公司首次覆盖报告：煤电铝一体化龙头，布局新能源开启新篇章

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 露天煤业（002128.SZ） 2021年09月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/9/14 当前股价(元) 15.97 一年最高最低(元) 16.86/8.38 总市值(亿元) 306.88 流通市值(亿元) 282.26 总股本(亿股) 19.22 流通股本(亿股) 17.67 近3个月换手率(%) 136.55 股价走势图 数据来源：聚源 煤电铝一体化龙头，布局新能源开启新篇章 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 煤电铝一体化龙头，布局新能源开启新篇章 露天煤业是蒙东及东北地区褐煤龙头，已发展成为“煤电铝”一体经营的综合能源企业。公司煤炭、电解铝两大主业均有望充分受益碳中和时代下紧供给基本面所带来的煤铝价格高景气，业绩释放弹性较大；同时公司积极布局的新能源有望在远期提供盈利增长。我们预计2021-2023年归母净利润40.6/42.7/43.8亿元，同比增长96.2%/5.1%/2.5%；EPS分别为2.11/2.22/2.28元，对应当前股价，PE分别为7.6/7.2/7.0倍。看好公司未来业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：露天矿稳定放量，成本优势领先全行业 公司煤炭主要集中在蒙东地区，是蒙东及东北地区最主要的煤炭生产基地，共计拥有5处矿井，均为露天开采，属于国内大型现代化露天煤矿，主产煤种为褐煤，核定产能达4600万吨。东北属煤炭净调入地区，主要依赖蒙东煤炭供应。伴随供改深化，东北加大去产能力度，煤炭需求缺口进一步加大，为公司煤炭稳产促销提供了良好契机。公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势，公司吨煤成本常年保持在80元/吨以内，远低于行业平均水平，奠定稳健盈利基础。 ⚫ 电解铝业务：自备电厂供电，低成本高盈利 公司2019年通过收购蒙东能源集团所持有的霍煤鸿骏51%股权开启电解铝业务布局，共拥有电解铝产能86万吨。自备电厂供电模式压低电力成本，打造公司电解铝高盈利能力，公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。2021年以来，受益于电解铝紧供给，铝价持续上涨，公司电解铝板块业绩弹性显著放大。 ⚫ 电力业务：积极布局新能源，长期增长有看点 公司拥有120万千瓦坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，充分受益坑口煤炭自供所带来的稳价优势，在市场煤炭价格涨幅较大的情况下，发电成本仍得到有效控制，盈利相对稳健。同时，公司积极推动新能源发电布局，近两年内风光电机组陆续投产并网，公司新能源装机量实现快速扩张。截至2021年7月，在运的新能源装机容量共计74万千瓦，另有大量机组项目处于规划中。公司顺应碳中和时代大方向，形成“风光火”多元互补，有望提供远期增长潜力。 ⚫ 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,155 20,074 23,819 24,230 24,466 YOY(%) 132.8 4.8 18.7 1.7 1.0 归母净利润(百万元) 2,466 2,071 4,063 4,269 4,375 YOY(%) 21.7 -16.0 96.2 5.1 2.5 毛利率(%) 27.3 31.2 39.1 39.9 40.4 净利率(%) 12.9 10.3 17.1 17.6 17.9 ROE(%) 14.4 12.5 21.7 18.6 16.0 EPS(摊薄/元) 1.28 1.08 2.11 2.22 2.28 P/E(倍) 12.4 14.8 7.6 7.2 7.0 P/B(倍) 1.9 1.7 1.5 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-092021-012021-052021-09露天煤业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 蒙东&东北褐煤龙头，煤电铝一体化发展 ......................................................................................................................... 4 2、 煤炭业务：露天矿稳定放量，成本优势领先全行业......................................................................................................... 6 3、 电解铝业务：自备电厂供电，低成本高盈利 .................................................................................................................... 9 4、 电力业务：积极布局新能源，长期增长有看点 .............................................................................................................. 11 5、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 12 5.1、 关键假设 ................................................................................................................................................................... 12 5.2、 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 ................................................................................................................ 13 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 14 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 15 图表目录 图1： 公司系国电投集团旗下煤炭上市平台，控股股东为蒙东能源集团 ............................................................................ 4 图2： 2021H1公司总营收同比增长19.3% .............................................................................................................................. 5 图3： 2021H1公司归母净利润同比增长29.6% ...................................................................................................................... 5 图4： 公司营业收入结构趋势：2019年以后电解铝贡献营收占比达50%以上（亿元） ................................................... 5 图5： 公司毛利结构趋势：2021H1电解铝毛利贡献达45%，超越煤炭业务（亿元） ...................................................... 5 图6： 除2016年外，公司煤炭产量释放保持稳定 ................................................................................................................. 6 图7： 除2016年外，公司煤炭销量保持稳定 ......................................................................................................................... 6 图8： 公司煤炭对东北地区形成有效辐射 ............................................................................................................................... 6 图9： 伴随东北煤炭产量下滑，净调入量持续攀升（万吨） ................................................................................................ 6 图10： 公司吨煤成本常年保持在80元/吨以内 ...................................................................................................................... 7 图11： 公司吨煤成本显著低于行业水平（元/吨） ................................................................................................................ 7 图12： 2020年公司煤炭吨煤成本中人工成本、外委剥离费占比最大（元/吨） ................................................................ 7 图13： 公司吨煤价格平稳增长 ................................................................................................................................................. 8 图14： 公司吨煤毛利呈平稳增长趋势 ......................................