本周观点
加沙停火，原油地缘溢价效应减弱。由于特朗普9月29日宣布以色列总理已同意美方就结束加沙冲突提出的“20点计划”，从而十一假期期间油价表现走弱；10月10日，以色列国防军发表声明，加沙停火第一阶段协议已于当地10日中午12时（北京时间17时）生效，中东局部停火导致原油所包含的地缘溢价效应减弱。OPEC+方面，10月1日第62次JMMC会议召开，伊朗、科威特、阿联酋、哈萨克斯坦、阿曼、俄罗斯更新了25年9月至26年6月的补偿减产计划，其中，25年9~12月计划补偿减产23.2、20.3、26.6、30.3万桶/日，第63次JMMC会议将于11月30日举行；10月5日，此前自愿减产的八个OPEC+国家宣布将逐步取消165万桶/日的减产，11月份将率先进行13.7万桶/日的增产，且下一次八国会议将于11月2日举行。我们认为，目前的地缘形式下，OPEC+的补偿减产仍需持续跟踪，若补偿减产能够有效兑现，则油价仍具备较强的底部支撑。
油气价格表现
截至10月10日，布伦特原油期货结算价为62.73美元/桶，较上周下跌2.79%；WTI期货结算价58.90美元/桶，较上周下跌3.25%。NYMEX天然气期货收盘价为3.13美元/百万英热单位，较上周下跌6.09%；截至10月9日，东北亚LNG到岸价格10.84美元/百万英热单位，较上周下跌1.75%；中国LNG出厂价为4031元/吨，较上周下跌0.05%。
原油供给
美国原油产量上升，炼油厂日加工量上升。截至10月3日，美国原油产量1363万桶/日，周环比+12万桶/日；炼油厂日加工量1630万桶/日，周环比+13万桶/日；炼厂开工率92.4%，周环比+1.0pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为975/178/517万桶/日，周环比+41/0/+21万桶/日。
原油需求
美国炼油需求上升，成品油需求下降。截至10月3日，美国石油产品总消费量周环比上升（万桶/天），汽油消费量周环比上升（万桶/天），航空煤油消费量周环比下降（万桶/天），馏分燃料油消费量周环比上升（万桶/天）。
原油库存
美国原油库存上升，汽油库存下降。截至10月3日，美国战略原油储备40699万桶，周环比+29万桶；商业原油库存42026万桶，周环比+372万桶。车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为21909/4427/12156万桶，周环比-160/-7/-202万桶。
原油进出口
2025年8月，中国、印度、韩国海运进口原油环比上升，美国海运进口原油环比下降；沙特、俄罗斯、美国、伊拉克海运出口原油环比上升或下降。
天然气供需情况
截至10月9日，欧盟储气率82.81%，较上周+0.27pct。
炼化产品价格和价差表现
截至10月10日，国内汽柴油现货价格为7662、6653元/吨，周环比变化-0.92%、-0.78%；和布伦特原油现货价差为84.02、64.68美元/桶，周环比变化+0.41%、+1.13%。石脑油裂解、聚酯产业链、C3产业链相关产品价差均较上周扩大。
投资建议
推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。
风险提示
1）地缘政治风险；2）伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；3）全球需求不及预期的风险。
