通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中兴通讯（000063.SZ） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 27.80 一年最高最低(元) 46.75/20.89 总市值(亿元) 1,329.74 流通市值(亿元) 1,119.51 总股本(亿股) 47.83 流通股本(亿股) 40.27 近3个月换手率(%) 190.34 股价走势图 数据来源：聚源 《三大业务毛利率均实现增长，“连接+算力”加速拓展—公司信息更新报告》-2024.3.10 深度参与5G-A多个场景，持续拥抱AI浪潮 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级 2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。  深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化 在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。  坚持研发投入，拥抱大模型浪潮 2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。  风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 125,344 126,535 127,813 YOY(%) 7.4 1.1 0.9 0.9 1.0 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,197 11,029 12,062 YOY(%) 18.6 15.4 9.3 8.2 9.4 毛利率(%) 37.2 41.5 42.4 43.2 44.1 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 8.7 9.4 ROE(%) 13.1 13.5 13.8 13.1 12.8 EPS(摊薄/元) 1.69 1.95 2.13 2.31 2.52 P/E(倍) 16.5 14.3 13.0 12.1 11.0 P/B(倍) 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-122024-04中兴通讯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 164088 172912 178204 营业收入 122954 124251 125344 126535 127813 现金 56346 78543 90269 97054 106256 营业成本 77228 72650 72198 71872 71448 应收票据及应收账款 17751 20822 17802 20020 18423 营业税金及附加 951 1336 1221 1354 1327 其他应收款 1347 1146 1336 1223 1340 营业费用 9173 10172 10466 10616 10724 预付账款 279 242 327 232 338 管理费用 5333 5632 5766 6112 6378 存货 45235 41131 42820 38852 40534 研发费用 21602 25289 25633 25788 26138 其他流动资产 16915 16620 11534 15530 11313 财务费用 163 -1101 -615 -826 -878 非流动资产 43080 42454 41682 40289 37921 资产减值损失 -1190 -858 0 0 0 长期投资 1754 2158 2552 3000 3466 其他收益 1893 1806 1858 1846 1843 固定资产 12913 13372 12197 11040 9862 公允价值变动收益 -1142 -702 -549 -699 -649 无形资产 9926 8999 7285 6157 4314 投资净收益 1087 -205 521 373 326 其他非流动资产 18486 17925 19648 20092 20278 资产处置收益 11 21 53 35 38 资产总计 180954 200958 205770 213201 216125 营业利润 8795 10258 11766 12479 13495 流动负债 78424 83030 84907 88392 86180 营业外收入 196 173 214 208 198 短期借款 9962 7560 8761 8161 8461 营业外支出 239 228 265 248 251 应付票据及应付账款 29705 28374 28164 30650 26776 利润总额 8752 10203 11715 12439 13442 其他流动负债 38757 47096 47982 49581 50943 所得税 960 962 1310 1395 1455 非流动负债 42987 49596 45393 40688 36299 净利润 7792 9241 10405 11044 11987 长期借款 35126 42576 38061 33346 29030 少数股东损益 -289 -85 208 15 -75 其他非流动负债 7861 7020 7332 7342 7269 归属母公司净利润 8080 9326 10197 11029 12062 负债合计 121410 132627 130300 129080 122480 EBITDA 13643 15447 16119 17290 18842 少数股东权益 902 323 531 546 471 EPS(元) 1.69 1.95 2.13 2.31 2.52 股本 4736 4783 4783 4783 4783 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 30338 37768 45325 53251 61780 成长能力 归属母公司股东权益 58641 68008 74939 83576 93174 营业收入(%) 7.4 1.1 0.9 0.9 1.0 负债和股东权益 180954 200958 205770 213201 216125 营业利润(%) 1.4 16.6 14.7 6.1 8.1 归属于母公司净利润(%) 18.6 15.4 9.3 8.2 9.4 获利能力 毛利率(%) 37.2 41.5 42.4 43.2 44.1 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 8.7 9.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 13.5 13.8 13.1 12.8 经营活动现金流 7578 17406 14870 16493 17237 ROIC(%) 7.7 7.7 7.4 7.5 7.6 净利润 7792 9241 10405 11044 11987 偿债能力 折旧摊销 4058 4569 4577 5361 6150 资产负债率(%) 67.1 66.0 63.3 60.5 56.7 财务费用 163 -1101 -615 -826 -878 净负债比率(%) -6.1 -28.4 -36.5 -45.8 -53.6 投资损失 -1087 205 -521 -373 -326 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -8471 -324 -137 44 -949 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.4 1.6 其他经营现金流 5123 4816 1160 1245 1253 营运能力 投资活动现金流 -1291 -20901 -3984 -4047 -3963 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 4952 4005 2235 3362 3326 应收账款周转率 7.0 6.4 6.5 6.7 6.6 长期投资 2440 -18327 -395 -447 -467 应付账款周转率 3.8 3.8 3.9 3.7 3.8 其他投资现金流 1221 1430 -1354 -238 -170 每股指标（元） 筹资活动现金流 1455 7372 840 -5661 -4072 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.95 2.13 2.31 2.52 短期借款 1015 -2402 1201 -600 300 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 3.64 3.11 3.45 3.60 长期借款 5218 7450 -4515 -4715 -4315 每股净资产(最新摊薄) 12.26 14.22 15.67 17.47 19.48 普通股增加 5 47 0 0 0 估值比率 资本公积增加 533 1710 0 0 0 P/E 16.5 14.3 13.0 12.1 11.0 其他筹资现金流 -5316 566 4155 -345 -57 P/B 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 8001 3941 11726 6785 9202 EV/EBITDA 9.5 7.4 6.5 5.5 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司