开源晨会

开源晨会0609 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【化工】AI带动下游需求高增+扩产难度较大，高纯四氯化硅价格提升空间广阔——行业深度报告-20260608 【地产建筑】住建部就公积金条例修订稿征求意见，覆盖面和提取范围拟扩容——行业点评报告-20260608 数据来源：聚源 【传媒】坚定把握AI主线，继续关注暑期文娱消费旺季效应——行业点评报告-20260608 【银行】票证冲量的成因与去化路径——行业点评报告-20260608 【海外消费】村田等多家电感厂商发涨价函，618美护国货分化加速——行业周报-20260607 【地产建筑】住建部就公积金条例修订稿征求意见，成交改善显著——行业周报-20260607 【海外科技】“链接”成AI规模化新瓶颈，HBM扩产拉动TCB设备需求——行业周报-20260607 【银行：渝农商行(601077.SH)】高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性——公司首次覆盖报告-20260608 【商社：若羽臣(003010.SZ)】“若”聚微光、“羽”化成蝶：缔造高端品牌新生态——公司首次覆盖报告-20260608 研报摘要 行业公司 【化工】AI带动下游需求高增+扩产难度较大，高纯四氯化硅价格提升空间广阔——行业深度报告-20260608 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |李思佳（分析师）证书编号：S0790525070006 需求端：多领域共振，AI数据中心建设贡献强劲驱动力 四氯化硅作为光纤预制棒的核心原料之一，约占光纤预制棒生产成本的30%以上。光纤预制棒作为光纤制造的“母体”，单根光纤预制棒通过高温拉丝工艺可拉制数千公里光纤。未来，AI驱动下的数据中心投资有望成为光纤光缆需求增长的强劲驱动力。据CRU报告，2026年全球数据中心光纤需求预计达到9160万芯公里，同比增长32%；预计到2030年，全球数据中心光纤需求预计达到1.28亿芯公里，其中AI应用的光纤需求超过8000万芯公里。国内光纤出口金额持续攀升，2026年2月，中国光纤出口额达7.9亿元，同比大幅增长126.8%；3月光纤光缆出口额为2.45亿美元，同比增长263.84%，出口均价为76.11美元/千克，同比增长204.32%；4月光纤出口量达4109吨，环比增长52%，创历史新高。同时，2025年5G网络建设覆盖持续深化，千兆光网建设成功显著，多领域共振下，高纯级四氯化硅需求有望高速增长。 供给端：四氯化硅作为三氯氢硅、多晶硅生产副产物，产能增长受限 受原材料毒性较强影响，三氯氢硅扩产难度较大。三氯氢硅的上游原材料为氯化氢气体和硅粉，由于氯气具有较强的毒性，其生产、运输、储存均需要相关部门的审批，且对厂商的技术水平和安全生产、管理的经验有较高要求，因此市场上仅有部分多晶硅厂商和功能性硅烷厂商拥有自制三氯氢硅的能力，未来新进入难度及扩产难度较大。2025年，多晶硅产量同比下降26%，带动四氯化硅供给缩减。目前改良西门子法中，多数四氯化硅会通过尾气回收和氢化工艺，转化为三氯氢硅后在生产过程中实现闭路循环，四氯化硅作为副产物外售量较少。2025年，国内多晶硅价格持续低位运行，部分企业选择减产或停产，多晶硅产量同比下降26%，带动四氯化硅供给减少。高纯四氯化硅技术壁垒较高，目前国内生产企业主要包括三孚股份（产能3万吨/年）、武汉新硅科技、中硅高科等，此外部分光纤生产企业拥有自备四氯化硅产能。同时，当前国内多家企业拟建设高纯四氯化硅，包括宏柏新材（拟建2万吨/年）、江瀚新材（拟建1万吨/年）、新安股份（参股子公司浙江亚格新安相关产能预计于2026年6月正式投入使用）等。 