请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电力设备及新能源整装专题报告领先大市-A(维持)氢风正劲好扬帆，绿氢发展正当时2023年9月6日行业研究/行业深度分析电力设备及新能源板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级601012.SH隆基绿能买入-A300274.SZ阳光电源买入-A分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com投资要点：氢能是实现碳中和的重要途径，战略意义突出。基于碳中和共识及对能源安全的考虑，发展氢能势在必行。国内外主要国家和地区均制定了氢能发展的支持政策，并做出了远期发展的目标：我国规划到2025年可再生能源制氢量达到10-20万吨/年；日本/美国/欧盟分别规划到2030年形成300/1000/1000万吨/年的清洁氢生产能力。制氢是氢能产业链最上游，目前以传统方式为主；下游主要应用于工业领域。氢能的全产业链包含上游的氢制取、中游氢储运以及下游的加氢和氢的多元化应用。目前主要的制氢方式包括化石燃料制氢、工业副产制氢和电解水制氢三类。截至2021年底，化石燃料制氢在我国仍占据主导地位，占比约80%，电解水制氢占比不足1%；应用端，化工领域占比约80%。电解水制氢将为未来主流，碱性电解水制氢有望最先产业化。电解水制氢能够实现零碳，将是未来的主要制氢路线。电解水制氢有4种技术路线，其中碱性电解制氢相对成熟且成本最低，是当前最容易实现产业化的电解水方式。电解槽是碱性电解水制氢系统的关键，其规格提高及能耗降低是降本的重要方式。从碱性电解水系统整体成本构成来看，电解槽主体成本约占整体系统成本的45%，BOP辅助系统成本约占55%。碱性电解水制氢预计在2025年和2028年分别与绿氢和蓝氢平价。基于对度电成本、电耗、设备成本及设备规格的假设，我们测算到2025年和2030年，碱性电解水制氢的单位成本分别下降至15.9元/kg及9.9元/kg，分别较2022年下降51.7%及66.3%。基于测算，若不考虑煤价的变化和碳交易的影响，碱性电解水制氢单位成本将分别于2025年及2028年与蓝氢和灰氢打平。若同时考虑煤价变化和碳交易的影响，碱性电解水制氢单位成本有望分别于2024年及2026年与蓝氢和灰氢打平。基于假设测算，预计2030年碱性电解槽需求规模有望超过400亿元。基于对年产氢量、电解水制氢比例、及出口数据等的假设，我们测算到2025年和2030年，国内电解槽的市场空间分别达到186亿元及371亿元，分别约为2022年市场规模的13倍及26倍。若考虑印度和沙特市场，对我国电解槽的需求体量在2025年和2030年有望分别达到213亿元及431亿元。推荐/建议关注标的及投资建议：在光储行业深耕多年并横向向氢能拓展 行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2的企业中推荐隆基绿能、阳光电源，建议关注双良节能、亿利洁能；此外，建议关注传承高端装备制造基因的华电重工、兰石重装和华光环能。受益于氢能自身的优质特性和国内外政策支持，绿氢行业正在蓬勃发展，平价后未来增长可期。首次覆盖，给予行业“领先大市-A”评级。风险提示：新能源装机不及预期，氢能政策风险，下游需求不及预期，国际环境变化影响，竞争格局恶化风险，测算偏差风险。 nPtQpNnQsRmQmRnOsOrMoNsO7NcM8OsQmMpNsRjMqQwPeRrRpQbRqRqONZmMoNwMnRmP行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.氢能为实现碳中和的重要途径，战略意义突出...........................................................................................................71.1介绍：氢能是实现零碳的终极选择.........................................................................................................................71.2政策：国内外政策共振促进氢能产业化发展.........................................................................................................81.3制取：化石燃料制氢为主流，电解水制氢替代潜力大.......................................................................................111.4应用：工业脱碳催生需求，下游场景日益多元化...............................................................................................132.电解水制氢：平价制氢指日可待，带动碱性电解槽需求放量.................................................................................142.1碱性电解技术成熟，PEM未来可期......................................................................................................................142.2电解槽是电解水制氢的关键...................................................................................................................................162.3预计绿氢2025年与蓝氢平价，2028年与灰氢平价............................................................................................192.4碱性电解槽需求规模到2030年有望超过400亿.................................................................................................223.推荐/建议关注标的及投资建议....................................................................................................................................233.1横向布局氢能的光储行业先行者：.......................................................................................................................233.1.1隆基绿能：光伏一体化龙头，“绿电”+“绿氢”协同发展...............................................................................233.1.2阳光电源：前瞻性布局氢能，碱性和PEM双轮并驱..................................................................................253.1.3双良节能：光伏业务稳中有进，加速氢能产业布局....................................................................................263.1.4亿利洁能：横向联合纵向整合，光氢产业加速布局....................................................................................283.2传承高端装备制造基因向氢能切入的开拓者：...................................................................................................293.2.1华电重工：背靠华电集团，渠道资源优势显著............................................................................................293.2.2兰石重装：转型布局“核氢光储”，氢能“制、储、运、用”一体化发展.....................................................303.2.3华光环能：产学研相结合，1500标方碱性电解槽下线...............................................................................313.3投资建议：...............................................................................................................................................................324.风险提示.........................................................................................................................................................................33图表目录 行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图1：氢能的优点...............................................................................................................................................................7图2：全球石油探明储量（桶）.......................................................................................................................................8图3：全球天然气探明储量（m³）..................................................................................................................................8图4：氢能产业链.............................................................................................................................................................11