更新报告707权益价值持续释放，自免龙头管线齐迎丰收

核心观点与关键数据

• SSGJ-707项目进展：母公司三生制药与辉瑞达成的全球授权合作已落地，项目临床开发全面提速，辉瑞启动覆盖NSCLC、结直肠癌、SCLC等多项实体瘤的全球多中心临床，含多个一线III期注册研究。学术价值持续验证，2026年AACR显示其对VEGF结合亲和力优于贝伐珠单抗及竞品，即将在ASCO披露单药一线PD-L1+NSCLC及联合化疗一线复发子宫内膜癌数据。三生国健享有该项目30%权益，其价值将伴随授权相关收入的确认持续兑现。
• 自免业务表现：公司作为国内自免领域龙头企业，2025年实现营业总收入41.99亿元（同比增长251.81%），归母净利润28.99亿元（同比增长311.49%）。医药制造创收9.12亿元（同比下滑8.01%），但通过积极循证学证据积累和中度下沉策略，收入规模保持基本平稳。核心管线商业化进程加速：IL-17A单抗（安沐奇塔单抗）已于2026年2月获批上市，IL-1β单抗急性痛风性关节炎NDA于2025年6月获受理，IL-4Rα单抗成人中重度特应性皮炎NDA于2026年2月获受理，IL-5单抗处于临床中后期阶段。
• 早研管线进展：自免领域早研管线全面布局，多个项目实现中美双报。626（BDCA2单抗）和627（TL1A单抗）已进入临床阶段，创新项目中多个进入IND或临床前关键研究阶段，包括重组抗OX40L/IL-31RA双特异性抗体注射液（716）、CD3/CD19/BCMA人源化三特异性抗体（717）等。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业收入19.05、24.71、30.79亿元，归母净利润6.23、8.59、10.44亿元，主要调整系加入对外授权相关收入。
• 风险提示：商业化产品收入不及预期风险、临床开发进度不及预期风险、同类竞争对手和新技术疗法竞争风险。

重要声明

• 本报告基于公开资料或实地调研，力求独立、客观和公正，但信息可能存在滞后或更新不及时的风险，不构成任何投资建议。