请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年05月26日农资为本风正劲、扬帆起航正当时——扬农化工（600486.SH）首次覆盖报告核心观点聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接近70个，主要产品产能：菊酯类农药1.42万吨/年、草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品，规模为全国农药行业第一。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药，预计2022年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨/年增至2.15万吨/年。价格方面，2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比增长41.26%、77.21%。主要农药品种行业景气上行，为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面，拟除虫菊酯具有高效低毒的特点，符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求，具有较好的发展前景。截至2022年5月24日，国内联苯菊酯市场价报28.5万元/吨，较2021年初上涨44.3%，处于历史高位。除草剂方面，随着国内转基因商业化的推进，草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022年5月24日，国内草甘膦市场平均价报6.47万元/吨，较4月小幅上涨，较2021年初的2.73万元/吨上涨136.9%，且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行，叠加新增产能释放，公司未来业绩有望打开增长空间。先正达赋能下，未来公司发展空间广阔。2020年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021年公司与先正达签署东南亚分销合作协议，扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下，公司与集团未来有望发挥协同作用，对接更多内部资源，为公司业务发展打开更广阔空间。投资建议未来公司新增产能释放，业绩有望持续增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.06/23.59/26.07亿元，对应EPS分别为6.80/7.61/8.41元，PE分别为20.19/18.02/16.31倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示安全环保政策升级、国际贸易摩擦、气候异常等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入11841.4617160.1118130.5918788.30增长率（%）20.4544.925.663.63归母净利润1222.032105.772359.132607.48增长率（%）1.0272.3212.0310.53EPS（元/股）3.946.807.618.41市盈率（P/E）33.2720.1918.0216.31市净率（P/B）5.864.703.733.03资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年5月26日收盘价137.2元评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)309.90流通A股/B股(百万股)309.90/0.00资产负债率(%)47.90每股净资产(元)21.04市净率(倍)6.50净资产收益率(加权)12.6412个月内最高/最低价140.90/103.67相关研究公司研究·扬农化工·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2扬农化工(600486.SH)正文目录1.公司：农药龙头企业，业绩突破百亿...........................................................................................................................41.1.聚焦核心原药产品、打造一体化产业链...........................................................................................................41.2.背靠大股东先正达、积极布局海外市场...........................................................................................................51.3.收入总量稳健增长、原药贡献主要利润...........................................................................................................72.行业：产业结构持续优化，农药行业景气上行.........................................................................................................102.1.供给：行业格局改善，产品结构优化.............................................................................................................102.2.需求：粮食需求逐年上升，农药市场持续扩张............................................................................................122.3.重点品种新增机遇、行业景气有望延续.........................................................................................................143.优势：项目创新齐推进，打开增长空间.....................................................................................................................183.1.新建项目稳步推进，打开业绩增长空间.........................................................................................................183.2.菊酯原药完整产业链，农药创制能力强.........................................................................................................193.3.先正达赋能原药开发，内部资源协同发展.....................................................................................................214.盈利预测.........................................................................................................................................................................225.风险提示.........................................................................................................................................................................23图表目录图表1.2021年公司主营产品产能情况..............................................................................................................................4图表2.公司积极拓宽主业...................................................................................................................................................5图表3.2020年位列全球农化企业销售排名第10位........................................................................................................5图表4.截至2022年第一季度公司股权结构....................................................................................................................6图表5.2021海外业务营业收入占比58.27%....................................................................................................................7图表6.2021海外业务毛利润占比34.39%........................................................................................................................7图表7.2022Q1营业收入同比增长42.08%.......................................................................................................................8图表8.2022Q1归母净利润同比增长103.51%.................................................................................................................8图表9.2021年原药产品营业收入提升..............................................................................................................................8图表10.2021年贸易业务营业收入大幅提升.......................................................................................................