2025年9月地方债发行情况分析：地方债发行量环比减少，置换隐债专项债发行进度超99%

——2025 年 9 月地方债发行情况分析 核心观点 2025 年 9 月，地方债发行量和净融资额环比、同比均减少。当月新增专项债发行环比、同比减少，再融资债发行环比减少、同比增加。1-9 月累计，新增专项债发行量占全年新增专项债限额的83.6%，进度慢于去年同期的92.3%；用于置换隐债的再融资专项债发行进度超过 99%。 东方金诚 研究发展部 部门总监 冯琳分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦 从发行利率看，9月地方债加权平均发行利率环比继续上行15.00bps至2.19%，各期限地方债发行利率多数上行。从发行利差看，9月地方债加权平均发行利差环比上行2.28bps至22.76bps，各期限地方债发行利差多数走阔。 时间 2025 年 10 月 21 日 从发行期限看，9月地方政府债加权平均发行期限为16.99年，较上月拉长2.60年，其中，新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别拉长3.52年和2.35年至22.04年和12.70年，新增一般债加权平均发行期限环比缩短1.28年至8.65年。 从新增专项债募集资金用途来看，9 月投向“市政和产业园区基础设施”的资金占比最高（12.55%），环比下降 4.69pct；投向“民生服务”的资金占比环比提高 1.36pct 至 7.86%，投向“交通基础设施”和“土地储备”的资金占比环比分别下降 1.60pct 和 6.81ct。9 月，16个省市共发行37只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的53.25%。此外，9月安徽和浙江发行3只专项债，募集资金用于政府投资基金。 9 月共有 31 个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，广东、河南、贵州发行规模位列前三。1-9 月累计，江苏、广东、四川、山东地方债发行量居前。 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 总 体 发 行 情 况 （一）发行规模 2025年9月，地方债发行量和净融资额环比、同比均减少。具体来看，9月共发行地方债8519亿元，环比减少1257亿元，同比减少4324亿元；当月净融资4460亿元，环比减少341亿元，同比减少6596亿元。 9月新增专项债发行环比、同比减少，再融资债发行环比减少、同比增加。分券种来看，9月新增专项债发行量4131亿元，环比、同比分别减少735亿元和6148亿元；新增一般债发行量510亿元，环比、同比减少315亿元和532亿元；再融资债发行量3878亿元，环比减少208亿元、同比增加2356亿元。1-9月累计，新增专项债发行量3.7万亿元，同比增加779亿元，占全年新增专项债限额的83.6%，进度慢于去年同期的92.3%；新增一般债发行量6717亿元，同比增加552亿元；再融资债发行量4.2万亿元，同比增加1.7万亿元。 9月，共有4个省份和计划单列市发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约528亿元，占当月地方债发行总额的6.2%。1-9月累计，共有33个省市发行超过1.98万亿元置换隐债再融资专项债，超过全年额度的99%，其中，仅河南、湖北两地2025年度置换额度或未用完，余额合计不足200亿元。值得一提的是，10月17日，财政部相关负责人表示，近期，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，除支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资。 （二）发行利率 受债券市场调整影响，近期地方债发行利率中枢有所上行，9月地方债加权平均发行利率环比上行15.00bps至2.19%，各期限发行利率多数上行。具体看，9月1年期、2年期地方债发行利率环比下行0.45bps、3.22bps，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别上行8.31bps、5.07bps、10.71bps、13.28bps、5.91bps、7.83bps和12.41bps。 （三）发行利差 9月，地方债加权平均发行利差环比上行2.28bps至22.76bps，各期限地方债发行利差多数走阔。具体看，2年期、15年期和30年期地方债发行利差环比分别下行2.78bps、4.21bps、0.29bps；1年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期地方债发行利差环比分别上行0.07bps、3.70bps、4.46bps、8.76bps、2.84bps和0.51bps。9月，天津、宁夏地方债发行利差水平相对较高，分别为28.38bps和27.37bps。 （四）发行期限 从发行期限看，9月地方政府债加权平均发行期限为16.99年，较上月拉长2.60年，其中，新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别拉长3.52年和2.35年至22.04年和12.70年，新增一般债加权平均发行期限环比缩短1.28年至8.65年。 从期限结构看，9月，3年期、5年期、10年期和15年期地方债发行占比较上月分别下降1.28pct、5.86pct、6.30pct和2.35pct；7年期和30年期地方债发行占比分别提升3.44pct和12.22pct，其他期限发行占比较上月变动不大。 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，基建和土储是主要发力点。9月新增专项债募集资金投向“市政和产业园区基础设施”的规模为519亿元、“土地储备”229亿元、“交通基础设施”254亿元，投向这三个领域的资金占比合计为24.24%，环比下降13.08pct。9月特殊新增专项债占比超过50%，环比提升12.15pct。其他投向中，9月投向“民生服务”领域的资金占比提升幅度较大，为1.4pct；投向“农林水利”领域的资金占比环比降幅较大，为0.7pct；其他投向领域资金占比变动不大。 1-9月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“民生服务”和“交通基础设施”，合计发行1.47万亿元，占比40.38%。此外，土储专项债2月重启发行以来，各月均有发行，1-9月累计发行3376.28亿元，占比9.28%。 值得关注的是，今年的特殊新增专项债（含政府投资引导基金用途）发行规模超过1.2万亿元，明显高于8000亿元的发行计划，且用途呈现“扩围”趋势，除了用于传统基建项目外，还被用于偿还拖欠款、支持政府投资基金等化 债用途。这反映出中央对地方债务风险防控的重视，也显示出在稳增长与防风险之间的“政策平衡术”。 9月，16个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），发行规模合计2199.64亿元，其中，广东发行规模最大，为752.74亿元，占比达到34.22%。9月特殊新增专项债金额加权平均发行期限为24.67年，比其他新增专项债长4.02年；募集资金用途包括政府投资项目（1742.65亿元）和项目建设（306.98亿元）。此外，当月还有3只募集资金用于政府投资基金的专项债，分别由安徽和浙江发行，发行规模分别为50亿元、75亿元、25亿元，发行期限分别为20年、10年、20年。 二 、 区 域 发 行 情 况 9月共有31个省市（含计划单列市和兵团）发行地方债，其中，广东、河南、贵州、湖南发行规模均超过600亿元，合计发行3447亿元，占当月总发行量的40.46%。1-9月累计，共有37个省市（含计划单列市和兵团）发行约8.53万亿元地方债，其中江苏、广东、四川、山东发行量超过4500亿元，合计发行21946亿元，占同期总发行量的25.7%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机) 传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn