国海汽车 保隆科技专题报告空悬放量驱动业绩拐点确立中长期第二成长曲线加速兑现

00:00:02 大家好，欢迎参加国海汽车保隆科技专题报告。空悬放量驱动业绩拐点确立，中长期第二成长曲线加速兑现。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用，国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知，或参加本次会议而视其为客户。 00:00:28 本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所已公开发布报告为准。 00:00:49 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分。或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工，对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险，投资需谨慎。 00:01:20 好的，尊敬的各位机构投资者，大家早上好，我是国海证券汽车行业的分析师戴畅啊，非常感谢大家在早上呃8点钟加入到我们的电话会议当中。今天跟我去汇报的还有我们的分析师马硕华。那今早的话，我们想跟大家分享的是我们对宝龙科技最新的变化的理解。 00:01:38 呃，当前10点的话，我们认为宝龙科技现在已经处在它的业绩拐点的这个阶段，它的新业务也就是空悬这块业务呢，经过过去几年的培呃培育，今年开始逐步的大放量。并且能够给公司带来一个比比较明确的一个业绩的增量。那我们从整个宝龙呃整个的具体表现来看的话，其实从去年呃从今年的一季度开始，它的业绩的拐点就比较明确。呃二季度的话 呢，业绩快报来看的话，2°业绩也会也非常不错。 00:02:07 往后面去展望的话呢，呃整个空悬在今年会逐步地进入到一个大放量的阶段，主要是因为它的空悬的客户啊。呃未来呀包括呃小鹏啊，还有包括这个世界的一些车的大放量带来的一些核心的增量，这个会给给公司带来比较明显的一个利润的一个弹性。呃所以对宝龙而言的话，我们觉得呃，整个公司现在的估值处在一个相对比比比呃相对底部的水平，而空悬业务的话，后面进入放量周期，那么公司可能会在今年实现一个业绩的拐点。 00:02:40 而如果是回顾公司的历史的话，大家可以看到整个宝龙其实从21年到26年5年期间，收入在持续地往上去增长，或者公司上市以来收入。持续在在往上去增长，呃但是过去5年，21年到22年利润的话，一直在两个亿到呃两个亿到3个亿这个区间去震荡。呃核心就是过去几年它拓展了很多新的业务，但是新的业务不怎么赚钱，那其中包括工选也包括传感器，也包括智能驾驶等等。呃但是往后面去看的话，我们觉得这些新业务随着规模的上量，它会逐步地开始成为整个公司新的呃不仅是公司的收入增长点，也会变成公司的业绩增长点。 00:03:17 而且往后面去展望的话，它新布局的机器人的业务，在将来的话也有可能会成为公司一个新的呃成长点。 00:03:25 所以对于宝龙而言的话，我们觉得从中长期的逻辑来讲的话，它确实具备这种持续的拓展这个呃能力范围，就是拓展这个产品线呃业务范围而不断的实现增长的这种这种啊，它具备这种中长性这种增长能力。而短期的话呢，因为这种空悬业务的培育的呃收获带来这个业绩的拐点，所以整体而言，我们对宝龙当前时点还是非常看好的，建议各位领导能够持续得关注。 00:03:49 那具体而言的话，我们把宝龙的详细的变化也也进行了呃梳理，在前两天也发布了宝龙的专职报告。 00:03:56 那接下来的话，我们由我们跟踪宝龙，呃非常紧密的硕华这边给大家进行一个详细的介绍。啊，那有请出发，哎，好的。 00:04:06 各位投资者大家早上好，我是国海汽车马世华。嗯，我们呢在这个18号呢也发布了宝龙的专专题报告，那么我们从它的近期变化以及中长期的第二成长曲线呢，对它进行了一个综合的跟踪。