通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 中兴通讯（000063.SZ） 2024年02月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/6 当前股价(元) 23.08 一年最高最低(元) 46.75/20.89 总市值(亿元) 1,103.97 流通市值(亿元) 929.44 总股本(亿股) 47.83 流通股本(亿股) 40.27 近3个月换手率(%) 138.74 股价走势图 数据来源：聚源 5G-A扬帆风正劲，踏AI增长新浪潮 ——公司深度报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  全球ICT领域龙头，研发赋能“连接+算力”，打造第二曲线新增长引擎 公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有ICT行业完整的、端到端的产品和解决方案，处于行业领先地位。公司基于ICT全栈核心能力和强大的底层研发实力，锚定“连接+算力”构建高效数字底座。短期来看，公司研发能力赋能效果显著，运营商网络毛利率持续优化，盈利能力不断提升；中长期来看，AI时代，以算力为代表的第二曲线业务有望迎来快速增长，网络建设加速走向5G-A，第一曲线业务或将迎来新拐点，有望驱动公司业绩稳步增长，我们持续看好公司强劲研发实力在各新应用领域的价值变现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为93.64/103.03/113.48亿元，EPS为1.96/2.15/2.37，当前股价对应PE为11.79/10.72/9.73倍，维持“买入”评级。  AI时代，以算力产品为代表的第二曲线凸显竞争实力，打开新成长空间 公司紧跟算力浪潮，在算力底座方面，发布训推一体机以及全新G5系列服务器包括AI服务器、GPU服务器、信创服务器等种类，支持液冷方案，产品性能持续提升，服务器市场份额有望迎来突破；在网络连接方面，推出高端路由器和400GE/800GE高速率数据中心交换机，丰富产品矩阵，整体解决方案竞争力持续提升；在大模型方面，推出自研星云研发AI大模型，采用“1+N+X”的策略，覆盖多个垂直领域；在数据库方面，自研GoldenDB分布式金融级数据库多个细分领域持续领先，截至2023年上半年，在中国移动、中国联通份额第一，2022年在银行业金融级分布式数据库市场份额排名第一。  高研发投入铸就核心竞争力，提前布局5G-A多领域 截至2023年前三季度，在A股通信、电子、传媒和计算机板块中，公司各季度研发投入均排名第一，过去10年，公司累计研发投入超1400亿元，高研发投入铸就了强劲的技术和产品核心竞争力。公司已在5G-A领域完成了RedCap、5G-A通感一体组网、5G NTN等验证测试。  风险提示：5G建设不及预期、算力基建不及预期、中美贸易摩擦加剧 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 114,522 122,954 129,534 138,079 148,825 YOY(%) 12.9 7.4 5.4 6.6 7.8 归母净利润(百万元) 6,813 8,080 9,364 10,303 11,348 YOY(%) 59.3 18.6 15.9 10.0 10.1 毛利率(%) 35.2 37.2 42.0 42.5 42.8 净利率(%) 5.9 6.6 7.2 7.5 7.6 ROE(%) 13.2 13.1 14.1 13.6 13.1 EPS(摊薄/元) 1.42 1.69 1.96 2.15 2.37 P/E(倍) 16.2 13.7 11.8 10.7 9.7 P/B(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-022023-062023-102024-02中兴通讯沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 足立连接，拓展算力，双曲线稳步发力.................................................................................................................................. 3 2、 运营商业务稳健增长，政企业务持续攻坚.............................................................................................................................. 5 3、 算力产品推陈出新，5G-A多领域布局 .................................................................................................................................. 11 3.1、 AI迎来技术革命，第二曲线业务持续受益 ................................................................................................................ 11 3.2、 加速迈入5G-A新阶段，行业有望迎来新拐点 .......................................................................................................... 15 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................... 17 4.1、 业务分拆与盈利预测 .................................................................................................................................................... 17 4.2、 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................ 18 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 19 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 中兴通讯业务结构 ................................................................................................................................................................ 3 图2： 全球通信设备提供商市场格局 ............................................................................................................................................ 4 图3： 2022上半年中国通信设备提供商市场格局 ........................................................................................................................ 4 图4： 公司算力基础设施产品 ........................................................................................................................................................ 4 图5： 2018年后公司经营呈持续向好趋势 .................................................................................................................................... 5 图6： 运营商业务稳健增长 ............................................................................................................................................................ 6 图7： 2019-2022年之间消费者和政企业务占比总体呈现上升趋势 ........................................................................................... 6 图8： 移动电话基站建设情况（万站） ........................................................................................................................................ 7 图9： 2023年上半年主要移动通信设备商全球市场份额 ............................................................................................................ 7 图10： 2023年上半年主要光通信设备商全球市场份额 .............................................................................................................. 8 图11： 中国联通（左）和中国移动（右）2023年算力相关资本开支指引 .............................................................