2025年3月地方债发行情况分析：置换隐债专项债发行维持高位

——2025 年 3 月地方债发行情况分析 核心观点 2025 年 3 月，地方债发行量和净融资额环比减少、同比增加。其中，新增专项债发行规模维持高位，同比增加、环比减少；用于置换存量隐债的再融资专项债持续发行，占当月地方债发行总额的39.1%，带动再融资债发行同比大幅增加。 东方金诚 研究发展部 部门总监 冯琳分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦 从发行利率看，3月地方债各期限发行利率全线上行，加权平均发行利率上行至2.09%，上行幅度超过同期限国债，各期限发行利差全面走阔；河北和河南地方债发行利差水平相对较高。 时间 从发行期限看，3月地方债发行期限整体较上月缩短0.22年，其中，新增一般债和新增专项债加权平均发行期限环比分别拉长0.04年和1.99年，再融资债加权平均发行期限环比缩短1.61年至17.16年。 2025 年 4 月 17 日 从新增专项债募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。3 月投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”三个领域的资金合计占比为 62.25%，环比提升 14.11 个百分点。3月5省市发行5只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的10.10%。 3 月共有 25 个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、山东、辽宁发行规模位列前三。一季度累计，江苏、广东、山东地方债发行量居前。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 总 体 发 行 情 况 （一）发行规模 2025年3月，地方债发行量和净融资额环比减少、同比增加。具体来看，3月共发行地方债9788亿元，环比减少3269亿元，同比增加3494亿元；当月净融资8792亿元，环比减少3936亿元，同比增加5944亿元。 3月新增专项债发行规模维持高位，同比大幅增长，环比小幅减少。分券种来看，3月新增专项债发行量3635亿元，环比小幅减少285亿元，同比增加1327亿元；新增一般债发行量740亿元，环比减少305亿元，同比增加385亿元；再融资债发行量5413亿元，环比减少2817亿元，同比增加1782亿元。 3月，共有14个省份和计划单列市发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约3830亿元，占当月地方债发行总额的39.1%。一季度累计，共有30个省市发行超过1.33万亿元置换隐债再融资专项债，接近全年进度的67%，其中，江苏、内蒙古、浙江等15地2025年度置换额度或已用完。 （二）发行利率 3月，地方债加权平均发行利率环比上行16.77bps至2.09%，各期限发行利率整体上行。具体看，3月3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别上行13.72 bps、16.08bps、18.22bps、18.12bps、24.02bps、16.38bps和17.21bps。 （三）发行利差 3月，地方债利率上行幅度超过国债收益率，各期限地方债发行利差均走阔。具体来看，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期地方债发行利差环比分别上行2.89bps、7.69bps、3.11bps、6.46bps、9.28bps、4.59bps和2.65bps。分地区来看，3月河北和河南地方债发行利差水平相对较高，分别为24.60bps和23.48bps。 （四）发行期限 从发行期限看，3月地方政府债加权平均发行期限为17.33年，较上月小幅缩短0.22年。具体来看，3月新增一般债、新增专项债加权平均发行期限环比分别拉长0.04年和1.99年至8.65年和19.37年；再融资债加权平均发行期限环比缩短1.61年至17.16年。 从期限结构看，3月，3年期、5年期、15年期和20年期地方债发行占比较上月分别下降1.40pct、0.74pct、2.44和7.90pct；7年期、10年期和30年期发行占比环比分别提升4.01pct、5.52pct和3.27pct；其他期限发行占比与上月基本持平。 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建领域仍是主要发力点。3月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为951亿元，“交通基础设施”904亿元、“民生服务”408亿元，投向这三个领域的资金占比合计为62.25%，环比提升14.11个百分点。其中，投向“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”的资金占比环比分别提升0.8pct、11.0pct和2.3pct。其他投向中，投向“农林水利”、“生态环保”和“能源领域”领域的资金占比环比提升幅度较大，分别为3.9pct、1.5pct和0.9pct；投向“土地储备”、“棚户区改造”和“城镇老旧小区改造”领域的资金占比环比降幅较大，分别下降10.7pct、3.3pct和0.9pct。 1-3月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”，合计规模为5460.98亿元，占比56.87%。 图 8 2025 年 3 月新增专项债募集资金用途（亿元） 3月，共有5个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模367.06亿元，其中江苏和贵州发行规模超过100亿元。整体来看，当月特殊新增专项债发行期限以10年期为主，金额加权平均发行期限为9.48年，比其他新增专项债短9.89年；募集资金用途包括项目建设（218.81亿元）、政府投资项目（120.9亿元）和政府存量投资项目（27.35亿元）。 二 、 区 域 发 行 情 况 3月共有25个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，江苏、山东、辽宁发行规模均超过600亿元，上述省份合计发行3915亿元，占当月总发行量的40.0%。一季度累计，共有36个省市发行28421亿元地方债，其中江苏、广东、山东、四川发行量均超过1500亿元，合计发行9424亿元，占同期总发行量的33.2%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn