总结
走势评级：原油——震荡
盘面分析
地缘溢价快速回补，盘面单边上探。Brent 8月合约周三升破93美元/桶，今日随美军连续打击进一步升破96美元/桶；WTI 7月合约相对滞后，周三在88美元/桶附近波动。SC原油主力夜盘收盘价584.2元/桶，定价锚点重新回到地缘冲突与海峡通航中断。
供给分析
供给端核心矛盾随冲突重启再度收紧。霍尔木兹海峡被伊朗重新封锁大部分航运，美国对伊朗港口实施限制，前期围绕通行回升的修复预期被证伪。海湾内原油装载维持极低水平，伊朗5月装载已降至0.3百万桶/日以下，远低于4月的约1.5百万桶/日与3月的约1.7百万桶/日。OPEC+批准7月增产18.8万桶/日，量级有限，难以对冲冲突重启带来的供应中断风险，净紧缺格局进一步强化。
需求分析
需求端边际偏弱的格局未改。中国原油进口走弱，反映其在高价下倚重去库存、压减海外采购。中东发电用油旺季保守估计带来约50万桶/日增量，叠加美俄国内季节性需求上升将分流部分外运供应。整体需求增速预期仍受高价与全球贸易扰动压制，但在供应中断主导的当下，需求侧暂非盘面定价的核心矛盾。
库存与结构分析
库存方面，EIA数据显示美国原油库存连续第七周去化、上周降722.8万桶，此前API亦录得减少910万桶、降至四个月低位；全球供应缺口在最近四周由约100万桶/日扩大至近220万桶/日，海湾内装载维持极低。结构方面，冲突重启与海峡再度收紧支撑外盘深度Back结构进一步强化；内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
结论
当前矛盾核心在于停火破裂、美伊连日互袭使地缘风险溢价重新主导定价，前期围绕通行回升与停火的修复预期被快速证伪。盘面之所以由周二的单边下跌反转为单边上探，底层原因在于冲突重启直接威胁海峡通航、推动供应中断溢价回补，叠加连续第七周去库强化供应紧缺底色。后续演化锚定于美伊互袭的升级节奏、霍尔木兹通行的再度恶化程度，以及停火能否在短期内重建。
操作建议
方向上做多为主。停火破裂与美伊连日互袭推动地缘溢价快速回补、海峡再度收紧，叠加EIA连续第七周去库强化供应紧缺。
风险提示
若美伊迅速重回停火、停止互袭并使霍尔木兹通行恢复，地缘溢价将再度快速回吐，盘面或冲高回落、参照前期降温路径下挫。
