请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 工业品研究组 高景行 从业资格证号：F3023116 投资咨询证号：Z0010462 Tel:0731-84409197 E-mail:gaojingxing@dayouf.com 唐佩 从业资格证号：F3056364 Tel:0731-84409090 E-mail:tangpei@dayouf.com 扬帆风正劲，破浪犹可期 ——铜2021年度分析报告 摘要： 供应：疫情对矿山生产的影响依然深远，即使目前主要矿山已着手恢复生产，但也面临着疫情反复和运营人数的限制等问题，冶炼TC下滑至近10年低点，冶炼厂受制于原料短缺和低利润，短期铜供应偏紧状态还将延续。 需求：中国作为主要铜消费国，电力用铜保持相对稳定，房地产竣工持续改善利好后周期低压电缆及空调、冰箱等家电需求，新能源等新兴行业也将拉动铜消费边际增量。海外需求方面，疫情带来的经济冲击已边际递减，伴随海外经济的逐步恢复，2021年铜需求依然可期。 预期走势：目前各国疫苗研发已取得实质性进展，预计2021年全球经济复苏将继续深化，市场流动性保持宽松也将带动通胀温和回升，2021年上半年铜价运行重心或继续上移，下半年需谨慎市场流动性收紧后带来的铜价回调风险，参考运行区间在【50000,62000】元/吨。 风险提示：各央行货币政策及财政政策收紧；产业利润传导至冶炼端带动炼厂加速投产。 2020年12月25日 年度分析报告 铜︱年度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/22 正文目录 一、2020年铜市场回顾 ......................................... 4 二、宏观面 .................................................... 5 三、铜供给分析 ................................................ 7 3.1 矿山因疫情遭受重创，短期精矿紧张延续 ...................................................... 7 3.2 矿企掌握多数利润，或加快矿山资本投入 ...................................................... 9 3.3冶炼产能或延续高位 ......................................................................................... 10 3.4进口原料仍有需求 ............................................................................................. 12 四、铜需求分析 ............................................... 13 4.1电网投资年度计划难以完成，交货量不及往年 ............................................. 15 4.2 新能源前景可期，关注铜消费边际增量 ........................................................ 16 4.3地产竣工持续修复，利好后周期终端消费 ..................................................... 18 4.4白电消费超预期 ................................................................................................. 19 五、铜库存分析 ............................................... 20 六、总结与展望 ............................................... 21 tOrNpNzRvNaQcMaQpNrRmOmNkPrRoPjMpPnQaQqRrPvPoMrQwMmOsR铜︱年度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/22 图表目录 图表1：沪铜与伦铜价格走势 ............................................. 4 图表2：主要经济体PMI .................................................. 6 图表3：全球央行持续扩表 ............................................... 6 图表4：因疫情带来的矿山减产 ........................................... 8 图表5：全球矿产铜预计产量及同比增速 ................................... 8 图表6：副产品抵扣后的铜现金成本（月度） ............................... 9 图表7：副产品抵扣后的铜现金成本（年度） ............................... 9 图表8：铜精矿新投产项目增量 .......................................... 10 图表9：铜精矿扩产项目增量 ............................................ 10 图表10：主要新建扩建冶炼项目投产时间 ................................. 11 图表11：供需平衡表 ................................................... 11 图表12：精炼铜进口数量 ............................................... 12 图表13：未锻造铜及铜材进口数量 ....................................... 12 图表14：废铜进口数量 ................................................. 12 图表15：精废价差 ..................................................... 12 图表16：美国新建住房销售同比增速 ..................................... 14 图表17：美国成屋销售同比增速 ......................................... 14 图表18：铜杆产能利用率 ............................................... 14 图表19：铜管产能利用率 ............................................... 14 图表20：铜板带产能利用率 ............................................. 15 图表21：铜棒产能利用率 ............................................... 15 图表22：电网铜交货量 ................................................. 15 图表23：电源及电网投资完成额累计同比 ................................. 15 图表24：新能源汽车与清洁能源政策 ..................................... 17 图表25：汽车销量 ..................................................... 18 图表26：充电桩保有量及同比增速 ....................................... 18 图表27：房屋开竣销面积累计同比 ....................................... 19 图表28：家用空调及房屋竣工面积累计同比 ............................... 19 铜︱年度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/22 图表29：空调月度计划及实际产量 ....................................... 20 图表30：三大交易所铜库存 ............................................. 21 图表31：上期所铜库存 ................................................. 21 铜︱年度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/22 一、2020年铜市场回顾 2020年，疫情发展无疑是影响资产价格的主线，铜作为金融属性较强的金属品种，同时也是重要的工业原材料，价格波动明显放大，从全年铜价走势来看，2020年铜价走势主要可以分为四个阶段： 图表1：沪铜与伦铜价格走势 数据来源：WIND，大有期货投研中心 第一阶段（1月-3月）：“新冠”疫情突袭，全球经济按下暂停键，金融市场恐慌情绪攀升，风险性资产全面下挫。一季度，整个金融市场经历了从疫情刚开始在国内爆发时的悲观，再到疫情向海外蔓延并愈演愈烈的极度悲观，美股一周内四次熔断，油价也因沙特、俄罗斯增产计划在一周内暴跌23%，市场流动性紧张，风险性资产遭到恐慌性抛售，内外盘铜价跌至近5年低点。 第二阶段（4月-7月中）：全球主要经济体为应对因疫情带来的市场流动紧张及企业经营困难的窘境纷纷步入降息通道，与此同时，沙特、俄罗斯等主要产油国重启原油减产谈判，带动原油价格低位回升，市场情绪有所回暖。对于铜产业链来说，中国作为主要铜消费国率先控制住疫情，下游复工复产提速带动铜消费回升，而铜原料丰富的智利、秘鲁等国，受疫情影响，企业开工困难且运输受阻，造成阶段性的铜原料供应紧张。整体而言，二季度铜价在各国政府的政策扶持及铜产业链供需格局错配的推动下实现“V”型反弹。 铜︱年度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/22 第三阶段（7月中-11月中）：铜产业链供需错配现象得到修复，铜价进入高位震荡区间。三季度以来，国内需求弱化明显，而智利、秘鲁等主要铜原料国，企业逐步恢复正产运营，铜供需格局走向正常轨道。全球流动性宽松及各国政府对于经济拉动政策依然为铜价提供强劲支撑，但海外疫情相继出现二次反弹也为市场运行增添诸多不确定性，在宏观与基本面消息的多空交织下，铜价维持近4个月的高位区间震荡。 第四阶段（11月中-至今）：基本面与宏观面共振，铜价强势突破。步入11月铜现货市场呈“淡季不淡”态势，“双十一”、“双十二”等促销节密集带动白电等终端生产积极，铜管、铜板带订单向好，线缆订单也有小幅改善迹象，海内外库存重回去库通道。宏观方面，美大选基本尘埃落定，多