汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天润工业（002283.SZ） 2021年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 6.72 一年最高最低(元) 7.75/4.98 总市值(亿元) 76.31 流通市值(亿元) 66.65 总股本(亿股) 11.36 流通股本(亿股) 9.92 近3个月换手率(%) 94.17 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-开辟空悬第二主业，曲轴龙头成长可期》-2021.7.16 曲轴连杆业务迎丰收，空悬业务进展顺利 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 公司2021年H1归母净利润同增51.8% 公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入30.23亿元，同比+50.8%；上半年实现归母净利润3.12亿元，同比+51.8%。2021年全年来看商用车处于高景气水平，同时公司积极开拓空悬业务，有望带来增量业绩。我们维持公司2021-2022年盈利预测不变，上调公司2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为5.3/6.2/7.6（+0.6）亿元，EPS为0.46/0.54/0.67（+0.06）元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为14.5/12.4/10.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 下游需求高景气+新客户新产品开发，公司曲轴连杆业务大丰收 受到国三淘汰、治超加严、经济逆周期调节政策多重因素影响，2020年Q2以来，重卡、轻卡销量保持历史高位。同时公司积极开发新客户、新产品，2021H1完成曼恩、扬州东升等10个新客户的开发，完成74个曲轴新产品交付，下游需求高景气+新客户新产品开发，公司曲轴连杆业务迎来大丰收，曲轴、连杆业务营收分别同增39.7%、54.1%。2021年5月至今，重卡、轻卡销量同比持续下行，考虑到国五升级国六对需求的透支，预计全年货车市场呈前高后低。整体来看，2021年全年商用车依旧处于高景气度，给公司传统业务带来有效支撑。 ⚫ 空悬业务进展顺利，已完成2款电控空气悬架系统装车与调试 随着超载治理的加强、危化品运输车空气悬架强制性安装政策的出台，商用车空悬市场空间进一步打开。公司自2020年5月成立天润智控以来，空悬业务快速发展，2021H1空悬业务营收1.02亿元。2021H1公司基本完成悬架实验室建设，七大系列半挂车空气悬架、轻量化版八气囊空气悬架等产品顺利落地，2款电控空气悬架（一款SUV、一款MPV）已完成装车与调试。此外，公司正在建设导向臂生产线、空气弹簧、平衡轴总成装配线，空悬全系统供货指日可待。技术+客户+人才三重优势加成下，公司空悬业务有望迎来快速成长期。 ⚫ 风险提示：重卡及工程机械行业需求不及预期、空悬业务拓展不及预期、产品开发进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,603 4,428 4,804 5,330 5,938 YOY(%) 5.8 22.9 8.5 10.9 11.4 归母净利润(百万元) 354 508 526 616 764 YOY(%) 3.4 43.6 3.5 17.3 24.0 毛利率(%) 26.2 24.9 24.7 25.4 26.7 净利率(%) 9.8 11.5 10.9 11.6 12.9 ROE(%) 7.7 10.0 9.5 10.1 11.2 EPS(摊薄/元) 0.31 0.45 0.46 0.54 0.67 P/E(倍) 21.6 15.0 14.5 12.4 10.0 P/B(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-042021-08天润工业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3194 4519 4728 5534 5705 营业收入 3603 4428 4804 5330 5938 现金 298 271 2258 5155 4243 营业成本 2658 3327 3616 3974 4352 应收票据及应收账款 1787 2606 2159 0 1080 营业税金及附加 29 37 48 80 89 其他应收款 2 30 5 34 10 营业费用 112 50 96 117 131 预付账款 29 26 34 33 41 管理费用 143 159 173 213 238 存货 1062 1349 0 13 1 研发费用 221 228 250 288 333 其他流动资产 15 236 272 299 330 财务费用 45 34 14 -56 -91 非流动资产 3624 3613 3728 3897 4091 资产减值损失 -5 -14 0 0 0 长期投资 2 1 1 1 1 其他收益 29 21 20 20 20 固定资产 2822 3058 3165 3321 3498 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 250 272 275 280 288 投资净收益 5 2 2 2 2 其他非流动资产 551 282 287 295 304 资产处置收益 0 -0 0 -0 -0 资产总计 6818 8133 8456 9431 9796 营业利润 424 585 629 736 909 流动负债 2092 2975 2827 3226 2868 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 731 826 1152 826 826 营业外支出 28 10 12 12 12 应付票据及应付账款 1234 1874 1503 2209 1856 利润总额 397 576 618 724 898 其他流动负债 128 275 171 190 186 所得税 43 69 93 109 135 非流动负债 155 111 113 115 117 净利润 354 507 525 616 763 长期借款 98 0 2 4 6 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 57 111 111 111 111 归母净利润 354 508 526 616 764 负债合计 2247 3086 2940 3341 2985 EBITDA 751 947 915 985 1164 少数股东权益 0 25 24 24 23 EPS(元) 0.31 0.45 0.46 0.54 0.67 股本 1128 1134 1135 1135 1135 资本公积 1385 1431 1431 1431 1431 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2058 2527 2993 3540 4219 成长能力 归属母公司股东权益 4571 5022 5492 6067 6788 营业收入(%) 5.8 22.9 8.5 10.9 11.4 负债和股东权益 6818 8133 8456 9431 9796 营业利润(%) 4.5 37.8 7.6 16.9 23.6 归属于母公司净利润(%) 3.4 43.6 3.5 17.3 24.0 获利能力 毛利率(%) 26.2 24.9 24.7 25.4 26.7 净利率(%) 9.8 11.5 10.9 11.6 12.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.7 10.0 9.5 10.1 11.2 经营活动现金流 312 491 2257 3719 -377 ROIC(%) 7.0 8.9 8.0 8.1 8.8 净利润 354 507 525 616 763 偿债能力 折旧摊销 322 338 285 322 365 资产负债率(%) 33.0 37.9 34.8 35.4 30.5 财务费用 45 34 14 -56 -91 净负债比率(%) 12.6 14.5 -18.6 -69.7 -48.9 投资损失 -5 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.7 2.0 营运资金变动 -451 -471 1435 2840 -1413 速动比率 1.0 1.1 1.7 1.7 2.0 其他经营现金流 48 85 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -289 -478 -430 -515 -585 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 292 261 114 170 194 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 9.0 11.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 3 -216 -316 -345 -391 每股指标(元) 筹资活动现金流 -95 -23 -165 18 50 每股收益(最新摊薄) 0.3 0.4 0.5 0.5 0.7 短期借款 -24 95 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.3 0.4 2.0 3.3 -0.3 长期借款 -1 -98 2 2 2 每股净资产(最新摊薄) 4.0 4.4 4.8 5.3 6.0 普通股增加 0 6 1 0 0 估值比率 资本公积增加 27 46 0 0 0 P/E 21.6 15.0 14.5 12.4 10.0 其他筹资现金流 -96 -73 -168 16 48 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 -72 -10 1662 3222 -912 EV/EBITDA 10.9 8.6 7.0 3.2 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ove