更新报告707权益价值持续释放，自免龙头管线齐迎丰收

三生国健（688336.SH）生物制品 2026年06月11日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)618.09流通股本(百万股)616.79市价(元)55.40市值(百万元)34,241.99流通市值(百万元)34,169.93 SSGJ-707全球化价值加速兑现，权益价值持续释放。母公司三生制药与辉瑞就SSGJ-707达成的全球授权合作落地后，项目临床开发全面提速，辉瑞已启动覆盖NSCLC、结直肠癌、SCLC等多项实体瘤的全球多中心临床，含多个一线III期注册研究。学术价值持续验证：2026年AACR显示其对VEGF结合亲和力优于贝伐珠单抗及竞品；即将在ASCO披露单药一线PD-L1+NSCLC及联合化疗一线复发子宫内膜癌数据。依托辉瑞作为MNC的临床体系，707海外开发节奏有望持续超预期，三生国健享有该项目30%权益，其价值将伴随授权相关收入的确认持续兑现。 股价与行业-市场走势对比 自免业务龙头地位稳固，商业化管线接续发力，基本面持续向好。公司作为国内自免领域龙头企业，2025年公司实现营业总收入41.99亿元，同比增长251.81%；归母净利润28.99亿元，同比增长311.49%，其中医药制造创收9.12亿元，同比下滑8.01%，面对益赛普集采扩面的不利影响，公司通过积极循证学证据积累，持续推进市场中度下沉策略，实现收入规模保持基本平稳，基本度过业绩承压期，展望中期维度，自免核心管线商业化进程持续提速：IL-17A单抗（安沐奇塔单抗）已于2026年2月获批上市，用于中重度斑块状银屑病，正式开启商业化放量；IL-1β单抗急性痛风性关节炎NDA于2025年6月获受理，国内痛风患者基数庞大，预计2030年药物市场将达到108亿元人民币，上市后有望快速放量；IL-4Rα单抗成人中重度特应性皮炎NDA于2026年2月获受理；IL-5单抗处于临床中后期阶段。产品的陆续上市将为公司带来持续业绩增量。 增量早研管线推进提速，中美双报潜力十足。公司自免领域早研管线全面布局，多个项目实现中美双报。其中626（BDCA2单抗）已获中美临床批准，中国Ia期及SLE适应症Ib期研究入组完成；627（TL1A单抗）获中美批准，国内I期入组完成并已启动II期。目前创新项目中已有多个进入IND或临床前关键研究阶段，其中包括：重组抗OX40L/IL-31RA双特异性抗体注射液（研发代码：716）、CD3/CD19/BCMA人源化三特异性抗体（研发代码：717）、重组抗TL1A/IL-23双特异性抗体注射液（研发代码：718）、IL-4R/TSLP双特异性抗体吸入剂（研发代码：719）、IL-23R口服多肽（研发代码：629）等。 相关报告 1、《母公司天价deal刷记录，临床开发再加速》2025-05-23 盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司实现营业收入19.05、24.71、30.79亿元，实现归母净利润6.23、8.59、10.44亿元，前值2026-2027年收入15.66/19.41亿元，归母净利润3.33/4.16亿元，调整主要系加入对外授权相关收入，公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化，基本面顺利推进，维持“买入”评级。 风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。