2025年2月地方债发行情况分析：置换隐债专项债发行放量，土储专项债重启发行

—2025 年 2 月地方债发行情况分析 核心观点 2025 年 2 月，地方债发行量和净融资额环比、同比均显著增加。其中，新增专项债发行放量，同比、环比均大幅增长；用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，占当月地方债发行总额的52.3%，带动再融资债发行环比、同比大幅增加。 东方金诚 研究发展部 部门总监 冯琳分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦 从发行利率看，2月地方债各期限发行利率多数上行，加权平均发行利率回升至1.93%，但上行幅度不及同期限国债，各期限发行利差多数被动收窄；吉林和西藏地方债发行利差水平相对较高。 时间 从发行期限看，2月地方债发行期限整体较上月拉长1.15年，其中，新增一般债和新增专项债加权平均发行期限环比分别缩短0.66年和1.07年，再融资债加权平均发行期限环比拉长1.19年。 2025 年 3 月 6 日 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点，投向“棚户区改造”和“土地储备”的资金大幅增长。2月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“棚户区改造”三个领域的资金合计占比为 50.87%，环比下降 1.1 个百分点。2月7省市发行8只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的16.09%。 2 月共有 30 个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、浙江、福建发行规模位列前三。1-2 月累计，江苏、广东、湖北地方债发行量居前。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 总 体 发 行 情 况 （一）发行规模 2025年2月，地方债发行量和净融资额环比、同比均大幅增加。具体来看，2月共发行地方债13057亿元，环比增加7482亿元，同比增加7458亿元；当月净融资12727亿元，环比增加7966亿元，同比增加8595亿元。 2月新增专项债和用于置换存量隐性债务的再融资专项债放量发行，环比、同比大幅增长。分券种来看，2月新增专项债发行量3920亿元，环比、同比分别增加1872亿元和454亿元；新增一般债发行量1046亿元，环比、同比分别增加41亿元、506亿元；再融资债发行量8230亿元，环比、同比分别增加5707亿元和6636亿元。 2月，共有18个省份和计划单列市发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约7823亿元，占当月地方债发行总额的59.9%。1-2月累计，共有25个省市发行9542亿元置换隐债再融资专项债，其中，内蒙古、浙江、陕西等12地2025年度置换额度或已用完。 （二）发行利率 2月，地方债加权平均发行利率环比上行5.65bps至1.93%，各期限发行利率整体上行。具体看，2月1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别上行8.52 bps、8.00bps、17.22bps、5.81bps、8.74bps、1.88bps、3.82bps和0.80bps；15年期地方债发行利率环比下行1.23bps。 （三）发行利差 2月，因国债收益率上行速度过快，各期限地方债发行利差多数被动收窄。具体来看，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、15年期地方债发行利差环比分别收窄8.46bps、6.10bps、3.50bps、8.42bps、1.11bps、3.26bps，7年期、20年期、30年期地方债发行利差环比分别上行1.23 bps、1.22bps、4.80bps。分地区来看，2月吉林和西藏地方债发行利差水平相对较高，分别为28.00bps和26.56bps。 （四）发行期限 从发行期限看，2月地方政府债加权平均发行期限为17.55年，较上月拉长1.15年，主因当月大规模发行的用于置换存量隐性债务的再融资债发行期限较长。具体来看，2月新增一般债、新增专项债加权平均发行期限环比分别缩短0.66年和1.07年至8.62年和17.37年；再融资债加权平均发行期限环比拉长1.19年至18.77年。 从期限结构看，2月，3年期、5年期、10年期和20年期地方债发行占比较上月分别下降2.41pct、2.55pct和1.40pct；7年期、15年期和30年期发行占比环比分别提升1.23pct、3.07pct和4.46pct；其他期限发行占比与上月基本持平。 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。2月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为993亿元，“交通基础设施”543亿元、“棚户区改造”458亿元，投向这三个领域的资金占比合计为50.87%，环比下降1.1个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”和“交通基础设施”的资金占比环比分别下降9.0pct和6.6pct，投向“棚户区改造”的资金占比环比提升4.6pct。2月投向土地储备的专项债重启发行，当月发行规模425亿元，占比10.84%。其他投向中，仅“文化旅游”领域的资金环比小幅提升0.4pct；投向“农林水利”、“生态环保”和“冷链物流设施”领域的资金占比环比降幅较大，分别下降3.3pct、2.1pct和1.6pct。 1-2月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“棚户区改造”，合计规模为3261.79亿元，占比54.66%。 2月，共有7个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模630.65亿元，其中河南和陕西发行规模超过100亿元。整体来看，当月特殊新增专项债发行期限以30年期为主，金额加权平均发行期限为23.53年，比其他新增专项债长6.16年；募集资金用途包括政府投资项目（231.65亿元）、项目建设（319亿元）和偿还项目本金（80亿元）。 二 、 区 域 发 行 情 况 2月共有30个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏发行规模超过2000亿元，浙江、福建、陕西发行规模均超过700亿元，上述省份合计发行4706亿元，占当月总发行量的36.0%。1-2月累计，共有33个省市发行18633亿元地方债，其中江苏、广东、湖北、北京、四川发行量均超过1000亿元，合计发行7299亿元，占同期总发行量的39.2%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn