深度报告：专注军用光电传输与海水淡化装置，风劲正扬帆
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 专注军用光电传输与海水淡化装置，风劲正扬帆 ——全信股份（300447）深度报告 2017年01月10日 强烈推荐/首次 全信股份 深度报告 报告摘要： 全信股份为国内领先的军用光电线缆及组件供应商，航空宇航电子领域销售占比近90%，公司氟塑料线缆、线缆组件等龙头产品毛利率50%以上，上市以来营收增速超40%；2016年，公司拟收购常康环保，进军军用舰艇、海岛等反渗透海水淡化市场，综合发展在海空军多领域配套能力。 航空航天新型装备放量，线缆国产化替代加速 “十三五”每年卫星及运载火箭用高性能传输线市场约5亿元；军用航空高性能传输线总需求超6万km，总市场12亿元。航空航天、海军装备持续更新换代，军用特种线缆行业增速将超20%，2020年有望突破20亿元。全信股份研发费占比达8%，是唯一覆盖全部军工领域线缆配套的上市企业，占据军用航空线缆30%市场份额、卫星国产产品60%和火箭配套市场20%，受益行业地位和军品国产化替代，未来两年收入增速不低于30%。 军用海水淡化市场广阔，公司业绩爆发确定性高 反渗透海水淡化工艺能耗低、设备体积紧凑、安装周期短，是未来远洋舰艇和远海岛屿淡水供应的重要途径。到2020年，中国各类舰艇将超过350艘，未来四年海军海水淡化装臵市场空间将超3亿元。借鉴永兴岛海水淡化首期项目经验，预计南沙群岛建成面积须保障的年淡水量为120万吨，投资逾2亿元。常康环保专注海军舰船用反渗透海水淡化设备研发销售16年，定制化经验丰富、细分领域市占率高，产品毛利率70%以上，预计公司2017-2018年复合增速可达30%，销售收入有望突破2亿元。 盈利预测及估值：预计公司光电传输产品2016-2018年收入4.12/5.58/7.04亿元，净利润1.07/1.30/1.40亿元，参考军用线缆同业给予70倍PE估值；考虑常康环保并表，预计2017-2018年新增净利润6400/8320万元，参照海军装备配套民企给予80倍PE估值。综合军用线缆及海水淡化两项业务，增发募资后总股本约1.83亿，预计2017年目标市值142.2亿元，对应股价77.7元，涨幅空间45%，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：军用特种线缆国产替代不及预期；军用海水淡化市场竞争加剧。 财务指标预测： 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 205.18 251.26 412.49 557.85 704.16 增长率（%） 9.97% 22.46% 64.17% 35.24% 26.23% 净利润（百万元） 49.25 71.77 106.55 129.93 139.85 增长率（%） 17.08% 45.72% 48.45% 21.95% 7.64% 净资产收益率（%） 17.88% 12.87% 14.28% 14.83% 13.76% 每股收益(元) 0.81 0.97 0.65 0.80 0.86 PE —— 111.71 82.20 67.41 62.63 PB —— 15.70 11.74 10.00 8.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师:杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人:李永乐 010-66554047 liy l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116050067 联系人:邱日尧 01066554034 qiury @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115110069 联系人:彭磊 010-66554036 penglei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116090061 联系人:王加煨 010-66554142 wang_jw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116110054 交易数据 52周股价区间（元） 53.66-84.56 总市值（亿元） 87.59 流通市值（亿元） 29.46 总股本/流通A股（万股） 16322/5490 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 5.2 52周股价走势图 资料来源：Wind,东兴证券研究所 相关研究报告 -21.0%-1.0%19.0%39.0%59.0%1-113-115-117-119-1111-1 1全信股份 沪深300 P2 东兴证券深度报告 全信股份（300447）：专注军用光电传输与海水淡化装臵，风劲正扬帆 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 军用光电传输产品核心供应商，收购常康环保布局海水淡化 .......................................................................................................... 4 1.1 立足军用领域，光电传输业务高毛利高增长 ............................................................................................................................ 4 1.2 收购海军海水淡化优质资产，配套远洋海军打造公司新增长极 ............................................................................................ 6 2. 航空航天新型装备放量，线缆国产化替代加速 .................................................................................................................................. 7 2.1 国防信息化对军用高端线缆需求持续强劲 ................................................................................................................................ 7 2.2 公司研发投入比例高，产品毛利率领先行业 ............................................................................................................................ 9 3. 军用海水淡化市场广阔，公司业绩爆发确定性高 ............................................................................................................................ 11 3.1 舰艇列装和海防建设加速，军用海水淡化市场需求强劲 ...................................................................................................... 11 3.1.1 舰艇海水淡化装臵支撑远洋海军建设 ........................................................................................................................... 11 3.1.2 我国远海岛礁建设起步，海水淡化市场前景广阔 .......................................................................................................13 3.2 军用舰船淡水装臵行业地位助推常康环保业绩放量 ..............................................................................................................15 4. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................15 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................16 表格目录 表 1:全信股份业务资质 .............................................................................................................................................................................. 5 表 2:水处理同业公司估值比较 .................................................................................................................................................................. 7 表 3:全信股份产品研发投入 ...................................................................................................................................................................... 9 表 4:全信股份上游原材料采购 ................................................................................................................................................................10 表 5:航天产品线缆配套市场格局 ............................................................................................................................................................10 表 6:航空产品线缆配套市场格局 .......................................
