公司首次覆盖报告：夯实中药根基，创新转型乘风破浪未来可期

1/322027E3,54012.239213.455.711.19.00.4634.63.0 目录1、众生药业：夯实中药根基，创新引领发展.............................................................................................................................41.1、股权结构稳定，激励机制完善.....................................................................................................................................41.2、营业收入稳健，费用管控良好.....................................................................................................................................62、中药基本盘稳中向好，创新药研发点燃增长新动能.............................................................................................................72.1、中药：核心品种集采落地，未来有望持续稳健发展..................................................................................................82.1.1、复方血栓通系列制剂：多剂型核心品种，集采风险基本出清.......................................................................82.1.2、脑栓通胶囊：广东省集采落地，销售有望稳中向好.....................................................................................102.1.3、众生丸系列：独家丸剂，市场主导.................................................................................................................122.2、化药：多元布局，协同中药扩大眼科用药矩阵........................................................................................................122.3、创新药：聚焦多类适应症，创新引领长期发展........................................................................................................162.3.1、来瑞特韦片：全球首个拟肽类3CL单药抗新冠病毒一类新药，已纳入多项临床指南与专家共识........162.3.2、昂拉地韦片：临床结果优秀，发展空间大.....................................................................................................172.3.3、RAY1225注射液：超长效制剂，聚焦“降糖+减重”赛道..............................................................................202.3.4、ZSP1601口服小分子：MASH市场前景广阔，创新潜力品种把握发展机遇.............................................233、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................273.1、基本业务估值及盈利预测...........................................................................................................................................273.2、创新管线估值及DCF模型..........................................................................................................................................284、风险提示..................................................................................................................................................................................29附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................30图表目录图1：公司重视研发创新，坚持推进中药、化药、创新药齐发展............................................................................................4图2：公司股权结构清晰，子公司职能分工明确........................................................................................................................5图3：2021-2024年公司营业收入相对稳健.................................................................................................................................6图4：2024年受资产减值影响利润端相对承压...........................................................................................................................6图5：2018-2024年中成药为主要营收来源（单位：亿元）.....................................................................................................6图6：2018-2024年中成药、化学药毛利率保持较高水平.........................................................................................................6图7：2021-2023年公司毛利率、净利率呈下滑趋势.................................................................................................................7图8：2022-2023年公司费用率得到有效控制.............................................................................................................................7图9：2023-2024年复方血栓通胶囊集采影响逐步消化，销售额有望企稳回升......................................................................9图10：2024年复方血栓通胶囊销售额位列ROV推荐用中药第二名（单位：亿元）.........................................................10图11：2023-2024年脑栓通胶囊销售额持续增长.....................................................................................................................11图12：2023年眼科用药市场规模超260亿元...........................................................................................................................13图13：2023年眼科抗炎制剂化学药为第一大亚类...................................................................................................................13图14：2023年眼科化学药剂型以滴眼剂为主...........................................................................................................................13图15：公司创新管线聚焦代谢性疾病、呼吸系统疾病以及肿瘤治疗领域............................................................................16图16：2024年流感用药市场规模超70亿元（单位：亿元）.................................................................................................18图17：2017-2022年中国肥胖人数逐年增加.............................................................................................................................21图18：预计中国NASH患病人数逐年增加.....................................................................