机构行为周度跟踪20260705：保险买入超长债的偏好变化：更多的50年和地方债

保险买入超长债的偏好变化：更多的50年和地方债 机构行为周度跟踪20260705 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 近期利率调整后，超长债配置价值有所提升，保险、基金配置需求回升，保险过去一周配置更多偏好50年国债及超长地方债。 投资要点： 部分指数成分券权重变化显著2026.07.05上周类复苏交易对债市的影响如何：来自商品的证据2026.07.05基金中短普信债买入力量回落2026.07.05季末冲量结束，广义信用债ETF净赎回46.5亿元2026.07.05固收+内部分化背后，权益底仓结构成核心变量2026.07.05 近期利率调整后，超长债配置价值提升，整体配置需求有所回温；同时，当前长端、超长端期限利差仍有压缩空间，也对超长债配置形成支撑。保险资金方面，由于前期减持后仓位存在修复空间，叠加权益资产配置阶段性放量后进一步增配空间有限，部分增量资金继续转向超长利率债，买入力度由此进一步提升。展望后续，在期限利差仍有压缩空间的背景下，保险对超长债的配置需求预计或仍具有一定延续性。 超长地方债方面，保险资金增配力度进一步提升，持续承接银行卖盘。过去一周，保险公司继续加大对10年以上地方债的配置力度，净买入仍高达580.8亿元。大型银行净卖出278.3亿元，卖出规模较前期有所收窄；中小型银行延续净卖出253.1亿元，卖出规模进一步扩大。与此同时，券商净卖出119.8亿元，维持较大净卖出；基金公司由此前净买入转为小幅净卖出。往后看，随着保险配置缺口逐步弥合，后续超长端买入力度或边际回落。 二级市场：基金公司回补超长端，保险公司持续发力超长端。过去一周，利率债市场交易活跃，机构交易行为分化，大型银行超长端减持节奏延续，中小行超短端配置力度加大，保险公司持续发力超长端，基金公司回补超长端。国债方面，大型银行超长端减持节奏延续：超短端转为净卖出，短端净买入规模回落，中端转为净买入，长端净卖出收窄，超长端延续大幅净卖出；中小型银行超短端配置力度加大，卖出超长端：超短端净买入扩大，短端净卖出规模减小，中端转为净买入，长端、超长端转为净卖出；保险公司持续发力超长端。基金公司回补超长端：中长端、长端延续净买入，超长端净买入力度抬升；证券公司超长端净卖出扩大：短端转为净卖出，中短端延续净买入，中长端、长端转为净卖出，超长端净卖出扩大。政金债方面，大型银行买入短端；中小型银行短端、中短端抛压缓 解，中长端、长端转为净买入；基金公司中、短端净买入收窄，长端转为净卖出。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 目录 1.超长债端保险加码、基金回归.........................................................................32.资金市场：融入收缩、融出扩张，隔夜交易占比上升..................................43.一级市场：农发债全场倍数、边际倍数上升，一二级价差下行..................54.二级市场：基金公司回补超长端，保险公司持续发力超长端......................55.风险提示.............................................................................................................7 1.超长债端保险加码、基金回归 6月中下旬，超长国债市场呈现保险和基金承接，大型银行持续减持，中小型银行和券商同步卖出的格局。过去一周（2026/06/29-2026/07/03，下同），保险资金进一步加大对10年以上国债的配置力度，净买入316.7亿元，其中50年期国债净买入163亿元，作为主要增配承接力量。基金也重新转为净买入，净买入162.9亿元，配置需求有所回升。卖出方仍主要来自银行体系，大型银行延续大规模净卖出387.7亿元，中小型银行由此前净买入转为净卖出134.0亿元。此外，券商净卖出165.5亿元，卖出规模相对较大。 近期利率调整后，超长债配置价值提升，整体配置需求有所回温；同时，当前长端、超长端期限利差仍有压缩空间，也对超长债配置形成支撑。保险资金方面，由于前期减持后仓位存在修复空间，叠加权益资产配置阶段性放量后进一步增配空间有限，部分增量资金继续转向超长利率债，买入力度由此进一步提升。展望后续，在期限利差仍有压缩空间的背景下，保险对超长债的配置需求预计或仍具有一定延续性。 超长地方债方面，保险资金增配力度进一步提升，持续承接银行卖盘。过去一周，保险公司继续加大对10年以上地方债的配置力度，净买入仍高达580.8亿元。大型银行净卖出278.3亿元，卖出规模较前期有所收窄；中小型银行延续净卖出253.1亿元，卖出规模进一步扩大。与此同时，券商净卖出119.8亿元，维持较大净卖出；基金公司由此前净买入转为小幅净卖出。往后看，随着保险配置缺口逐步弥合，后续超长端买入力度或边际回落。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 2.资金市场：融入收缩、融出扩张，隔夜交易占比上升 资金市场融入收缩、融出扩张，各机构杠杆率有所分化，隔夜交易占比上升。过去一周（2026.06.29-2026.07.03，下同），资金市场整体呈现总融入收缩、总融出扩张态势，质押式回购主要融入方恢复净融入，主要融出方转为净融出。银行间债市杠杆率下降，分机构看，商业银行杠杆率回升，证券公司、保险公司、非法人产品杠杆率下降。隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比上升。 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 数据来源：idata，国泰海通证券研究 3.一级市场：农发债全场倍数、边际倍数上升，一二级价差下行 其他政金债全场倍数、边际倍数上升，一二级价差下行。过去一周有1只10年农发债发行。农发债全场倍数、边际倍数上升，一二级价差下行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.二级市场：基金公司回补超长端，保险公司持续发力超长端 过去一周，利率债市场交易活跃，机构交易行为分化，大型银行超长端减持节奏延续，中小行超短端配置力度加大，保险公司持续发力超长端，基金公司回补超长端。国债方面，大型银行超长端减持节奏延续：超短端转为净卖出，短端净买入规模回落，中端转为净买入，长端净卖出收窄，超长端延续大幅净卖出；中小型银行超短端配置力度加大，卖出超长端：超短端净买入扩大，短端净卖出规模减小，中端转为净买入，长端、超长端转为净卖出；保险公司持续发力超长端。基金公司回补超长端：中长端、长端延续净买入，超长端净买入力度抬升；证券公司超长端净卖出扩大：短端转为净卖出， 中短端延续净买入，中长端、长端转为净卖出，超长端净卖出扩大。 政金债方面，大型银行买入短端；中小型银行短端、中短端抛压缓解，中长端、长端转为净买入；基金公司中、短端净买入收窄，长端转为净卖出。 同业存单市场，大行延续净卖出，中小行恢复净买入，基金公司净卖出进一步扩大，保险公司增持力度加大，证券公司延续净卖出。超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数下降。债券借贷规模整体上升，活跃券借入量占比基本与上周持平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011 电话（021）38676666