盈利预测与投资建议 我们认为，未来随AI数据中心集群建设、全球5G网络深度部署、光纤到户（FTTH）普及、海外数字基建升级等下游驱动，应用于光纤领域的高纯级四氯化硅需求有望迎来高速增长。四氯化硅作为三氯氢硅、多晶硅生产副产物，由于三氯氢硅扩产难度较大，以及2025年多晶硅产量同比下降，四氯化硅供给端受限。目前国内仅有少数企业可生产高纯级四氯化硅产品，未来在供给受限、需求高增背景下，四氯化硅价格提升空间广阔，相关生产企业有望受益。推荐标的：宏柏新材；受益标的：三孚股份、江瀚新材、新安股份等。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术替代风险等。 【地产建筑】住建部就公积金条例修订稿征求意见，覆盖面和提取范围拟扩容——行业点评报告-20260608 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 事件：住建部就公积金条例修订稿征求意见 2026年6月5日，住建部发布《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》，这是自1999年国务院颁布现行《条例》以来首次系统性修订。《条例》修订聚焦三大方向：一是扩宽提取使用范围，新增自住住房装修、物业费等提取场景，赋予公积金更广泛的使用场景；二是扩大缴存覆盖面，明确灵活就业人员（含新市民、自由职业者 等）可自愿参加住房公积金制度；三是强化区域协同，推动住房公积金跨地区、跨部门、跨层级业务协同，支持互认互贷，为居民跨城置业提供支持。 提取范围扩宽，多个省份及城市已增加公积金用途 提取范围扩宽与区域互认互通的政策组合，旨在激活公积金作为住房消费杠杆的效能。本次修订拟扩大住房公积金提取使用范围，拟明确9类情形可提取公积金，新增的3种：一是装修自住住房不超过一定额度的，二是支付自住住房物业费的，三是经国务院批准的其他住房消费情形，进一步提高公积金使用效率。在都市圈和城市群深度融合的背景下，公积金贷款额度的区域互通直接关系到缴存职工的实际购房能力。本次修订明确推动互认互贷，为使用公积金跨城置业做好了政策基础。 覆盖面扩大，纳入灵活就业人员 我国住房公积金制度覆盖范围长期以城镇单位职工为主，灵活就业人员长期被排斥在外。我国住房公积金缴纳职工数量持续攀升，2024年攀升至1.76亿人，覆盖我国18.2%的劳动年龄人口（15-64岁人口）。本次征求意见稿提出其可自愿缴存并同等享有提取、贷款等权益，让公积金制度覆盖群体进一步扩围。 投资建议 本次住建部就公积金条例修订稿征求意见，体现出政府希望公积金更好促进住房消费的政策思路，有望更好满足缴存人多元化住房需求，对房地产市场带来增量购买力。同时对物业公司而言，物业费提取公积金的制度落地，有望提升收缴率和盈利质量。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【传媒】坚定把握AI主线，继续关注暑期文娱消费旺季效应——行业点评报告-20260608 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 Anthropic/OpenAI/可灵IPO提上日程，新模型继续发布，坚定把握AI主线 6月1日，Anthropic官宣向美国证券交易委员会提交了S-1表格的初步注册声明，预计最早于2026年Q4上市，近期Anthropic已完成650亿美元H轮融资，估值9650亿美元，首次超越OpenAI；另据CNBC报道称，OpenAI也在筹备递交招股书草案。国产模型方面，快手旗下可灵AI首轮融资的投前估值或达180亿美元，可灵AI或将于2027年初递交港股上市申报材料；Minimax发布M3，多模态（从预训练第一步就做图文混合训练）、编程（在SWE-BenchPro上超过GPT-5.5和Gemini3.1Pro，接近ClaudeOpus4.7）、Agent（在面向自主Agent的端到端评测Claw-Eval上拿到最高分）能力再跃迁。