请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.40元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 67.40 市值(百万元) 39,515 流通市值(百万元) 39,515 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物：化学发光逐季恢复，分子诊断等创新业务有望迎来丰收 2 安图生物：疫情扰动下业绩快速增长，发光龙头持续打造综合性IVD平台 4 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,978 3,766 4,501 6,003 7,649 增长率yoy% 11% 26% 20% 33% 27% 净利润（百万元） 748 974 1,254 1,638 2,134 增长率yoy% -3% 30% 29% 31% 30% 每股收益（元） 1.28 1.66 2.14 2.79 3.64 每股现金流量 1.70 2.49 2.87 2.50 3.41 净资产收益率 11% 13% 15% 16% 18% P/E 52.8 40.6 31.5 24.1 18.5 P/B 6.1 5.4 4.7 4.0 3.3 备注：股价信息截止至2022年11月14日 报告摘要  公司是国内稀缺体外诊断平台型企业，多年业绩兑现良好。公司是体外诊断行业龙头，产品覆盖免疫、微生物、生化、分子等多个领域，为下游客户提供丰富全面的产品解决方案。公司多年来持续保持快速增长，疫情前2011-2019年公司收入、归母净利润复合增速均达到37.3%。新冠疫情期间，受终端诊疗人次下降影响，2019-2021年收入复合增速18.6%，归母净利润复合增速12.1%，我们预计随着疫情逐步常态化，同时多产品进入收获期，公司业绩有望回归疫情前增长水平。  PCR市场持续高景气，全自动化、随机检测、高通量的新技术平台有望驱动行业加速。PCR是应用最广的分子诊断技术，2019年行业规模约59亿元，16-19年复合增速约26%，是增速最快的IVD细分赛道之一。免疫、微生物等相比，PCR准确性好，是呼吸道等检验的金标准，但是当前使用最广泛的为板式PCR方法，需凑样本上机，自动化程度低；此后出现的分子POCT实现少样本自动化检测，但准确性和检验成本难以平衡，通量也无法满足中心实验室检测需求，因此PCR临床应用受限。对比生化、发光“半自动化-自动化-流水线”的迭代路径，我们预计PCR的发展也将与之类似，未来全自动化、随机检测、高通量设备有望解决当前PCR的应用难题，加快临床端应用，驱动行业剔除新冠增速较疫情前加速，设备迭代也有望为多联检产品提供更好的发挥空间，行业有望持续高景气。而在技术迭代过程中，竞争格局相应变化，先发企业优势将更加明显，有望快速抢占份额。  公司独家创新PCR产品有望复制管式发光对板式发光的全面替代，分子诊断第二成长曲线确立。公司原创性推出全自动核酸检测系统AutoMolec 3000，真正实现单个样本随到随检，上市后医院装机意愿强烈，预计有望复制管式发光替代板式发光的替代过程实现快速装机，推动分子PCR领域产品迭代。同时公司在试剂端储备了40+产品，预计2022年底 10余款呼吸道产品有望上市，2023年起仪器、试剂有望同时放量，为未来复合30%左右的快速增长提供确定性。  高速发光+流水线策略，带动常规发光、生化保持25-30%快速增长。22Q2公司推出高端发光机A6000，检验指标行业领先，契合中大型检验科配臵需求， 有望在三级医院快速装机，加速进口替代，同时公司的全本土化流水线X1也已上线，性价比优势显著，有望与A1、B1等产品组合满足不同实验室需求，加速生化、发光试剂产品入院。2021年公司实现免疫收入18.06亿元（+29%），生化收入1.86亿元（+36%），预计未来发光、生化业务有望在高速机+流水线驱动下持续实现25-30%快速增长。  研发投入位居前列，质谱、测序等创新业务有望陆续收获。公司高度重视研发投入，不断实现技术革新，提升产品性能，2022Q1-Q3公司研发投入3.97亿元（+17.5%），占营收比例12.1%，研发投入行业领先。目前公司前瞻性布局的全自动高效液相色谱-三重四极杆质谱、高通量测序系统等进展顺利，未来有望陆续获批，成为公司中长期业绩增长的重要动力。  盈利预测及投资评级：我们预计2022-2024年公司收入45.01、60.03、76.49亿元，同比增长20%、33%、27%，归母净利润12.54、16.38、21.34亿元，同比增长29%、31%、30%，对应EPS为2.14、2.79、3.64。目前公司股价对应2023年24倍PE，考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2023年26-36倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：新项目研发风险，政策变化风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间 分子诊断第二成长曲线确立，高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势 安图生物（603658.SH）/医药生物 证券研究报告/公司深度报告 2022年11月15日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-11安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。