公司首次覆盖报告：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商

—洪城环境(600461)公司首次覆盖报告 2024年8月1日 证券研究报告 2024年8月1日 公司研究 本期内容提要: ➢水务业务发展稳健，持续贡献稳定现金流。供水业务：公司目前供水产能194万吨/日，在南昌市供水市场处于领先地位，且成本控制能力较强，板块毛利率维持在45%，在可比公司中排名靠前。当前江西省已有多地开展水价调整，南昌市存在水价上调的可能。我们预计供水业务有望伴随水价改革而带来盈利增厚。同时，公司积极拓展直饮水业务，并目标在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。污水处理业务：公司现有污水处理产能370万吨/日，在江西省内市占率超过80%，产能利用率超过85%。江西省正在推进水污染治理改革，2022年江西省城市生活污水收集率不到50%，不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设，目前已经完成项目投资37亿元，项目内部收益率在5%-10%，厂网一体化的推进或将为公司带来运营和工程的收入和盈利增量。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com ➢燃气顺价机制落地有望保障板块盈利稳定性。公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比15.67%。公司燃气销售在南昌市具有垄断经营地位，2018-2023年燃气用户数复合增长率为9.3%，支撑燃气销售收入稳步增加。2022年受到上游气价上涨影响，毛利率有所收缩，2023年恢复至10%。我们认为伴随天然气价格联动机制调整，上游成本压力有望得到及时疏导，燃气业务经营稳定性或将增强。 ➢鼎元生态连续三年完成业绩承诺，近期新注入资产增厚盈利。2023年鼎元生态新增光伏发电项目及飞灰填埋业务，全年实现毛利率分别为67%、81%，有望提高板块综合盈利水平。根据业绩承诺，2024年鼎元生态完成净利润不低于1.35亿元。 收盘价（元）11.6752周内股价波动区间(元)12.25-7.98最近一月涨跌幅(％)0.78总股本(亿股)12.29流通A股比例(％)92.96总市值(亿元)143.43资料来源：聚源，信达证券研发中心 ➢投资建议：公司深耕水务环保行业，盈利能力突出。同时，公司做出分红承诺，2024-2026年将保持50%以上比例分红，持续为投资者创造分红回报。考虑到公司运营业务较为稳定，且水务、燃气业务有望受益价格改革，而带来盈利增加。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元，归母净利润11.69/12.35/12.89亿元，按7月31日收盘价计算，对应PE为12.27x/11.61x/11.13x，我们看好公司稳 健成长能力及分红潜力，首次覆盖给予公司“买入”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险提示：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 投资聚焦 洪城环境为江西省龙头综合环境运营商，资产盈利能力业内领先。公司主营供水、污水处理、燃气、固废处理等业务，公司运营业务毛利占比接近80%。2023年公司ROE达到14.4%，位居行业可比公司第一名。公司水务业务运营能力领跑行业，2023年供水业务毛利率45%，污水业务毛利率42%。同时，公司获得江西省大力支持，其资产的盈利能力维持在较强水平，公司资产周转率显著高于同业。 水务主业稳健运营，受益于公用事业顺价盈利能力有望提升。当前公司水务业务进入稳定运营期，其中供水业务在南昌市处于领先地位，毛利率维持45%；污水处理业务在江西省市占率超过80%，我们预计伴随水价改革及供排水量提升，公司水务业务盈利有望稳步增加。公司燃气销售在南昌市具有垄断经营地位，未来伴随天然气价格联动机制调整，上游成本压力有望得到及时疏导，燃气业务经营稳定性或将增强。 承诺高比例分红，股息率保持较高水平。2021-2023年公司分红率分别为63.37%、50.18%、50.02%，公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50%。2023年静态股息率达到4.82%。我们假设公司2024年分红率为50%，根据我们的盈利预测，预计2024年分红5.95亿元，对应7月31日收盘价的股息率为4%。分红水平在公用事业板块领先，高股息收益属性凸显。 目录投资聚焦..............................................................................................................................................4一、洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商.....................................................71.1立足水务主业，打造一流环境产业综合运营商.................................................................71.2运营业务毛利占比近80%，盈利实现稳健增长.................................................................81.3重视股东回报，分红能力行业领先...................................................................................11二、供水板块：供水业务稳健运营，直饮水拓展业务边界..........................................................122.1公司在南昌市具有垄断地位，水价改革或带来盈利增厚................................................122.2积极拓展直饮水业务，寻求新业绩增长点.......................................................................14三、污水处理板块：江西省水污染治理改革有望带来增长动能..................................................163.1公司为江西省最大污水处理企业，提标改造助推单吨收入提升....................................163.2“厂网一体化”持续推进，带来运营和工程收入增量....................................................17四、燃气板块：顺价机制落地有望保障盈利稳定性.....................................................................19五、固废板块：近期新注入大股东优质资产，连续完成业绩承诺..............................................21六、盈利预测与估值.........................................................................................................................23风险提示............................................................................................................................................24 表目录 表1：公司产能规模情况（截止2023年）......................................................................................................8表2：江西省市县自来水调价进展....................................................................................................................14表3：管道直饮水与其他饮水方式对比优势.................................................................................................15表4：洪城环境“厂网一体化”项目布局情况.............................................................................................19表5：公司固废业务产能布局情况....................................................................................................................22表6：鼎元生态业绩承诺及兑现情况...............................................................................................................22表7：鼎元生态分业务应收账款情况（万元）.............................................................................................22表8：洪城环境分版块业绩拆分及预测...........................................................................................................23表9：可比公司估值比较.......................................................................................................................................24 图目录 图1：公司股权结构图（2024Q1）.....................................................................................................................7图2：洪城环境发展脉络图.....................................................................................................................................7图3：2015-2023年公司营业收入及增速.........................................................................................................8图4：2015-2023年公司归母净利润及增速........................