曲轴、连杆龙头，打造空悬第二成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年03月14日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 5.66元 天润工业（002283） 汽车 目标价： 7.80元（6个月） 曲轴、连杆龙头，打造空悬第二成长曲线 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.39 流通A股(亿股) 9.95 52周内股价区间(元) 4.78-8.02 总市值(亿元) 64.49 总资产(亿元) 84.78 每股净资产(元) 4.94 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）曲轴、连杆市场有望随着下游逐渐修复，2025年我国轻、中、重卡曲轴、连杆市场规模有望分别恢复至54.9、31.9亿元，23-25年CAGR均有望达16.3%；2）公司是曲轴、连杆领域龙头，市场份额持续提升，2021年曲轴、连杆市场份额分别达55.7%、33.1%，未来有望延续增势；3）重卡空气悬架市场有望快速扩容，2025年有望达到54.6亿元，23-25年CAGR为34.0%，公司在商用车空悬方面已搭建丰富的产品线并初具产能规模，有望受益于行业的快速扩容。  曲轴、连杆市场有望随下游修复。23-25年重卡销量分别有望达到79、94、113万辆，轻卡销量分别有望达到189、221、258万辆，中卡销量也有望温和复苏。在此背景下，货车（轻中重卡）曲轴、连杆市场空间有望从2022年的30.9、20.3亿元恢复至2025年的54.9、31.9亿元，23-25年复合增速均有望达16.3%。  公司是曲轴、连杆龙头，竞争优势强，市场份额有望继续提升。2014-2021年公司曲轴、连杆的市场份额分别从38.4%、4.8%提升至55.7%、33.1%，年均提升2.5pp、4pp。公司目前具备产品矩阵丰富、产业链完善、研发能力强、客户优质等竞争优势，未来市场占有率有望持续提升。  发力空悬业务打造第二增长点。公司于2020年进军空悬市场，在拥有20多年空悬经验的张广世博士主导下，目前公司已经拥有商用车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，并具备10万套底盘悬架系统、30万套空气弹簧、40万只减震器、30万套各种阀类年产能。我们认为，公司依托于强大的技术团队、丰富的制造业经验以及稳定的客户基础，在空悬市场快速扩容的背景下，有望将空悬业务打造成公司的重要增长点。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.18元、0.39元、0.58元，未来三年归母净利润将保持6.7%的复合增长率。鉴于考虑到公司在货车曲轴、连杆领域的龙头地位以及空悬业务的快速发展，给予公司2023年20倍估值，对应目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4720.68 3068.44 4215.39 5464.04 增长率 6.60% -35.00% 37.38% 29.62% 归属母公司净利润（百万元） 541.28 207.25 449.72 658.08 增长率 6.57% -61.71% 117.00% 46.33% 每股收益EPS（元） 0.48 0.18 0.39 0.58 净资产收益率ROE 9.73% 3.63% 7.32% 9.75% PE 12 32 15 10 PB 1.18 1.15 1.07 0.97 数据来源：Wind，西南证券 -41%-32%-23%-14%-5%4%22/322/522/722/922/1123/123/3天润工业 沪深300 公司研究报告 / 天润工业（002283） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：曲轴连杆龙头企业，积极开拓空悬业务 ......................................................................................................................... 1 2 行业分析：曲轴、连杆行业恢复，空悬市场空间广阔..................................................................................................................... 4 2.1发动机曲轴、连杆行业空间有望跟随下游市场恢复.................................................................................................................. 4 2.2空气悬架市场空间广阔 ....................................................................................................................................................................... 6 3 公司分析：曲轴、连杆龙头，空悬业务发展迅速 ............................................................................................................................. 9 3.1传统主营业务行业领先，有望跟随下游行业恢复 ...................................................................................................................... 9 3.2空气悬架业务发展迅速，有望成中长期增长点.........................................................................................................................13 4 财务分析：盈利能力稳定 ........................................................................................................................................................................17 4.1盈利能力较稳定 ..................................................................................................................................................................................17 4.2偿债能力、总资产周转率相对较好 ...............................................................................................................................................19 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................21 5.1盈利预测................................................................................................................................................................................................21 5.2相对估值................................................................................................................................................................................................22 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................22 公司研究报告 / 天润工业（002283） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：天润工业发展历程 ................................................................................................................................................................................ 1 图2：公司2022H1主营业务收入结构....................................................................................................................................................... 2 图3：公司2022H1主营业务毛利结构....................................................................................................................................................... 2 图4：2015年以来公司营业收入及增速 ...................................................................................