1、我们对目前分子诊断行业诉求、产品形态、发展趋势进行较为深度的分析，提出分子诊断成为核心增长点的观点2、我们对公司各块业务进行较为细致的拆分，以求更好预测公司未来发展 投资逻辑 分子诊断成长曲线确立，发光、生化等传统业务持续稳定。公司近期的核心变化在于分子诊断业务即将进入放量期，核心设备AutoMolec是市场稀缺的随到随检高通量设备，终端装机意愿强，医院反馈良好，预计到2022年底有望拿到十余张呼吸道相关试剂证书，2023年起仪器、试剂有望同时放量。同时在传统业务领域 ，我们认为IVD集采预期区域缓和，化学发光、生化试剂的集采降价或将有限，公司相关产品有望在疫情常态化下持续维持25-30%的良好增长。 关键假设、估值与盈利预测 本篇报告的关键假设，所选择的估值方法及选择理由，估值定价的主要依据，以及盈利预测结果。 假设一：体外诊断试剂是公司核心收入来源，2019-2021年，公司试剂收入同比增速分别为42.50%、3.45%、28.01%。公司在化学发光、生化检测、微生物诊断等多领域占据优势地位，传统业务有望持续稳定增长，同时分子诊断产品有望2023年开始高速放量，考虑到短期疫情扰动等因素，我们预计2022年试剂类收入可能实现约15%-20%的增长，2023、2024年或将恢复至30%左右快速增长趋势。 假设二：2019-2021年，公司仪器类收入同比增速分别为20.18%、61.29%、14.62%。得益于分子PCR一体机、600速发光机等、微生物检测质谱仪等高端设备的快速装机，公司设备业务有望延续快速增长趋势，我们预计2022年公司仪器类业务有望实现30+%增长，2023年增速有望超过50%，2024年有望保持15-20%的稳定增长。 假设三：公司其他业务主要是设备装机后的仪器维修费，包括客户按合同定期支付的维保费和单次维修费用，需求相对稳定，我们预计未来有望保持约20%的增长。 我们预计2022-2024年公司收入45.01、60.03、76.49亿元，同比增长20%、33%、27%，归母净利润12.54、16.38、21.34亿元，同比增长29%、31%、30%，对应EPS为2.14、2.79、3.64。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 内容目录 公司是国内稀缺体外诊断平台型企业 .................................................................. - 6 - 公司多年业绩兑现良好，疫情扰定下仍实现快速增长 ................................. - 6 - 高研发投入保障核心竞争力，强大渠道能力加速客户突破 ......................... - 7 - 第二曲线分子诊断培养成熟，23年有望开始高增 .............................................. - 9 - PCR市场持续高景气，全自动、高通量设备有望成为主流 ........................ - 9 - 公司首款全自动化PCR设备上市，先发优势显著 .................................... - 12 - 高速发光+流水线策略，带动常规发光、生化保持25-30%快速增长 ............... - 13 - 化学发光仍处于快速发展期，高速机有望加速高端医院突破 .................... - 13 - 流水线市场需求快速提升，全本土化X1有望加速发光、生化产品入院 ... - 14 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 15 - 盈利预测 .................................................................................................... - 15 - 投资建议 .................................................................................................... - 17 - 风险提示 ............................................................................................................ - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告 图表目录 图表1：安图生物在体外诊断领域耕耘多年 ........................................................ - 6 - 图表2：公司提供丰富的体外诊断解决方案 ........................................................ - 6 - 图表3：公司历年营收快速增长