洪城环境公司首次覆盖报告
一、洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商
1.1 立足水务主业，打造一流环境产业综合运营商
洪城环境作为南昌市综合环境运营商，凭借其稳定的盈利能力和高分红政策，已成为区域环境综合运营商的佼佼者。公司的大股东——南昌水业集团（持股29.79%）为其提供了强大的资源支持，通过注入水务、燃气、固废等优质资产，公司成功转型为多元化环境服务商。
1.2 运营业务毛利占比近80%，盈利实现稳健增长
洪城环境的运营业务，包括供水、污水处理、燃气和固废处理，贡献了近80%的毛利润，且该比例持续增长，体现了其盈利的稳定性和可持续性。特别是在2023年的财报中，供水业务毛利率高达45%，污水处理业务毛利率同样表现不俗，为42%。
1.3 重视股东回报，分红能力行业领先
公司重视股东回报，自成立以来，分红比例始终保持在高位。截至2023年，静态股息率达到了4.82%，预测2024年股息率约为4%，均处于行业内领先地位。公司承诺在2024-2026年间，至少将50%的净利润用于分红。
二、供水板块：供水业务稳健运营，直饮水拓展业务边界
2.1 公司在南昌市具有垄断地位，水价改革或带来盈利增厚
作为南昌市供水市场的主导者，洪城环境拥有垄断地位。随着水价改革的推进，南昌市存在水价上调的可能性，这将为公司的供水业务带来额外的盈利空间。
2.2 积极拓展直饮水业务，寻求新业绩增长点
公司正积极开拓直饮水业务，目标在2024年底前建成100个直饮水项目，实现每日供水量达400吨，进一步挖掘潜在的市场需求，为公司带来新的增长动力。
三、污水处理板块：江西省水污染治理改革有望带来增长动能
3.1 公司为江西省最大污水处理企业，提标改造助推单吨收入提升
洪城环境在江西省内污水处理领域占据领先地位，通过提标改造，有效提升了单吨污水处理的收入水平，适应了更严格的环保标准和市场需求。
3.2 “厂网一体化”持续推进，带来运营和工程收入增量
通过实施“厂网一体化”战略，洪城环境不仅优化了运营效率，还通过工程项目的扩展，增加了收入来源，实现了运营与工程服务的协同效应。
四、燃气板块：顺价机制落地有望保障盈利稳定性
燃气板块作为公司业务的重要组成部分，通过实施顺价机制，能够有效应对上游气价波动，保障公司的盈利稳定性。随着天然气价格联动机制的调整，公司有望更好地管理成本，增强盈利潜力。
五、固废板块：近期新注入大股东优质资产，连续完成业绩承诺
近期，洪城环境通过注入大股东的优质资产，进一步丰富了固废处理业务线，同时连续三年完成了业绩承诺，展示了公司强大的业务整合能力和业绩兑现能力。
六、盈利预测与估值
根据公司历史业绩及市场表现，预计洪城环境将在2024-2026年间实现营业收入分别增长至84.47亿、89.05亿和94.19亿元，相应的归母净利润分别为11.69亿、12.35亿和12.89亿元。以2024年7月31日收盘价计算，对应的PE分别为12.27倍、11.61倍和11.13倍，PB分别为1.64倍、1.49倍和1.36倍，EV/EBITDA分别为7.32倍、6.86倍和6.66倍。综合考虑公司稳定盈利、高分红潜力以及合理的估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 水价上调不及预期风险：水价改革可能导致的盈利增厚效果低于预期。
- 项目进展不及预期：新业务的拓展和项目执行可能存在不确定性。
- 市场拓展风险：面对竞争激烈的市场环境，公司业务拓展面临挑战。
主要财务指标
- 营业收入：2022年7,781百万元，2023年8,048百万元，2024年预测8,447百万元。
- 归母净利润：2022年962百万元，2023年
