一、守实业之本，铸成长之基
1.1 发展沿革：从产能起步到全球化布局的战略转型
公司从2012年成立至今，经历了三个发展阶段：初创奠基与产能起步期（2012年-2018年）、全产业链构建与上市扩张期（2019年-2025年）、以及2025年启动沙特项目，开启全球化布局的战略转型期。
1.2 股权治理：股权结构集中，管理团队深耕行业
公司股权结构集中，实际控制人为崔立新先生，控股股东Bloomsbury Holding Limited持有公司75%的股份。公司与创新新材受同一实际控制人控制，双方在铝产业链上下游形成协同效应。公司管理团队经验丰富，深耕行业多年。
1.3 产业布局：双基地协同发力，构筑核心竞争壁垒
公司拥有内蒙和山东两大基地，分别布局电解铝和氧化铝产能，形成双基地协同效应，构筑核心竞争壁垒。内蒙古霍林郭勒基地依托当地丰富的煤炭资源和自备燃煤电厂，电力成本优势突出；山东滨州基地则靠近港口，物流条件优越。
1.4 盈利表现：产品结构优化，盈利韧性凸显
公司近年来业绩稳步增长，2022年至2025年营收和归母净利润均大幅提升。产品结构方面，电解铝仍是主要收入来源，但氧化铝对外销售规模逐步扩大。公司毛利率整体呈上升趋势，盈利能力持续提升。
二、双业务筑基+全球化拓展，打开成长空间
2.1 氧化铝业务：产能稳步扩张，区位与品质双优
公司氧化铝产能稳步扩张，全部位于山东滨州，区位优势显著。公司采用拜耳法工艺生产氧化铝，产品品质优于国家标准，主要供自产电解铝使用。
2.2 电解铝业务：绿电转型提速，成本优势巩固
公司电解铝产能布局于内蒙古霍林郭勒，依托当地能源优势和自备电厂，电力成本优势突出。公司电解铝产品主要包括铝液和铝锭，主要销售给邻近的铝加工企业。公司积极推进绿电转型，风电光伏项目逐步落地，将进一步降低电力成本。
2.3 海外布局：沙特项目落地，全球化战略启航
公司联合投资者共同布局沙特阿拉伯电解铝产业链综合项目，该项目将依托当地低成本绿电，强化全球成本优势，与国内产能形成协同，推动公司向全球化电解铝核心参与者转型。
三、数据中心“抢电”引发供给担忧，2026年全球铝供需格局或收紧
3.1 铝价复盘：国内外政策&美联储降息共振铝价冲高震荡
2025年铝价震荡上行，主要受海外政策、国际局势、美联储降息态度以及中国政策引发的宏观情绪波动影响。
3.2 供给：2026年国内供给或触碰“产能天花板”，海外数据中心“抢电”引发供给担忧
2026年国内电解铝产能增速趋缓，距离4500万吨产能“天花板”仅剩近56.6万吨增长空间。海外数据中心“抢电”引发供给担忧，铝存在204万吨产能风险。
3.3 需求：绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和储能需求释放
汽车、光伏、储能、电网建设以及房地产等领域对铝的需求持续增长，将带动电解铝消费量稳步提升。
3.4 全球供需平衡：2026年缺口或逐渐扩大
预计2025-2027年全球电解铝将分别短缺32/65/135万吨，倘若数据中心“抢电”及电价成本上涨导致海外供给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大。
四、盈利预测
4.1 业绩预测
预计2026-2028年公司氧化铝产量均为411万吨，对应电解铝产量均为78.8万吨。预计2026-2028年电解铝含税价格分别为2.4/2.5/2.6万元/吨。
4.2 投资建议
预计2026-2028年公司实现归母净利50/56/96亿元，对应PE9.3/8.3/4.9倍，2026-2027年PE较同行处于中低位水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
氧化铝价格波动的风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。
