公司首次覆盖报告：煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值

公司依托煤炭资源和区位优势，在建火电机组和绿电项目推进煤电一体化布局。预计2024-2026年归母净利润分别为16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍，估值相对更低。

核心亮点：

1. 煤炭业务：
   • 深部资源开发及集团煤矿资产注入推动煤炭产能增长，未来产销增量可期。
   • 长协煤销售占比90%，盈利稳定性强；吨煤成本较低，毛利优于可比公司。
2. 电力业务：
   • 装机规模持续扩容，预计2025年末装机规模较2023年末增长89%。
   • 煤电一体化降低经营成本，燃料煤成本下降有望改善电力业务盈利。
3. 财务与分红：
   • 资产负债率下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润高于行业平均水平。
   • 资本开支可控，分红比例有望提升。

关键数据：

• 煤炭核定产能1095万吨/年，可采储量5.57亿吨，可采年限50.9年。
• 2023年洗精煤产量283.2万吨，占比38%；吨煤综合售价991.8元/吨，吨煤综合成本528.9元/吨，吨煤毛利462.9元/吨。
• 电力装机规模2023年末1466MW，权益550MW；钱营孜电厂二期1000MW项目在建，预计2024年底建成。
• 2023年电力业务毛利率-46.4%，但成本端有望持续改善。

研究结论： 公司具备煤炭产能增长、盈利能力稳定、电力业务扩张及高分红潜力等多重优势，估值相对更低，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 煤价超预期下跌。
• 集团资产注入不及预期。
• 在建项目进展不及预期。