宇通客车，作为中国客车行业的龙头，深耕市场数十年，主导着中国客车的发展方向。自上世纪60年代成立以来，宇通客车一直专注于客车业务，产品线覆盖全细分市场，展现出了强大的市场竞争力和创新能力。作为一家优秀的民营企业，宇通客车敢于自我革新，将其转化为企业文化与品牌底蕴，始终坚持研发创新，前瞻布局新能源与海外市场，紧抓全球公共出行领域的低碳化发展机遇。
2023年，宇通客车实现客车销量3.7万辆，其中国内销量2.6万辆，同比增长7%，在中大型客车市场连续21年位居国内销量第一。出口销量达到1.0万辆，同比增长79%，实现了对欧洲等高端市场的突破，与海外领先的客车企业同台竞技。在出口份额方面，宇通客车在欧洲市场的表现尤为亮眼，其中国对欧洲的中大客车出口量超过0.16万辆，同比增长49%，对欧整体出口均价提升至172万元，且在2024年以来继续保持高速增长趋势，对欧出口均价已提升至200万元以上。
宇通客车在出口业务上持续增长的同时，更加注重现金流的管理，通过合理管控应收帐款和存货，经营活动现金流保持持续流入。2023年末，公司持有的现金总额升至64亿元，自由现金流达到20.5亿元。在行业成熟阶段，公司进一步缩减资本开支，2023年仅投入5.7亿元，占收入比重收缩至2%。未来，公司的资本开支预计将保持低位，产能充沛，有望保持高比例分红。
受益于新能源客车出口的持续高增和原材料成本的回落，预计宇通客车2024-2026年的归母净利润将分别实现32亿、39亿和47亿元，同比增长76%、21%和21%。当前市值对应的PE分别为18.2、15.0和12.4倍。考虑到公司的竞争优势明显，高盈利订单持续流入，首次覆盖并给予“买入”评级。
然而，行业需求、原材料价格波动和汇率及海运费波动都可能成为潜在的风险因素。
财务报表显示，宇通客车自上市以来持续进行股东回报，累计分红达227亿元，远超上市以来的募集资金总额。随着出口业务对盈利的持续拉动，公司有望保持高比例分红。过去几年，宇通客车的财务表现优秀，毛利率和净利率持续领先于同行业可比公司。原材料成本收入占比在2023年已降至50%以下，而折扣摊销成本在收入占比也实现拐头向下，期间费用率稳定在约15%左右。
资产负债率保持稳定，53%的小幅波动，带息负债率为0%，显示出公司良好的财务健康状况。经营活动现金流的持续流入，使得公司在手现金充沛，2023年末约为64亿元。这一背景下，公司有能力进行持续的股东回报，2018-2023年间分红总额总体保持高位水平，2023年更是达到了33.2亿元，大幅领先于行业可比公司。
在客车行业方面，国内需求持续修复，出口成为新的成长动能。轻客和中大客车的销量分别呈现出23%和5%的同比增长，表明市场正在逐步复苏。中大客车出口市场潜力凸显，连续两年实现高增长，占比提升至40%，2020-2023年期间销量复合年增长率达29%。相比之下，轻客市场虽然需求有所回升，但仍依赖于国内需求，出口增长幅度较小。
对于国内市场，旅游客车需求持续向上，公交需求短期内面临压力。随着旅游出行场景的恢复，旅游客车市场需求明显修复，销量达到5.5万辆，同比增长48%，尽管仍低于2019年水平，但较2022年的低点已有明显恢复。公交车需求依然为主导，但由于城市地铁和私家车的增加以及新能源补贴政策的退坡，需求呈现收缩趋势。然而，随着经济向好和地方财政发力，公交车更换需求有望逐步释放，推动城市客车需求向上。
在出口市场，中国客车企业在全球范围内展现出强劲的增长动力。中大客车出口表现强劲，成为主要增长动力，尤其是新能源客车出口。中国客车的国际化战略正在成为推动企业利润扩张的关键因素，宇通和中通在出口市场表现优异，海外市场的毛利率分别达到32%和28%，显著高于其他车企。
综上所述，宇通客车凭借其在国内市场的领先地位和在海外市场的开拓，展现了出色的业绩表现和持续增长的潜力。随着出口业务的持续增长和内部运营效率的提升，公司有望继续保持高比例分红，同时在新能源客车领域占据优势地位，引领中国客车行业在全球舞台上的竞争
