6月债市前瞻
5月超长期限国债（尤其30Y）表现较5-10Y国债更弱，银行体系持续卖出超长期限国债。国债到期收益率曲线视角，5月29日相较4月30日30Y收益率下行幅度明显小于5-10Y，除5/22当周外，5/15相较4/30 30Y收益率上行幅度更大，5/29相较5/22 30Y收益率下行幅度更小。各类利差视角，10Y国开-国债利差、30Y地方债-国债利差在5月震荡走窄，30Y-10Y国债利差在5月震荡走阔。机构行为视角，5-10Y国债的净卖出方为中小行、主要净买入方为券商、基金，20-30Y国债的净卖出方为大行和中小行、主要净买入方为券商、基金，银行体系的买卖行为成为解释30Y国债偏弱表现的重要切入点。
配置盘中保险入市资金增速仍高，其配置超长期限国债的意愿弱于去年同期；银行体系内部大行与中小型行债券投资增速分化，暂未形成合力，但近期央行多次提到买债已成为货币创造重要渠道，后续关注大中小型银行是否形成配债合力。
·保险机构视角，26年前4月保险保费收入累计同比增速回落至5.3%，一季度保险机构债券投资余额同比增速进一步回落至约13%；同时绝对收益视角下更偏好地方债，资金来源增速的放缓与资金运用偏好的变化或将影响保险机构进一步配置超长期限国债。
·银行视角，26年以来大行债券投资同比增速逐步上升至20%以上，中小行债券投资同比增速回落至约10%-11%，大小行配债增速持续分化，与25年各类银行债券投资增速普遍持续走高相比，尚未形成配置合力。
超长期限利率债供给增加或为重要驱动因素，大行在二级市场卖出超长期限老债为承接新发的特别国债腾出空间；监管指标或也为一大考量，银行（尤其是中小行）对于超长债的快速抛售也限制了30Y收益率的下行空间。一方面，26年5月超长期限政府债净融资额略高于25年同期、4月略低于25年同期，叠加特别国债发行计划于4月下半月落地，26年4月30Y国债收益率下行带动30Y-10Y利差收窄、5月30Y收益率震荡下行而利差震荡走阔。另一方面，银行有承接特别国债发行、卖出老债的诉求，26年卖出力度大于25年；而在监管指标考核下银行也有降低久期敞口的诉求，中小行在近一周集中卖出超长债。
6月展望：宽松预期不高的背景下，10Y国债利率下行阻力较大，但压利差行情或延续。
资金面边际收敛但大幅收紧概率不大。5月末DR001、DR007分别回升至1.33%、1.38%，3M、6M买断式逆回购共回笼1万亿但1Y MLF加量续作1000亿也减轻了市场对于资金利率持续抬升的担忧，预计DR001、DR007将分别围绕1.3%、1.4%运行，6月特别国债发行、地方债供给以及年中对流动性的需求或将对资金面构成一定扰动。
市场将选择“压利差交易”，30Y-10Y国债利差有望收窄。基金负债的稳定性相对于配置盘更弱，长债主要买入力量由银行切换至基金后波动或将有所加大，但是五月下旬我们观察到大行配置力量增强，后续关注各类银行是否能进一步形成配置合力。当前宽松预期偏弱、10Y国债利率下行或受阻，若资金利率低位稳定，压利差行情或可延续。30Y国债或将在银行卖债力度边际减弱后迎来补涨行情，30Y-10Y国债利差（当前接近50bp）等有望得到进一步压降。
