2月信用月报：2026年Q1，地方债发行有何特征？

证券研究报告2026年02月01日 2026年Q1，地方债发行有何特征？ 2月信用月报 核心结论 分析师 1月地方债供给偏慢，实际发行规模低于计划。全月来看，共有21个省市合计发行8634亿元的地方债，剔除未披露1月发行计划的广东和青岛后，实际发行规模为7347亿元，明显低于1月的计划发行规模（8145亿元）。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 部分省市上调2月发行计划，再融资专项债的供给力度加大。自1月中下旬起，宁波、四川等地陆续披露2月地方债发行计划。据不完全统计，截至1月31日，已有25个地区公布了计划，合计发行规模约8075亿元，较季度发行计划中披露的2月发行数据高3755亿元。其中，再融资专项债计划发行规模从2175亿元上调至4650亿元；就发行节奏而言，上旬发行压力或较大。 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 2026年较2021年有何异同?—2月固定收益月报2026-02-01银行超季节性配债能持续吗？—固定收益周报2026-01-25化债进程过半，城投利差呈现哪些特征？—信用周报20260118 2026-01-19税期来临，关注央行投放情况—固定收益周报2026-01-18跟跌不跟涨的银行二永债，后续怎么看？—信用周报20260111 2026-01-12 从发行期限来看，年初至今地方债加权平均发行期限为17.04年，基本持平于2025Q1。其中，新增一般债、新增专项债加权平均发行期限小幅抬升，而再融资一般债和再融资专项债发行期限有所缩短。 信用债后市展望： 展望2月，信用债修复行情或不及1月，但结构性机会仍存。一方面，经历了1月中下旬以来的修复后，5年以内中高评级城投债利差分位数多数已来到近三年的5%分位数以内，当前时点利差进一步向下压缩的空间略显不足；另一方面，2026年2月摊余定开债基到期规模为510亿元，期限主要集中于63个月、24个月和39个月，由于摊余定开债基配债的期限结构与其封闭期接近，因此结构性机会在于摊余成本法债基集中到期下3-5Y普信债的配置需求。 1月信用债市场回顾： 1月信用债收益率以下行为主，信用债整体表现优于利率债，金融债优于普信债，最大下行幅度达14bp。 理财跟踪：截至1月末，普益标准口径下理财规模降至31.55万亿元，环比上月减少550亿元；全部银行理财及理财子破净率分别为0.53%和0.3%，分别环比前一月下降0.48pct、0.45pct。 一级市场：1月信用债净融资规模同环比双升，发行期限缩短带动票面利率下行。 二级市场：1月保险次级债成交活跃度抬升，城投债下沉趋势明显；此外，城投债、银行二永债利差全线收窄。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、2026年Q1地方债发行情况梳理....................................................................................4二、信用债收益率全览...........................................................................................................6三、一级市场.........................................................................................................................83.1发行量..........................................................................................................................83.2发行期限......................................................................................................................83.3发行成本......................................................................................................................93.4取消发行情况...............................................................................................................9四、二级市场.......................................................................................................................114.1成交量........................................................................................................................114.2成交流动性................................................................................................................124.3利差跟踪....................................................................................................................13五、1月热债一览.................................................................................................................16六、信用评级调整回顾.........................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：同省份口径下地方债发行计划对比：月度（亿元）.......................................................4图2：同省份口径下地方债计划VS实际：月度（亿元）.......................................................4图3：2026年1月地方债计划发行VS实际发行：省份（亿元）...........................................4图4：2026年1月地方债实际发行：周度（亿元）................................................................5图5：2026年1月地方债计划发行VS实际发行：类型（亿元）...........................................5图6：2月地方债计划发行规模调整前后对比（亿元）...........................................................5图7：2026年初至今地方债发行期限结构（亿元）................................................................5图8：2026年1月各类信用债资产收益率情况.......................................................................6图9：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................7图10：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.......................................................................7图11：理财近一年平均收益率走势情况（%）........................................................................7图12：理财破净率走势情况（%）.........................................................................................7图13：2025年以来摊余定开债基的到期份额（亿份）..........................................................7图14：2026年摊余定开债基到期期限分布（亿元）..............................................................7图15：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................8图16：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图17：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................8 图18：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图19：信用债平均发行期限（年）.........................................................................................9图20：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................9图21：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................9图22：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）........................................................