那么接下来由我呢为大家汇报我我们的这个报告。 00:04:30 我们的报告呢分为三个部的部分。嗯，首先呢我们从短期的业绩拐点呢来去分析宝龙当前所处在的一个状态。我们认为呢，随着今年公司所供的很多核心车型呢，进一步的进入到了一个放量的阶段，嗯，会推动公司的空闲业务呢呃进进一步的去放量，从而驱动公司的收入高增。那么从呃在规模效应显现的这样的一个。嗯，方向上呢，我们认为公司短期的业绩拐点，也就是盈利拐点呢，有望初步显现。 00:05:11 那么第二个层面呢，我们则从中期的角度去分析，那么后面随着空空悬在整个嗯。渗透率上的一个加速，我们我们认为在未来的3~5年的这样的一个维度区区间中，呃空悬的快速加加速渗透有望带动宝龙呢快速地去铺货。 00:05:39 那么在三在30年的这样的一个节点去展望的话，基于我们的中性假设，那么对应的市场规模呢是有望超过300亿元的。那我们假设公司市占率在30%的情况情况下呢，那么我们认为届时的宝龙啊有望凭借自己的空悬业务再造一个宝龙。那么第三个部分呢，则是我们对公司的远远期的这样的一个。 00:06:12 业务进行了一个分析，我们认为远期主要去支撑宝龙成长的是传感器业务和它的机器人布局。那么从25年去看呢，公司已经布局的传感器呢就包括了6大类40余种产产品。那么在海外的产能呢已经全面地去投产了。那么他们在机器人这边的布局呢，啊，我们也看到了他们自己做了一个发布发布会啊，在发布会上呢，也清楚地阐阐阐明了，中长期呢会聚焦到聚身赛能的呃聚身智能的这样的一个赛道啊。那么在宝龙去布局这样的一个赛道中呢，本身也具备车规级的一个量产的优势。 00:07:01 那么基于以上的三个部分呢，那么我们将去详细地去分析和拆解宝龙当前、中期和远期的三个阶段。 00:07:12 阶段。那首先呢，是宝龙短期我们刚刚讲到的一个业绩的拐点，那么从新兴产品的占占比去看呢，哎，我们可以看到啊，在这个。 00:07:28 嗯，公司26年的1的一季度，它的营收呢是达到了22.4亿元，同比提升了17.6%。那么在国内它的智能悬架和传感器业务的业务呢，则是有一个进一步的收入占比的提高啊，那么已已经提高到了百分之五五十八点。五五啊这样的一个占比啊那么。他在这个收入占比上呢，已经初具它自己的一个规模，那么从盈利的角度去看呢，我们看到。25年公司实现了规模净利润2.13亿元啊，同比减少了29.7，那么主要是受到了原材料涨涨价还有年降的一个传导，还有它资产减减值的一个拖累。 00:08:22 那么在21年呃26年的一季度的时候呢，我们就已经发现扣非归母净利润呢，也已经出现了一个同比的回的回的回升啊，增长了百分之十点十点七。哎，在这样的一个节奏点点上呢，我们就已经初步的观测到了它盈利拐点的这样的一个出现。那么在一季度它盈利拐点的主要出现呢，还是由于它的传统业务啊这边呢有一个有盈利的修复。那么还有呢，它在这个新兴业务上的一个进一步的啊这个备货，它以及它的这样的一个放量，那么我们认。为往后面去看呢，它的这样的一个盈利的拐点将会进一步地去维持和显现。 00:09:14 那么从利润率的角度去讲呢，我们同样可以看到25年的综合毛利率呢，是达到了21.08%，那么到了这个226年的一季度呢，则回升到了22.09%，那么整体去看的话呢，环比要增长了2.28个百分点。那在整个汽车零部零零部件，都受到下游压力传导的这样的一个大环大环境中呢，啊宝龙呢还能实现自己的利润率环比的这样的一个增长，那么主要也是受益于它产品结构的一个持续的优化。 00:09:54 那么从净利率的角度去讲呢，那么公司在25年的时候销售净利率是持续承压的，那么在25年的Q1呢，也是下降到了1.06%这样一个比较偏低的水平。那么到了26年的一季度呢，已经回升到了9%。那么我们也可以看到呢，11111边呢，随着毛利率的一个修复，还有费用管控的一个优化，那么公司的整体的净利率呢，也是出现了一个触底的反弹，整体的盈利质量呢都出现了一个改善。 