我们认为，头部模型厂商“大额融资+模型性能跃迁+Token/ARR高增+估值跃升”正循环仍在延续，模型厂自身收入有望延续高增，并继续加大对算力基建的投入，以及赋能垂直AI应用赛道商业化加速，建议坚定把握AI主线。（1）大模型：重点推荐快手、腾讯控股，受益标的包括阿里巴巴、Minimax、五一视界、智谱、昆仑万维；（2）AI广告：重点推荐汇量科技，受益标的包括蓝色光标、易点天下；（3）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括德才股份、中文在线；（4）AI音乐/社交：受益标的包括盛天网络、赤子城科技。（5）算力云/算力租赁：重点推荐顺网科技，受益标的包括华策影视、浙数文化。 《异环》1.1版本国际服表现亮眼，世界杯开幕在即，继续聚焦暑期文娱消费 （1）游戏：完美世界《异环》海外及中国港澳台版于6.3更新1.1版本，当日跃居日服iOS游戏畅销榜第1/总榜第2及韩国iOS游戏畅销榜第4，海外及中国港澳台地区单日总流水超1亿元人民币，均创公测以来新高， 结合此前国服1.1版本上线后iOS游戏畅销榜排名亦大幅提升至第5，我们认为再次验证内容剧情/角色卡池/皮肤道具上新及运营活动助力下，《异环》流水依然具备较大提升弹性；另外，《云·异环》上线以来用户反馈颇佳，或贡献可观流水增量，且截至目前，《异环》国服PC端流水占比达60%，海外PC+PS主机端流水占比达70%，净利率或超预期，其后续系列版本/卡池更新值得继续期待。我们继续看好《异环》长线表现，并有望给其研发运营商完美世界带来较大业绩弹性，且随暑假临近，游戏运营活动及游戏消费或进入旺季，建议继续配置估值性价比突出的游戏板块，重点推荐完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、网易，受益标的包括世纪华通、三七互娱、百奥家庭互动。（2）体育：2026美加墨世界杯足球赛将于6.12-7.20举行，或对相关体育IP衍生品销售带来拉动，另外，小红书首次成为世界杯持权转播商，或借世界杯大幅拓展男性用户规模，带来平台流量激增，给小红书营销产业链公司带来业务增量，重点推荐华立科技、力盛体育、引力传媒、天下秀，受益标的包括泡泡玛特、元隆雅图等。 风险提示：大模型ARR增速、游戏流水、世界杯关注度低于预期等。 【银行】票证冲量的成因与去化路径——行业点评报告-20260608 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 票证冲量行为迎来强监管，部分中小行虚增水分有望去化 据财新报道，2026年以来监管对银承保证金虚增存款等问题予以关注并问责。票证冲量源于银行存贷考核压力与考核扭曲，核心机制为“保证金质押—开票—贴现—再存入”，通过虚增存贷款美化报表，但可能损害资产负债结构：推高负债成本、加剧期限错配、累积合规风险，长期看还会扭曲银行资产负债的真实扩张节奏，弱化存款稳定性与流动性安全边际。伴随监管收紧、处罚加码及银行主动调整，该类业务已逐步收敛。目前中小银行不规范行为较多，根治票证冲量需推动内部考核从“规模导向”转向“质量导向”。 票据转贴、福费廷冲贷，银承保证金冲存等动作不利息差，且隐含一定风险 在实体融资需求尚显乏力的背景下，银行的规模诉求部分转移至“票证冲量”，该模式的主要路径可总结为“存—质—开—贴—再存”五步闭环。①资金存入：企业将一笔资金以定期存款形式存入银行，存期多为半年；②全额质押：银行以该笔存单为质押，为企业开具银行承兑汇票或信用证；③贴现套利：企业将票据在市场上贴现，获得低于存款利率的融资成本（如存单利率1.5%，贴现利率0.5%）；④资金回存：贴现所得资金再次以保证金形式存入银行，用于下一轮开票。这类业务中的存款并非真实的结算性资金沉淀，而是依赖利差维持的“套利性存款”。一旦利差倒挂或政策收紧，资金将迅速抽离