【债券月报】2026年2月地方债月报：置换债发行赶进度，保险承接超长力度转弱

债券月报2026年03月09日 【债券月报】 置换债发行赶进度，保险承接超长力度转弱——2026年2月地方债月报 ❖一、一级市场：2月置换债发行赶进度，自审自发地区前置发力 华创证券研究所 1、2月地方债发行总览：供给提速，发债节奏同比改善。（1）2月地方债供给提速，延续前置发力特征。2026年2月，地方债净融资环比增加2620亿元至10162亿元，年初以来累计净融资17705亿元，与去年同期接近。（2）发行计划完成度上行，发债节奏同比改善。2月地方债发行计划完成度由1月的103.1%上行至108.8%，也明显快于去年同期106.6%，一是得益于债市环境同比更加友好，二是地方项目储备较去年同期改善。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 2、地方债发行结构：置换债发行环比提速、同比仍偏慢，自审自发地区靠前发力。（1）分券种，2月主要是再融资专项债和新增专项债发行，其中置换债明显提速；1-2月累计发行中，项目新增专项债同比发行较快，而置换债发行节奏较去年偏慢，或在于让位新增专项债发行、债务压力缓解背景下发行紧迫性下降。（2）分期限，2月10y以上地方债发行占比下降2.3pct，地方债规模加权平均发行期限为17.19年，较1月环比下降0.47年，其中作为发行主体的项目新增专项债和置换债分别-1.08年、2.05年，或是地方债平均期限缩短的主要原因。（3）分地区，2月自审自发地区发债规模减少，化债重点地区加速发行置换债，其他发改委审核地区提速赶进度；1-2月累计发行中，随着自审自发地区试点进入第二年，试点地区发行节奏同比加快。（4）新增专项债资金投向，2月地产类项目资金投向增长较快，主要是保障性安居工程和土储类，1-2月累计资金投向中，土地储备进度慢于去年、保障性安居工程占比抬升。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260306》2026-03-06《【华创固收】转债市场日度跟踪20260305》2026-03-05《【华创固收】债券视角看两会：更加务实的“开局之年”》2026-03-05《【华创固收】出口预期高增，PPI上行或放缓——1-2月经济数据预测》2026-03-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20260304》2026-03-04 3、发行利差：2月地方债规模加权平均发行利差为16.42bp，环比上行2.27bp，较去年全年上行1.22bp。（1）分地区，2月化债重点地区和其他地区发行规模增加、且其发行利差偏高，或是地方债平均发行利差环比上行的主要原因。（2）分期限，相较去年全年，2月2-7y短端品种和15y品种发行利差多下行2-5bp，10y、20y平均发行利差上行2-4bp，30y品种发行利差则保持相对稳定。（3）分券种，相较去年全年，2月新增一般债券、置换债券分别上行2.01bp、1.56bp，表现相对偏弱，其余券种上行幅度多在0.5bp以内。 ❖二、二级市场：保险对于超长地方债承接转弱，对应品种和期限利差上行 1、现券成交：配置盘资金较多、换手率处于偏低水平。春节影响下地方债月度成交规模下降至1.3万亿元，日均换手率上行0.02pct至0.15%，当月发行利差较高、流动性较好的前五大地区，分别是湖南、天津、江苏、河南、江西。 2、收益率与品种利差变动：短端表现好于长端，各期限品种利差多上行。收益率变动，2月10y以内地方债表现多持稳或小幅下行1-3bp；20-30y地方债表现偏弱，均上行3bp。品种利差，各期限多上行，30y品种利差可压缩空间较大。期限利差，多主动走扩，20-10y、30-10y利差可压缩空间较大。 3、投资者行为：保险对于超长端地方债的承接力度转弱。2月保险净买入地方债规模下降184亿元，其中15-20y、20-30y环比分别减少151亿元、57亿元，在地方债供给放量背景下，保险对于15y以上地方债承接能力下降，或是其表现偏差的主要原因。 ❖三、2026年3月地方债供给展望 预计3月地方债净融资在7200亿-9100亿，中性水平为8100亿。（1）下限情境：新增一般债、新增专项债、再融资债券根据已出Q1计划地区安排，预计3月地方债净融资为7200亿。（2）上限情境：除了已出计划的地区之外，还考虑未出计划地区可能发行地方债，其中新增一般债、新增专项债根据2025年提前批中的额度占比进行外推，置换债根据2025年全国额度进行推测，普通再融资债券根据到期量×2025年接续比推测，测算可得3月地方债净融资为9100亿。（3）中性情境：对下限情境和上限情境取均值，测算可得3月地方债净融资为8100亿。 ❖风险提示：统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。 目录 一、一级市场：2月置换债发行赶进度，自审自发地区前置发力....................................5 （一）2月地方债发行总览：供给提速，发债节奏同比改善....................................5（二）地方债发行结构：置换债环比提速、同比偏慢，自审自发地区靠前发力....61、分券种：置换债发行加速但进度仍慢于去年，项目新增专项债进度同比改善.......................62、分期限：10y以上发行占比下降，缩久期主要是项目新增专项债和置换债...83、分地区：自审自发地区发行放慢、发改委审核地区提速.................................84、新增专项债券投向：土地储备占比下降、保障性安居工程占比抬升..............9（三）发行利差：环比上行，主要受化债重点地区和其他地区拉动......................10 二、二级市场：保险对于超长地方债承接转弱，对应品种和期限利差上行.................13 （一）现券成交：配置盘资金较多、换手率处于偏低水平.....................................13（二）收益率与品种利差变动：短端表现好于长端，各期限品种利差多上行......14（三）投资者行为：保险对于超长端地方债的承接力度转弱.................................16 三、2026年3月地方债供给展望........................................................................................18 四、风险提示.........................................................................................................................19 图表目录 图表1 2026年2月地方债供给提速....................................................................................5图表2地方债累计净融资：季节性.....................................................................................5图表3 2026年2月地方债实际与计划发行........................................................................5图表4地方债计划发行完成度.............................................................................................5图表5地方政府债券的详细分类.........................................................................................6图表6地方债发行券种结构：官方分类.............................................................................7图表7地方债发行券种结构：按照资金投向（亿元）.....................................................7图表8新增一般债发行节奏.................................................................................................7图表9项目新增专项债发行节奏.........................................................................................7图表10特殊新增专项债发行节奏.......................................................................................8图表11置换债发行节奏.......................................................................................................8图表12地方债发行期限结构（亿元）...............................................................................8图表13地方债规模加权平均发行期限（年）...................................................................8图表14地方债月度发行规模：分地区...............................................................................9图表15项目新增专项债：按资金投向.............................................................................10图表16地方债发行利差走势.............................................................................................11图表17地方债发行倍数走势.............................................................................................11图表18地方债发行利差与资金面走势.............................................................................11图表19地方债规模加权发行利差：分期限.....................................................................12图表20地方债规模加权发行利差：分品种.....................................................................12图表21地方债规模加权发行利差：分地区.................