优越。为推进绿色转型，公司在内蒙布局的风电项目正逐步并网，绿电度电成本仅0.1-0.18元/度，显著低于传统煤电，将进一步强化电解铝的能源成本优势。 公司海外项目落地，打开全球化增长空间。2025年3月公司和创新集团、创新新材共同投资沙特红海铝产业链综合项目，公司在该项目持股比例33.6%，创新集团与创新新材持股比例均为25.2%，一期50万吨电解铝+铝加工项目建设周期24个月。当地天然气储量居全球前五，可大幅降低电力成本，投产后有望大幅增厚公司业绩；交通、港口、园区等基础设施完善，利于压缩综合费用；项目位于延布市，紧邻红海港口，物流便捷，产品面向本土及欧美市场。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，2026年全球供需格局或收紧。①供给端：2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，铝存在204万吨产能风险。②需求端：中国或将继续发布地产、汽车等政策，或将提振市场情绪，其中汽车、消费品方面将继续提振原铝终端消费水平。关注新能源汽车、光伏和储能的用铝需求增长情况。③供需平衡：我们预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，倘若数据中心“抢电”及电价成本上涨导致海外供给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加氧化铝、电力等成本优化，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。因中国铝业、云铝股份和天山铝业主营业务体系和创新实业相似，故选此三家公司作为可比公司。我们谨慎假设26-28年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计26-28年公司实现归母净利50/56/96亿元，对应PE9.3/8.3/4.9倍，26-27年PE较同行处于中低位水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：氧化铝价格波动的风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、守实业之本，铸成长之基..................................................................................................................51.1发展沿革：从产能起步到全球化布局的战略转型............................................................................51.2股权治理：股权结构集中，管理团队深耕行业...............................................................................61.3产业布局：双基地协同发力，构筑核心竞争壁垒............................................................................71.4盈利表现：产品结构优化，盈利韧性凸显.....................................................................................8二、双业务筑基+全球化拓展，打开成长空间...........................................................................................112.1氧化铝业务：产能稳步扩张，区位与品质双优..............................................................................112.2电解铝业务：绿电转型提速，成本优势巩固.................................................................................142.3海外布局：沙特项目落地，全球化战略启航.................................................................................17三、数据中心“抢电”引发供给担忧，2026年全球铝供需格局或收紧.........................................................193.1铝价复盘：国内外政策&美联储降息共振铝价冲高震荡..................................................................193.2供给：2026年国内供给或触碰“产能天花板”，海外数据中心“抢电”引发供给担忧......................213.3需求：绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和储能需求释放.................................253.4全球供需平衡：2026年缺口或逐渐扩大......................................................................................28四、盈利预测........................................................................................................................................294.1业绩预测..................................................................................................................................294.2投资建议..................................................................................................................................30风险提示..............................................................................................................................................31 图表目录 图表1：创新实业发展历程.....................................................................................................................5图表2：崔立新先生为公司实际控制人....................................................................................................6图表3：公司领导人主要信息.................................................................................................................7图表4：创新实业全产业链布局..............................................................................................................8图表5：公司近几年营收及同比情况........................................................................................................8图表6：公司近几年归母净利及同比情况.................................................................................................8图表7：公司主营业务营收占比情况........................................................................................................9图表8：公司分产品毛利率情况..............................................................................................................9图表9：公司期间费用率情况................................................................................................................10图表10：对比同行，公司期间费用率处于高位水平.................................................................................10图表11：对比同行，公司资产负债率处于高位水平.................................................................................10图表12：公司资产、负债和负债率情况..................................................................................................10图表13：公司氧化铝分布情况..............................................................................................................11图表14：公司氧化铝基地位置..................................