00:10:33 嗯。那么我们呢就是进就进一步的去观测啊，后面盈盈利的这样的一个业业绩的拐呃拐点呢啊，主要还是由于26年全年呢多款的这个空空空悬配套车型的一个放量，那么公公司后续的业绩呢有望持续的一个兑现。 00:10:58 那么从我们这对公司订单的一个梳理去看呢，当前公司空悬的这样的一个在手订单呢是十分饱饱满的啊。 00:11:09 我们可以看到很多的定点呢，都是在这个啊24年的下半年到26年持续的在落地。那么后续的量产时间呢也对应了啊26年的全年以以及往后的。27年啊，能够覆盖整个啊今年明明年以及往后展望1一直到30年啊，这样的一个状态，那么我们预计呢公司的产能利用率呢也有望维持在一个高位。那么在2026年的这样的一个量产项目，集中落落地的这样的一个时间点上呢，那么我们呃我们也是估计啊，公司的智能悬架业务呢收入呢也是会接近翻倍增长的这样的一个状态。 00:11:57 那么从海外突破的这个角度去看呢啊公司在26年的二季度嗯，它的储气罐呢也斩获了两家欧洲豪华品牌的定的定点啊，合计达到了2.27亿元。它的闭式供气单元的单元呢也获得了海外啊新势力品牌的一个定点啊，超过了这个2.3亿元的这样的一个规模，也计划在今年呢，就会做一个。个量产那此外呢，公司做的这个电控的减震器呢在海外呢也实现了首单的突破啊，它整个的这样的一个订单规模呢也是超过1.6亿元。我们可以看到公司在海外它其实讲突破呢，已经讲了大概有两到三年的这样的一个时间，那么在二六年的是实现了一个突破的加速啊， 00:12:50 不光是在这样的一个，呃，空悬的这样的一个这个。呃，就是弹簧的部分在整个的这样的一个坤悬的各个部件上啊，都在海外去实现了呃这样的一个供货或者说一个订单的突破。那么我我们认为呢，再往后去看呢，我们认为它的这样的一个整套的供应，还有整整整个全面的这样的一个海外的覆盖呢啊都是指日可待的。 00:13:18 那么从国内核心客户的放量去看呢，嗯，那公司这的这边也cover到了包，包括未来啊，它的这个ES8EIEIES9啊，还有像比亚就比亚比亚迪的大唐哎这样的一个全系。标配的这样一个空的一个空悬啊，此外呢，那还有这样的一个鸿蒙智智鸿蒙智行的新的车的车型啊，小鹏的新的车型啊，那么都会呢在今年逐步的实现一个上市和放量。那么公司作为一个核心的供应供应商呢，它的配套出货量啊也是有望实现一个高增长的。 00:14:05 呃，那么我那我我们呢从这样的一个中期的维度呢，就判断公司的空悬业务呢啊是有望进入到一个放量的周期。那在这里面我们做一个简单的这样的一个科呃对空悬的科科普啊。那么悬架的系统呢啊主要指的是车身和轮胎中的中间啊，它的这个弹簧还有避震避震器组成的整个的这样的一个支持的系统啊，是现在就是这样的汽车里面很关键的一个部件。 00:14:35 那么我们也认为呢，随着这样的一个车辆控制技术的逐步的一个成成熟，还有成本的进一步的下探，那么电子的控制呢将更多的去取代传统的机械控制。那么这样的一个线控空气悬架呢，会成为底盘系统中很重要的一个分项，也就是这个产品呢，它还会进一步地啊去进行迭代。 00:15:01 啊，那么在悬挂这一块呢，我们也去做了一个啊简单的对比的一个分析。那么在悬挂这边呢，它分成独立式和非独立式的两种啊。那么现现在其实独立式呢已经成为了一个主流啊，因为其它在这个啊舒适性上来，在稳定性上呢啊都是具有自己的一个优势的。现在车厂呢普遍采用的也都是独立式的这样的一个悬挂。啊，那这么一个科普呢，那么我我们也啊就是对现在整个的空悬市场呢啊去做到一个刻画。那么在25年年就是在25年的年底这样的一个节的截止时间呢， 00:15:45 我们统计到空空悬的这样的一个国内市场啊，它的前三前三前三强呢，它合计的市占率呢是高达88.6%。我们可以看到这是一个绝对的寡头市场，它的市场格局呢是高度集中的。 00:16:03 那么其其中的前三前三甲呢分别是啊这个拓